S&P全球評級提升Waystar Technologies信貸評級至BB-，反映市場地位鞏固及槓桿下降
S&P全球評級近日將Waystar Technologies Inc.的發行人信用評級由「B+」提升至「BB-」，原因是公司市場地位更強及槓桿率有所下降。評級機構同時將債券發行級別由「B+」調升至「BB-」，而回收評級則維持不變。Waystar的展望被評為穩定，反映出市場預期公司將繼續透過有機成長及併購擴張，同時保持槓桿率遠低於5倍。
此次評級提升的背景是EQT Partners Inc.、Bain Capital L.P.及加拿大退休金計劃投資委員會（CPPIB）通過公開發售，出售了1,440萬股Waystar股份，合共持股比例由52%降至43.9%。此舉暗示未來數年內公司控制權可能出現變動。
「BB-」評級反映Waystar在分散市場中的改善地位，從其2024年業績及預期的低雙位數收入增長可見一斑。過去幾年，Waystar在收入週期管理（RCM）行業中，憑藉穩健定價、合約贏取及交叉銷售，實現了高於同行的增長。公司強勢的市場地位源於其產品質素、合約性質帶來的高能見度、多元化客戶基礎及高客戶留存率。
不過，評級受到Waystar在高度分散市場積極進行併購的限制。S&P預計公司2025年債務與EBITDA比率約為3.2倍，較2024年的3.6倍有所下降，原因是EBITDA基數擴大及利潤率維持約38%。雖然槓桿率預期下降，但Waystar尚未建立起明顯的低槓桿記錄，亦未公開承諾槓桿目標。
Waystar預計2025年現金流將超過2億美元，主要來自EBITDA增長、減少與再融資及首次公開募股（IPO）相關的一次性成本，以及利息支出降低。由於其積極參與併購市場及醫療信息科技行業的分散特性，未來收購可能令槓桿率迅速升至4倍以上。
公司的主要贊助者EQT、CPPIB和Bain預計會在未來數年逐步放棄控制權。其近期公開發售普通股，減少了持股比例，並導致EQT失去董事會席位。當公司不再受金融贊助者控制時，現金將用於抵銷債務，進一步降低槓桿率預期。
儘管面對Epic Systems Corp.、Optum Inc.及Oracle Corp等大型競爭對手，Waystar仍具備受惠於行業順風的有利條件。美國醫療保健機構持續加大對醫療信息科技的戰略投資，對Waystar整體來說是利好。
然而，隨著競爭對手組建更完整的服務體系，並加大對自動化及人工智能的投資，Waystar未來所需的資本投入可能會增加。穩定展望反映公司將繼續通過有機增長及併購擴張，並保持槓桿率遠低於5倍。
若公司槓桿率因激進併購或股份回購而升至5倍以上，或EBITDA增長遠低於預期，反映競爭力下降，評級或會被下調。由於公司規模相對較小、缺乏長期業績紀錄及仍受金融贊助者控制，短期內獲得進一步升級的可能性較低。
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評論：Waystar的信用評級提升背後的深層啟示
Waystar Technologies此次獲S&P全球評級調升，彰顯其在醫療信息科技市場中逐步鞏固的領導地位和財務健康改善。然而，這個評級提升同時也暴露了公司未來發展的兩面性挑戰。
首先，Waystar在一個高度分散且競爭激烈的市場中，依靠產品質素及多元化客戶基礎取得成績，值得肯定。這反映出專注於核心競爭力及市場需求的策略是成功的關鍵。不過，積極併購雖可迅速擴大規模，但也帶來槓桿風險及整合挑戰。如何在保持財務穩健與追求增長之間取得平衡，是Waystar未來需要謹慎管理的課題。
其次，市場對醫療IT的投資熱情持續高漲，為Waystar提供良好外部環境，但同時也意味著競爭對手的資源投入將更為強大。公司必須持續創新，在自動化及人工智能領域加快布局，才能保持競爭優勢。長遠來看，這將考驗Waystar是否能從一個成長中的中型企業，晉升為具備全面解決方案的行業巨頭。
最後，金融贊助者逐步退出，對公司治理及戰略方向將帶來深遠影響。這既是挑戰，也是機遇。若能成功轉型為獨立上市企業，Waystar可望吸引更多長線投資者，並擁有更靈活的資本運作空間。
總括而言，Waystar的信用評級提升是公司實力和市場前景的正面信號，但未來仍需警惕併購風險與行業競爭壓力。投資者應密切關注其槓桿管理及技術創新進展，這將是決定其能否持續領先的關鍵所在。
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