Tether如何變身為加密貨幣的「中央銀行」？

為何Tether的運作更像中央銀行而非穩定幣

曾經只是簡單的穩定幣發行者，Tether現在的運作模式卻類似中央銀行，涉及儲備、利潤及政策決策。

關鍵要點

* Tether的資產負債表以國庫券和回購協議為主，持有1812億美元的儲備，對應1745億美元的負債，餘下68億美元的盈餘。
* 高利率使這些儲備變成利潤，2025年迄今已產生超過100億美元的利息收入，這在一般加密貨幣發行者中並不常見。
* 它透過凍結受制裁的錢包、轉移支持的區塊鏈以及將高達15%的利潤分配給比特幣等方式行使政策式的杠杆。
* 然而，將Tether與中央銀行相比仍有其局限性。Tether沒有公共授權或安全網，依賴證明而非全面審計，並依賴私人對手方。

Tether不再僅僅是一家穩定幣公司。它的資產負債表中充滿了短期美國國庫券、反向回購、黃金甚至比特幣。它能夠大規模地印製和贖回美元，並能在執法機構要求時凍結地址。

其最新的證明顯示，Tether擁有1812億美元的儲備，對應1745億美元的負債，餘下68億美元的盈餘及超過1740億美元的美元穩定幣（USDT）在流通中。隨著利率上升，這個重國庫的投資組合在2025年迄今已產生超過100億美元的利潤，這一數字更像是一家金融機構而非加密初創公司。

因此，批評者和支持者都認為，Tether在某些方面表現得像是加密經濟中的私營美元鏈接中央銀行，儘管沒有主權授權或安全網。

中央銀行行為的實際意義

實際上，Tether做了四件類似中央銀行的事情。

首先，它按需發行和贖回貨幣。經過驗證的客戶通過匯入法幣來鑄造新的USDT，並通過將USDT發回來贖回美元。這一主要市場的擴張或收縮影響供應，而二級市場的交易則在交易所進行。實際的資產負債表變化發生在這個鑄造和贖回的流程中。

其次，它像固定收益部門一樣管理儲備，將大部分資產停放在短期美國國庫券和回購協議中，還包括一些黃金和比特幣。這種以國庫券為主的投資組合保持了流動性，並為美國國債帶來穩定需求。

第三，在高利率環境下，它獲得類似於貨幣發行權的利潤。用戶持有無利息的代幣，而Tether則從國庫券中獲取利息，這導致截至2025年第三季度超過100億美元的利潤和68億美元的超額儲備。這一收入來源使得“私營中央銀行”的比較更具說服力。

最後，它使用政策式工具，例如在執法機構或制裁機構的要求下凍結地址的合約功能。它還能夠添加或刪除區塊鏈，例如，關閉Omni、BCH-SLP、Kusama、EOS和Algorand，以管理操作風險。

雖然這不屬於主權貨幣政策，但它仍然代表著對數百萬人使用的類似美元資產的主動干預。

從穩定幣發行者轉變為基礎設施參與者

在過去的18個月中，Tether已經從一家單一代幣公司轉變為更廣泛的金融基礎設施集團。

2024年4月，它重新組織為四個運營部門：Tether Finance、Tether Data、Tether Power和Tether Edu。這些部門管理Tether的數字資產服務、數據和人工智能業務（如Holepunch和Northern Data）、能源計劃和教育項目。這一重組正式化了超越發行USDT的戰略。

在能源方面，Tether已經承諾資本和專業知識支持薩爾瓦多的火山能源計劃，這是一個241兆瓦的風能和太陽能公園，旨在為全球最大的比特幣挖礦操作之一提供電力。該項目直接支持支付和結算的穩定性。公司還結束了對幾個舊區塊鏈的支持，以集中流動性於需求和工具最強的地方，這是一項對生態系統具有廣泛影響的網絡運營決策。

為何類比會破裂

重要的是，Tether並不是主權貨幣機構。

它不設置利率，不充當最後貸款人，也不在公共授權下運作。其透明度仍然依賴於季度證明，而非全面審計，儘管該公司表示已與四大會計師事務所之一討論審計其儲備的事宜。

這一證明與審計之間的差距是批評者拒絕“中央銀行”標籤的原因之一。

還有資產負債表的擔憂。Tether曾在某些時候維持擔保貸款組合，儘管之前表示會減少這類風險。這一資產類別受到關注，因為條款和對手方的選擇至關重要。更廣泛地說，該公司依賴於私人銀行、保管和回購對手方，而非主權保護，這意味著信任和市場基礎設施仍然在其直接控制之外。

最後，Tether一些最具政策意義的行動主要是合規措施，例如主動凍結被制裁機構列出的地址。

總結

最終，Tether看起來不再像典型的穩定幣發行者，而更像是一個私營的、以美元計價的加密中央銀行。它通過大規模的鑄造和贖回來擴張和收縮供應，持有短期國庫券和回購協議，賺取數十億美元的利息收入，並在需要時進行合規行動。

然而，這一類比也有其局限性。Tether沒有公共授權或安全網，透明度仍然依賴於證明，其類政策行動主要集中在合規而非宏觀管理。

未來需要密切關注儲備組成、利潤、贖回、審計進展，以及在美國，USAT計劃與Anchorage的進展，因為這將決定這一故事是否會繼續類似中央銀行，或開始出現分歧。

這篇文章不包含投資建議或推薦。每一項投資和交易行為都涉及風險，讀者在做出決策時應進行自己的研究。

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