UBS力推Saipem買入 評估潛力被低估

瑞銀看好Saipem轉型潛力，上調評級至買入，股價應聲上揚

瑞銀（UBS）最新開始覆蓋意大利工程巨頭Saipem，給予「買入」評級，目標價定為3歐元，預示約23%的上升空間。瑞銀分析師認為，市場低估了Saipem的轉型潛力，並強調該公司自2022年重整以來取得的重大進展。

截至格林威治標準時間10:05，Saipem股價在米蘭交易所上漲2.6%。分析師指出，Saipem經過清理積壓訂單、管理層調整及合同質量提升後，業務狀況大有改善。2024年創紀錄的訂單積壓為公司帶來未來三年（至2026年）的收入保障，瑞銀預計到2028年其息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）將達20億歐元。

瑞銀團隊由Anna Kishmariya帶領，預計Saipem的利潤率將較2024年水平提升約400個基點，回復到疫情前的表現水平。她們指出，該股目前仍是行業內被大量做空的目標，但盈利復甦的勢頭尚未完全反映到股價上。

今年Saipem相對同行的估值折讓大幅擴大，部分原因是涉及泰國石油項目的訴訟風險。儘管承認這些風險，瑞銀認為目前的估值差距不合理，隨著公司持續達成目標及訂單加速增加，這一差距有望縮小。

瑞銀對Saipem的估值採用前瞻市盈率（P/E）9倍和加權平均資本成本（WACC）11.6％的貼現現金流模型，目標價3歐元對應2026年企業價值與EBITDA比率約3.8倍，符合過去三年的平均折讓水平。

此外，瑞銀看好Saipem與海底工程公司Subsea7計劃於2026年下半年完成的合併案（待監管批准），認為此舉將打造全球離岸市場的領導者，在快速增長的海底安裝及SURF（海底管線和結構）領域具獨特優勢。瑞銀認為公司設定的3億歐元協同效應目標偏保守，預期市場將在交易接近完成時開始消化這些利好。

瑞銀預測，Saipem 2025年營收將達150億歐元，2026年增至153億歐元，淨利潤則由2025年的4.32億歐元提升至2026年的5.64億歐元。分析師還強調公司資產負債表顯著改善，2025年上半年淨負債僅剩2,000萬歐元，並計劃中期內獲得投資級信用評級。

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評論與啟示

瑞銀對Saipem的積極評價反映出市場對該公司轉型進程的認識仍有不足。Saipem多年來在能源基建領域深耕，過去因管理問題和項目延誤導致業績波動，但其近年來的結構重整和訂單質量提升顯示出明顯改善。瑞銀的評估不僅基於財務數據，更看重其長期競爭力和即將到來的合併帶來的協同效應。

對香港投資者而言，這是一個了解歐洲大型基建企業如何通過內部改革和行業整合實現價值重估的典範。特別是在全球能源轉型和海底基建需求增長的背景下，Saipem的定位相當關鍵。不過，投資需留意訴訟風險和合併進展的不確定性，這些因素可能短期內影響股價波動。

此外，瑞銀的估值方法和風險評估提供了有益參考，提醒投資者在面對被市場低估的資產時，如何結合基本面和行業趨勢進行判斷。整體而言，Saipem的案例突顯出在逆境中實施有效轉型策略的重要性，以及市場對此類轉型潛力的反應往往滯後，為精明投資者創造機會。

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