RBC調低Ashtead評級 警告成本與美國風險增

加拿大皇家銀行調低Ashtead評級至「表現遜於大市」 指成本上升、產能過剩及美國市場風險

加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）於9月19日發布報告，將英國設備租賃公司Ashtead Group plc（倫敦證券交易所代號：AHT）的評級由「行業表現」下調至「表現遜於大市」，主要因成本增加、行業產能過剩、激烈競爭及美國宏觀經濟風險，預期短期內公司業績將受壓。

該報告指出，截至9月18日，Ashtead股價收市於5,362便士，RBC設下新的目標價為4,600便士，較現價有約13%下跌空間。分析師亦提供較悲觀的下跌目標價3,275便士（跌幅37%），以及較樂觀的目標價6,775便士（升幅28%）。

RBC表示：「由於多項微觀、技術及宏觀因素，我們將Ashtead評級下調至『表現遜於大市』。」報告指出，公司折舊成本多年來增長速度快於租賃收入，2025財年折舊佔租賃收入比例高達23%，公司擁有市值約190億美元的設備車隊。

該行估算，市場對Ashtead租賃收入增長的共識預期，令其2028財年息稅折舊攤銷前利潤（EBITA）被高估約11%。分析師指出，「折舊成本增長結構性地快於租賃收入增長，加上技術工人工資、維修及物流成本上升，令EBITDA利潤率擴張空間有限。」

行業層面亦存在壓力。多用途設備市場產能過剩，限制租金價格上升空間，拍賣數據顯示主要車隊類別價值下跌。以8月份數據為例，叉車拍賣價按年跌6.1%，庫存升27.7%；伸縮臂吊車跌3.7%，庫存升21%；高空作業平台跌4.9%，庫存升4.2%。

競爭方面，Bloomberg報導指出，美國設備租賃公司EquipmentShare正考慮首次公開招股（IPO），計劃籌資超過10億美元，這可能令其在美國市場的規模大增，成為Ashtead的強勁競爭對手。RBC分析員警告：「這或令租賃價格前景更不明朗，並在Ashtead最需要增資的時候，成為美國股權資本的主要競爭者。」

Ashtead計劃於2026年初在美國上市，RBC提醒此舉可能導致短期股價波動，並提及2022年Ferguson（FERG）在美國上市前表現遜於同業，成為先例。報告指出：「Ashtead在2026年第一季度於美國上市後，將失去其在英國市場享有的『獨特資產』地位。」

宏觀經濟方面，Ashtead股價過去與美國房屋建築商股指及二手房價密切相關。當前房屋負擔能力低企，增加當地租賃市場長期疲弱風險。RBC亦指出技術工人短缺，可能延誤建築項目，影響業務量回升。

儘管如此，RBC維持Ashtead未來盈利預測不變，預計2026財年收入達110億美元，2028財年增至124億美元，調整後每股盈利由2026年的365.5美分，升至2028年的477.6美分。預期2026至2028年股息由112美分增至142美分，股息率由1.5%升至2%。

總括而言，RBC認為短期風險大於潛在回報，市場上有更具價值的周期性股票可供選擇。

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評論與啟示

RBC對Ashtead的評級調降，反映了設備租賃行業面對的多重挑戰。首先，成本結構的惡化，特別是折舊成本增速超過收入增長，凸顯了資本密集型行業對資產管理效率的嚴峻考驗。企業必須在保持車隊規模與資產利用率之間取得平衡，否則難以提升利潤率。

其次，產能過剩及拍賣價下跌，顯示市場供求失衡，長期租賃價格難以大幅提升，這對依賴租金收益的公司而言是重大風險。再者，美國市場的競爭加劇，尤其是EquipmentShare可能透過IPO擴大規模，將進一步壓低利潤空間。Ashtead在美國上市，雖有利於資金募集，但短期內可能引發波動，投資者需留意其股價表現的敏感度。

宏觀經濟層面，房屋負擔能力低及技術工人短缺，均可能拖慢建築活動復甦，影響設備租賃需求。這提醒投資者需關注宏觀經濟指標及勞動力市場動態，因為這些因素直接影響Ashtead的業務前景。

總結來說，Ashtead雖具備規模及行業地位優勢，但短期內面對多重不利因素，投資者應謹慎評估風險與回報。從更廣闊的角度看，設備租賃行業的結構性挑戰及競爭加劇，亦反映了全球基建及建築市場的轉型壓力。未來，如何通過技術創新提升資產利用率、控制成本，以及靈活應對市場波動，將是決定企業能否持續獲利的關鍵。

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