Nvidia逆境AI增長，中國出口禁令難阻財報亮眼

Nvidia業績再創佳績　AI增長強勁無懼中國出口打擊

盈利再度超越市場預期

Nvidia（NASDAQ: NVDA）最新季度業績再次超出市場預期，成為科技股焦點。公司公佈2025財年第一季度收入達441億美元，按年大升69%，按季亦增長12%。根據Bloomberg（經Yahoo Finance），分析員原本預計收入為433億美元。去年同期，Nvidia收入僅為260億美元。受消息刺激，Nvidia股價在盤後交易升逾5%，自4月21日以來累計升幅超過40%。

數據中心業務成增長主力

Nvidia報告指，數據中心業務收入飆升至391億美元，同比增長73%。這部分包括AI、數據中心及雲端運算處理器。AI需求持續強勁，成為推動增長的主要動力。行政總裁黃仁勳表示，AI應用及基建發展帶動了這一波增長。

出口限制衝擊銷售

然而，Nvidia亦因美國新一輪出口限制，錄得45億美元存貨減值。美國政府上月通知Nvidia，其H20晶片出口中國需特別許可。H20 GPU原本為配合拜登政府早前出口規定而設，但現已全面禁止出口中國。受此影響，Nvidia本季損失25億美元收入，預計下季還會損失多達80億美元。

中國市場進一步收窄

黃仁勳坦言，Nvidia無法繞過最新出口限制，亦無法改良Hopper產品線以符合新規定。這些限制令Nvidia進入中國AI加速器市場的機會大減，而該市場估值高達500億美元。

逆境中持續增長

儘管面對挑戰，Nvidia預計下季收入可達450億美元（上下浮動2%）。FactSet數據顯示，分析員原預期為459億美元。Melius Research分析員Ben Reitzes認為，若扣除中國損失，Nvidia指引實際反映業績強勁。財務總監Colette Kress強調，最新Blackwell晶片家族帶來顯著增長動力。

四大因素緩衝收入損失

黃仁勳指出，有四項意外因素幫助公司彌補中國損失，包括推理型AI及企業級AI代理的晶片需求增加、AI擴散規則撤回（否則出口限制會更嚴）、工業AI應用需求上升，以及全球新建工廠普及AI整合。他強調：「AI將成為全球每間工廠的標配，現時新廠房都以此為目標。」

投資者信心未減

Globalt Investments資深投資組合經理Thomas Martin指，即使面對限制，Nvidia業績仍然穩健：「這次雖然不是投資者預期的大幅超標，但在現時環境下，數字已經不錯。」他補充，Nvidia經調整後毛利率達61%，若不計減值更高達71.3%，與市場預期一致。

股價波動後回穩

今年以來，Nvidia股價雖然經歷大幅波動，全年表現仍近乎持平。2月時，因中國初創DeepSeek進軍AI市場，股價一度跌近20%。4月初，前總統特朗普宣布報復性關稅，股價再挫，曾跌至六個月低位87美元。4月出口限制消息亦帶來壓力。黃仁勳於台北Computex展會上坦言，出口禁令令公司損失高達150億美元銷售額。

估值回歸正常增長軌道

現時Nvidia預期市盈率為28.3倍，低於過去五年平均40倍。FactSet數據反映，投資者預計未來增長趨於平穩。公司於2024及2025財年收入分別增長126%及114%，分析員預計2026財年增長53%，2027財年則為24%。Martin認為，Nvidia估值已反映可持續的正常化增長。

前景依然樂觀

投資者仍然看好Nvidia於AI發展及基建領域的領導地位。黃仁勳強調推理型AI、AI代理及AI工廠將持續帶動產品需求。即使出口受限，公司策略方向及產品升級預示未來仍有增長空間。市場普遍預期Nvidia有望再創新高，現時股價距離歷史高位僅約10%。

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編輯評論：Nvidia「去中國化」的啟示——全球AI競賽下的矛盾與機遇

Nvidia今次業績再度「爆燈」，即使面對美國政府對中國出口的嚴格限制，收入與增長動力依然強勁，這不單是企業自身實力的體現，更反映全球AI產業格局的劇烈變化。Nvidia的數據中心業務成為絕對主力，AI晶片需求遠超想像，這股潮流已經不單止是科技圈的話題，而是全球產業升級的「必爭之地」。

值得深思的是，美國對中國AI晶片出口的限制，固然短期內令Nvidia損失可觀收入，但長遠卻可能推動AI產業「去中國化」——全球AI生態加速分裂。中國市場雖大，但Nvidia已經明言無法繞過限制，這或會刺激中國本土AI芯片企業崛起，帶來新一輪「自給自足」技術競賽。

另一方面，Nvidia靠著AI推理、企業級AI代理、工業AI等多元應用，迅速分散風險，證明AI落地已不再是「PPT概念」，而是實實在在重塑各行各業的生產模式。尤其是「AI工廠」概念，預示未來工業自動化和智能製造的新浪潮。對香港及亞洲地區來說，「AI+產業」的結合將是下一波經濟增長引擎——誰能抓住這波AI工業化機遇，誰就有機會成為新時代贏家。

此外，Nvidia估值回歸理性，反映市場對AI行業「高速增長」預期逐步降溫，但這並不代表AI紅利消失，反而意味著「泡沫」過後，真正有技術、有生態、有落地能力的公司才會脫穎而出。對投資者來說，AI產業進入「淘汰賽」階段，既要關注政策風險，更要看企業自身創新和全球佈局。

總結而言，Nvidia的故事不只是單一企業的成功，更是全球科技、地緣政治與產業升級大潮下的一個縮影。未來AI產業之爭，已經不單是技術比拼，更是市場、供應鏈、政策與生態的全面競賽。香港作為國際創科樞紐，必須緊貼這股潮流，積極推動AI技術落地及產業應用，才能在全球新一輪科技革命中佔一席位。