瑞銀調升Uniqa保險評級至「中性」 目標價由9歐元升至11.6歐元
瑞銀（UBS）近日將奧地利Uniqa保險集團（Uniqa Insurance Group AG）的投資評級由「持有以下」調升至「中性」，並將其目標股價從每股9歐元上調至11.6歐元。這項調升主要基於幾個關鍵因素，包括Uniqa在2025年第一季度的強勁業績、管理層針對過往問題所採取的積極措施，以及其持有的奧地利上市建築公司Strabag股份的顯著增值。
第一季度業績超預期 成長動力強勁
Uniqa於今年首季的業績表現優於市場預期，毛保費收入（Gross Written Premiums，GWP）同比增長13%，超越公司早前的指引。瑞銀現時預測Uniqa在GWP及每股盈利（EPS）方面，未來將分別達到7%的複合年增長率（CAGR），高於公司原先設定的5%及6%的目標。管理層更暗示，於8月22日公佈第二季度業績時，可能會進一步上調這些目標，成為投資者密切關注的正面催化因素。
槓桿率及償付能力改善 降低風險
針對市場對Uniqa槓桿率及償付能力的疑慮，公司已採取多項措施回應。包括贖回價值2億歐元的次級債務，令槓桿率預計在2025年底降至約34%，較2024年的38%明顯下降，逐步接近公司非正式設定的35%目標，雖然仍高於部分競爭對手。此外，償付能力模型的改進亦降低了Uniqa對利率變動及政府債券息差的敏感度，緩解了先前的風險擔憂。
Strabag股份大幅升值 提升市場估值
Uniqa持有的Strabag股份於2025年大幅增值約90%，為其市值帶來顯著提升。這項股份增值約為6億歐元，佔Uniqa整體市值約17%，進一步推高公司整體估值。
雖有利好 瑞銀仍偏好Vienna Insurance Group
儘管Uniqa展現出增長動力和風險改善，瑞銀仍偏好奧地利另一家保險巨頭Vienna Insurance Group（VIG），主因VIG具備較低風險、較高成長潛力及更強財務實力。從估值角度看，Uniqa的市盈率（P/E）及市淨率（P/B）相對較高，評價較VIG昂貴。
瑞銀調高了Uniqa 2025、2026及2027年的每股盈利預測，分別增長3%、2%及5%。此外，Uniqa的股本成本因槓桿及償付能力改善由13.6%下降至12.8%，亦是推高目標價的因素。瑞銀估計2025年Uniqa股息率約5.4%，派息比率50%，股本回報率（RoE）達20%。
以新目標價計算，Uniqa 2026年預期市盈率約為9.2倍，略低於行業平均10.5倍。2025年股價因Strabag股份增值而大幅上升，但若單獨比較，表現仍落後於VIG。
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評論與啟示
瑞銀此次調升Uniqa評級，反映出市場對該公司經營狀況及風險控制的信心逐步回升。Uniqa在第一季交出亮麗成績單，尤其是高於預期的毛保費增長，顯示其在競爭激烈的保險市場中具備不俗的拓展能力。管理層積極回應槓桿及償付能力的問題，並且成功減少對利率波動的敏感度，是提升投資者信心的關鍵。
然而，瑞銀仍偏好同業VIG，凸顯出投資者在選擇保險股時，除了成長潛力外，風險管理與財務穩健性同樣重要。Uniqa雖然成長性提升，但估值偏高可能限制其短期上升空間。投資者應留意公司未來是否能持續優化財務結構，並透過業績持續提高盈利能力。
此外，Uniqa持有的Strabag股份帶來的估值提升，雖然為公司增添額外資產價值，但也帶來一定的外部市場風險，因為建築行業受宏觀經濟及政策影響較大。若未來Strabag股價波動，或會對Uniqa市值造成影響。投資者在評估Uniqa時，應將此種非核心業務的風險納入考量。
總的來說，Uniqa正處於一個轉型與優化的階段，未來能否持續維持雙位數增長並穩健控制槓桿，將是其能否成為長線投資標的的關鍵。香港投資者若有意涉足歐洲保險市場，不妨將Uniqa列入觀察名單，但同時要與VIG等同行比較，從風險與回報角度作出更全面的投資決策。
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