UBS調低蘇黎世機場評級 風險與回報趨平衡

瑞銀將蘇黎世機場評級調降至中性，預期風險與回報趨於平衡

瑞銀（UBS）近日將蘇黎世機場（Flughafen Zurich，股票代號：FHZN）的投資評級由「買入」調降至「中性」，理由是該機場營運商今年股價表現強勁，令其風險與回報前景趨於平衡。

瑞銀在週二發布的報告中指出，未來展望受到兩種相互對立的因素影響。一方面，該行預計隨著航空公司運力擴張，蘇黎世機場在2026及2027年之旅客流量將有超越市場的表現；同時，新一輪監管期初期，機場營運成本管控有望保持嚴謹，並受惠於瑞士的低通脹環境。

基於以上利好因素，瑞銀將2025及2026財年的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）預測上調約2%。

不過，瑞銀對航空費率持謹慎態度，視之為主要的抵銷風險。由分析師Cristian Nedelcu領銜的團隊預計，2027財年航空費率將較去年下降7.5%，低於市場普遍預期約5.5%及管理層指引的中個位數降幅。該更大幅度的費率下調，將抵銷旅客流量及營運成本的改善，使EBITDA及淨利潤預估較市場共識低4%至7%。

分析師表示：「雖然我們相信蘇黎世機場在2026及2027年因供應增長而旅客表現將優於市場，且營運成本管控仍將嚴格，但我們對航空費率持較為謹慎的態度。」他們補充，相關費率調整的最終決定預計將於未來數月內公布。

瑞銀同時評估了蘇黎世機場在印度Noida的新機場項目估值。該行建立了詳細的折現現金流模型，估算該項目合理企業價值約為9億瑞士法郎。隨著機場即將啟用，分析師認為未來數季的旅客流量增長及明年3月預計的最終費率決定，將成為投資者情緒的關鍵因素。

目前市場對Noida機場的估值偏低，但若項目持續穩健執行，估值有望逐步提升。瑞銀同時提醒，風險包括：2028財年起航空費率下調達兩位數百分比、Noida旅客流量增長不及預期、或最終航空費率接近臨時水平。相反，若費率降幅較小，或Noida少數股權出售，將帶來正面推動。

瑞銀將股價目標由244瑞士法郎調升至260瑞士法郎，反映Noida項目納入及中期旅客流量和成本假設改善，但同時指出估值上升空間有限。

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評論與啟示

瑞銀這次調整蘇黎世機場評級，反映出在全球航空業逐步復甦的背景下，投資者需更審慎評估成長與風險的平衡。航空業本身受多重外部因素影響，包括宏觀經濟環境、燃油價格波動及監管政策改變，尤其是航空費率的變動，對機場營收有直接且顯著的影響。

蘇黎世機場作為瑞士乃至歐洲重要的航空樞紐，旅客流量的增長固然利好，但航空費率大幅下調的風險不容忽視。瑞銀的分析提醒投資者，即使流量增加，營運利潤仍可能受壓，強調了在評估此類基礎設施股時，必須綜合考量多重因素，而非僅看表面數據。

此外，Noida機場項目作為新興市場投資，短期內可能被市場低估，但長遠看若能妥善執行，將成為價值成長的亮點。這也反映出跨國基礎設施投資的雙面性：既有成長潛力，也面臨地區政治經濟不確定性。

對香港投資者而言，這種評級調整提供了寶貴的風險管理參考。面對全球經濟變局及產業結構調整，投資決策應更注重風險與回報的動態平衡，並密切關注監管及市場環境的變化，避免盲目追高，維持冷靜理性的投資態度。

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