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瑞銀調低Galderma評級至「中性」 指注射美容板塊前景有限
瑞銀（UBS）於週一發出報告，將Galderma Group AG（SIX: GALD）的投資評級由「買入」調整至「中性」，原因是該股近期股價表現強勁，估值已較為吃緊，上升空間有限。瑞銀同時將12個月目標價由128瑞郎下調至120瑞郎，主要反映外匯影響。
注射美容市場趨勢轉趨謹慎
瑞銀指出，對注射美容市場持較為保守態度，尤其是神經調節劑（neuromodulators）及其他產品類別的表現分化。根據瑞銀2025財年第2季度美國美容市場調查，訪問了61位從業者，結果顯示神經調節劑仍維持增長，預計未來6個月增長率為7.1%，較去年12月的7.7%略有下滑；填充劑（fillers）則由之前預期的6.2%增長，轉為預計萎縮0.5%；生物刺激劑（biostimulators）增長預期亦由6.9%下調至3.6%。
調查同時發現，促銷活動增加，有25%受訪者表示折扣和市場推廣力度加大。
Galderma第二季度業績預期反映市場變化
瑞銀預計Galderma第二季度業績將反映上述趨勢，神經調節劑增速放緩，填充劑則部分恢復。Galderma第一季度注射美容業務按固定匯率計增長9.9%，其中神經調節劑大幅增長21.4%，但填充劑和生物刺激劑則分別下跌2.3%。第二季度預計美國神經調節劑的庫存效應將回落，業績將趨於正常化。
Nemluvio產品銷售前景穩健 但估值仍具挑戰
儘管Nemluvio新藥早期銷售表現強勁，瑞銀仍維持其最高銷售預測為30億美元。Nemluvio在第二季度美國處方量環比增長超過110%，但瑞銀因處方單位數下降及折扣增加，尤其是異位性皮膚炎領域，將銷售增長預期調整至70%。瑞銀估計Nemluvio第二季度銷售較市場共識高出18%，全年則超出25%。
然而，Galderma的估值被視為風險點。該公司2026年預測企業價值與息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）倍數為25.6倍，剔除Nemluvio後為20.6倍，較瑞士同業Straumann和Alcon分別高出73%及36%。瑞銀繼續採用分部估值法，將基礎業務估值定於20倍2026年EV/EBITDA，Nemluvio則以獨立淨現值計算。
財務展望及盈利預測
Galderma預計2025年營收達49.1億美元，2026年增至56.6億美元。核心EBITDA預計2025年為11億美元，利潤率22.6%，淨利6.15億美元。每股盈利（EPS）預計2025年達2.59美元，2026年增至3.88美元。淨負債則由2024年的23.1億美元降至2025年的19.9億美元。
編輯評論：估值與市場動態的雙重挑戰
Galderma作為注射美容市場的主要玩家，過去表現亮眼，尤其是神經調節劑業務帶來強勁增長。然而，從瑞銀最新的調查和評估來看，市場需求正呈現分化，填充劑及生物刺激劑的增長放緩，促銷加劇也反映出競爭壓力加大。這些因素疊加上Nemluvio雖有亮眼的銷售增長，但折扣及處方單位下降帶來的盈利壓力，使得整體估值顯得較為昂貴。
對於投資者而言，Galderma的業務基本面仍具吸引力，但高估值和市場不確定性值得謹慎對待。瑞銀採用分部估值法，合理區分基礎業務與新藥價值，有助於更準確評估風險與回報。未來，Galderma能否透過產品創新及市場拓展，持續保持增長動力，是其能否突破當前估值瓶頸的關鍵。
從香港及亞洲投資者角度來看，注射美容及皮膚護理市場快速發展，但競爭同樣激烈。Galderma的全球布局及產品線多元化是優勢，但在估值承壓下，投資決策需更注重基本面和行業趨勢的深度分析，而非單純追高股價。這份報告提醒我們，市場熱潮背後往往潛藏調整風險，理性投資始終是長遠致勝之道。
以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。
