sUSD脫鉤，解釋：為何Synthetix的穩定幣跌至$0.70以下
在加密貨幣領域發生了一個重大的令人擔憂的事件，Synthetix協議的原生穩定幣sUSD在2025年4月18日的價值驟降至$0.68。這一下跌代表著其與美元1:1的目標脫鉤了31%，這一門檻對於穩定幣的概念至關重要。顧名思義，穩定幣旨在保持穩定的價格，這對於其在去中心化金融（DeFi）應用中的可靠價值儲存角色至關重要。
對於像sUSD這樣的穩定幣而言，維持價格穩定對於確保用戶的信心至關重要。然而，sUSD價值的急劇下跌在加密社區中引發了震動，造成了不確定的氛圍。問題隨之而來：這個曾經穩定的數字資產是如何跌破其固定價值的？這對更廣泛的加密貨幣生態系統有何影響？
sUSD的脫鉤是由於協議變更（SIP-420）引發的，這一變更降低了抵押品要求並擾亂了穩定價格的激勵。再加上Synthetix的價格下跌和流動性外流，對sUSD的信心進一步削弱。
理解SIP-420及其影響
SIP-420在Synthetix中引入了一個協議擁有的債務池，允許SNX持有者將其債務位置委託給一個共享池，並降低發行比例。這一變更提高了資本效率，簡化了質押過程，並增強了收益機會，同時通過將抵押比率提高到1000%來抑制個別質押。
在SIP-420之前，鑄造sUSD的用戶必須用SNX代幣過度抵押，保持750%的抵押比率。這一高要求確保了穩定性，但限制了效率。
SIP-420旨在通過將抵押比率降低至200%並引入共享債務池來提高資本效率。這意味著，個別用戶不再需要對自己的債務負全責，風險分散到了整個協議中。
雖然這一變更使得鑄造sUSD變得更容易，但也削弱了用戶在sUSD價格跌破$1時回購的個人激勵。以前，用戶會以折扣價格回購sUSD以償還債務，幫助恢復其價值。隨著共享債務模型的引入，這一自我修正機制變得脆弱。
變更的後果
sUSD供應量的增加和個人激勵的減少導致市場上出現了sUSD的過剩。在某些時候，sUSD在主要流動性池中的佔比超過75%，這表明許多用戶以虧損的方式拋售它。這一供應過剩，加上SNX價格的下跌，進一步不穩定了sUSD的價值。
但這並不是Synthetix第一次經歷波動。這個以去中心化合成資產平台聞名的協議，在過去的市場周期中也曾出現波動，但這次的脫鉤是加密行業歷史上最嚴重的事件之一。
例如，Synthetix在2020年市場崩盤、2021年中期DeFi修正和2022年UST崩潰後都曾面臨波動，每次都暴露出流動性和預言機系統的脆弱性。2019年的預言機攻擊也突顯了結構的脆弱性。
sUSD脫鉤的意義超越了這一個別資產，揭示了支持加密抵押穩定幣的機制中更廣泛的問題。
sUSD是什麼？它是如何運作的？
sUSD是一種基於以太坊區塊鏈的加密抵押穩定幣，旨在在高度波動的加密市場中提供穩定性。
與像USDC或Tether的USDt這樣的法幣支持穩定幣不同，後者通過在銀行中持有的儲備與美元掛鉤，sUSD則是由一種加密貨幣支持的——具體來說，是Synthetix協議的原生代幣SNX。
鑄造sUSD的過程如下：
1. 用戶需要將SNX代幣質押到協議中。
2. 作為回報，用戶會收到sUSD代幣，這些代幣可以在Synthetix生態系統中使用或在公開市場上交易。
3. 為了確保sUSD的價值，必須進行過度抵押，這意味著用戶必須質押的SNX價值超過鑄造的sUSD價值。
歷史抵押比率（C-Ratio）：
歷史上，抵押比率設置在約750%，這意味著每鑄造1美元的sUSD，用戶需要質押7.50美元的SNX代幣。這一高抵押比率確保了對SNX價格波動的緩衝，這對於系統的穩定性至關重要。
為了提高資本效率，Synthetix引入了SIP-420，帶來了顯著的變化：
1. 所需的抵押比率從750%降低至200%，允許用戶用更少的SNX鑄造更多的sUSD。
2. 以前，每個用戶對自己的債務負責。
3. 隨著SIP-420的實施，債務現在在一個集體池中共享，這意味著個別用戶不再直接受到自己行為的影響。
由於這些變更，加上SNX價格下跌等市場因素，sUSD難以維持其1美元的固定價值，在2025年4月交易低至0.66美元。Synthetix團隊正在積極尋找穩定sUSD的解決方案，包括引入新的激勵機制和探索增強流動性的方法。
sUSD是一種算法穩定幣嗎？
關於sUSD的常見誤解之一是將其歸類為算法穩定幣。為了澄清，sUSD並不是算法穩定幣——它是加密抵押的。
這一關鍵區別非常重要，因為算法穩定幣，例如現在臭名昭著的TerraUSD（UST），依賴算法和智能合約來管理供需，以維持其固定價值，通常沒有實際的抵押品支持。相比之下，sUSD依賴於基礎抵押品（SNX代幣）的價值來維持其價格。
sUSD的固定價值並不像法幣支持的穩定幣（如USDC）那樣固定。Synthetix系統允許固定價值有一定的自然波動。雖然sUSD旨在保持接近1美元，但它並不是固定的——相反，協議依賴於內置的智能機制來幫助隨著時間的推移恢復固定價值。
以下是SIP-420後的主要機制：
1. 降低的抵押比率（200%）：如前所述，鑄造sUSD所需的支持降低，允許更多的sUSD以更少的SNX進入流通。這提高了資本效率，但也增加了脫鉤的風險。
2. 共享債務池：不再是個別債務責任，所有質押者現在共享一個集體債務池，削弱了自然的固定價值恢復行為。
3. sUSD鎖倉激勵（420池）：為了減少流通中的sUSD並幫助恢復固定價值，用戶被激勵將其sUSD鎖定12個月，以換取協議獎勵的份額（例如500萬SNX）。
4. 流動性激勵：協議為支持sUSD交易對的流動性提供者提供高收益激勵，幫助吸收過剩供應並改善價格穩定性。
5. 外部收益策略：協議計劃在外部協議（例如Ethena）中使用鑄造的sUSD以產生收益，這可以幫助抵消系統風險並加強穩定機制。
這些恢復機制主要通過激勵運作。例如，如果sUSD的交易價格低於1美元，質押SNX的用戶可能會被激勵以折扣價格購買sUSD，以降低償還債務的成本。這種系統在很大程度上依賴於市場動態和參與者的激勵來幫助穩定固定價值。
Synthetix的恢復計劃：如何重建sUSD的穩定性
Synthetix制定了一個全面的三階段恢復計劃，旨在恢復穩定幣與美元的固定價值並確保其長期穩定性。
Synthetix創始人Kain Warwick最近在Mirror上發表了一篇文章，提出了解決sUSD穩定幣問題的方案。他的計劃概述了社區如何共同努力恢復固定價值並加強系統。
1. 恢復良好的激勵（“胡蘿蔔”）
– 鎖定sUSD的用戶將獲得SNX獎勵，幫助減少市場上的sUSD數量。
– 兩個新的收益池（一個針對sUSD，另一個針對USDC）將允許任何人提供穩定幣並獲得利息——無需SNX。
2. 增加溫和的壓力（“棍子”）
– SNX持有者現在必須在sUSD中持有少量的債務，以繼續獲得好處。
– 如果sUSD的固定價值進一步下跌，所需的sUSD持有量將增加——這將施加更多壓力以幫助修復固定價值。
根據Warwick的說法，這一計劃恢復了自然循環：當sUSD便宜時，人們會被激勵去購買它並償還債務，推動價格回升。Kain估計，恢復固定價值可能只需要不到500萬美元的購買壓力——如果有足夠的人參與，這是完全可行的。
一旦激勵重新調整，sUSD重新獲得固定價值，Synthetix將推出重大升級：淘汰舊系統，在以太坊上推出Perps v4，實現更快的交易和多抵押支持，推出snaxChain以支持高速合成市場，並鑄造1.7億SNX以促進生態系統的增長，通過新的流動性和交易激勵。
sUSD的震盪：加密投資者無法忽視的關鍵風險
最近的sUSD脫鉤是對加密抵押穩定幣固有風險的明確提醒。雖然穩定幣的設計是為了提供價格穩定，但它們對市場條件和基礎抵押品的依賴意味著它們並不免於波動。
像sUSD這樣的加密抵押穩定幣面臨的風險更高，因為它們依賴於像SNX這樣的波動資產。市場情緒、外部事件和重大協議變更都可能迅速擾亂穩定性，使得脫鉤的可能性增加——尤其是在快速變化、持續演變的DeFi世界中。
以下是加密投資者應該注意的一些關鍵風險：
1. 對抵押品價值的依賴：sUSD的穩定性直接與SNX的價格相關。如果SNX價值下跌，sUSD將變得容易出現不足抵押的情況，威脅其固定價值並導致其價值損失。
2. 協議設計風險：協議中的變更，例如SIP-420的引入，可能會產生意想不到的後果。激勵不對齊或執行不當的升級可能會擾亂保持系統穩定的平衡。
3. 市場情緒：穩定幣依賴於信任，如果用戶對穩定幣維持其固定價值的能力失去信心，其價值可能迅速下跌，即使協議的設計是合理的。
4. 激勵不對齊：個人激勵的移除，例如420池中所見的，可能會削弱協議保持固定價值的能力，因為這減少了用戶穩定系統的動力。
5. 缺乏冗餘：穩定幣應該有強大的後備策略，以減輕單點故障的風險。一個機制的失敗，例如協議升級或設計缺陷，可能迅速演變成全面危機。
為了保護自己，用戶應該多樣化其穩定幣的風險，密切監控協議變更，並避免過度依賴像sUSD這樣的加密抵押資產。保持對治理更新和市場情緒的了解至關重要，因為突然的變化可能會觸發脫鉤。
用戶還可以通過使用擁有更強抵押支持或內置冗餘的穩定幣，並定期檢查DeFi頭寸以查看不足抵押或系統不穩定的跡象來減少風險。
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在這篇文章中，我們看到sUSD的脫鉤不僅是Synthetix協議內部問題的反映，更是整個加密市場面臨的結構性風險的縮影。這提醒我們，穩定幣的設計雖然旨在提供穩定性，但其依賴的抵押品和市場情緒卻使其脆弱。未來，穩定幣的設計需要更加注重風險管理和市場動態，才能在不斷變化的市場中保持其穩定性。
以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。而圖片則由FLUX根據內容自動生成。
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