Nvidia唔需要中國但渴求市場風險曝光

Nvidia無需中國，但極渴求中國市場——這是一場高風險的豪賭

「唔得。」

呢個字，對於Nvidia聯合創辦人兼CEO黃仁勳嚟講，應該唔算陌生，但肯定唔係佢最想聽到嘅答案。特別係當美國總統特朗普明確表態，連經過大幅削弱性能嘅GPU加速卡都唔准賣去中國市場——Nvidia自己估計，中國未來嘅總體可觸及市場（TAM）會高達五百億美元。雖然特朗普推翻咗拜登政府之前啲「AI擴散」出口管制（內容繁瑣又唔切實際），但Nvidia同AMD都收到硬性指令，唔准將任何形式嘅AI晶片賣去中國、俄羅斯同北韓。不過，佢哋就被鼓勵盡力同中東地區富有嘅主權基金做生意，呢點又幾有趣。

AI晶片大戰——美國封殺，中國自強

黃仁勳喺同華爾街交代2026財政年度第一季業績時，雖然口風小心，但都幾乎踩到批評美國總統嘅紅線：

「中國AI發展，無論有冇美國晶片都會繼續。佢哋要計算力去訓練同部署先進模型。問題唔係中國會唔會有AI——佢哋已經有啦。問題係，全球最大AI市場之一，會唔會繼續用美國平台？」

「將中國晶片製造商同美國競爭隔開，只會令佢哋海外更強，同時削弱美國地位。出口限制反而推動咗中國創新同規模擴展。AI競賽唔淨係晶片之爭，仲係全球運算平台之爭。未來6G、量子計算等新技術加入，全球基建主導權岌岌可危。」

「美國政策假設中國無法自製AI晶片——呢個假設一向都可疑，而家證明係錯嘅。中國有巨大製造能力。最終，贏得AI開發者就贏得AI。出口管制應該鞏固美國平台，而唔係將全球一半AI人才推向對手。」

「中國嘅DeepSeek同Qwen開源AI模型喺全球大熱，甚至美國、歐洲都用。DeepSeek-R1引入推理AI，越思考越叻，推理AI需要極大量運算力，遠超以往單次推斷。推理模型推高咗AI推斷需求，AI規模定律依然成立——訓練同推斷都要超大運算規模。」

「DeepSeek證明開源AI戰略價值。熱門模型用美國平台訓練同優化，帶動用量、反饋同持續改進，鞏固美國領導地位。美國平台必須成為開源AI首選，意味要支持全球頂尖開發者合作，包括中國。美國贏，就係因為DeepSeek、Qwen等模型喺美國基建上表現最好。」

美中科技脫鈎，世界走向分裂

黃仁勳雖然有台灣背景，但佢係美國人，深知國家要保護自己技術、經濟同文化——保住生活方式。無論你鍾唔鍾意，中國已經成為另一個超級大國，填補咗過去三十多年俄羅斯地位下滑嘅空白。加上特朗普削弱北約、俄烏戰爭持續，歐洲將加速軍備，世界正走向分裂（balkanization）。

美國政府最大責任係保護自己利益同人民，就如黃仁勳保護Nvidia利益一樣，係佢法定責任。喺咁嘅局勢下，黃仁勳應該早就知，起碼未來三年半，Nvidia、AMD甚至其他企業都唔可能再賣AI加速卡去中國——唔單止因為貿易戰，更因為會打亂全球力量平衡。2026財年第一季，可能係Nvidia最後一次喺中國大賺一筆，之後AI市場將由Nvidia同華為旗下海思等中國自家AI加速卡瓜分，美國同中國雲端巨頭都會發展自己專屬晶片。

Nvidia如果再向特朗普施壓，隨時會有人計數：GPU技術對美國戰略有幾大意義？Nvidia市佔超過九成，幾乎壟斷全球平行運算引擎，正在改變世界。到時，美國司法部反壟斷部門出手，分分鐘要Nvidia接受監管。

希望Nvidia唔會重蹈IBM覆轍——如果真係咁，Nvidia應該都會「加速」犯錯。

業績亮眼，無中國都照賺

根據2026財年第一季數字，Nvidia根本唔需要中國市場都可以大賺特賺。雖然賣「閹割版」GPU俾中國客戶應該都幾過癮——高價高利潤。

截至四月季度，Nvidia營收達440.6億美元，按年升69.2%；純利187.8億美元，升幅26.2%。收入同利潤都因出口管制受壓，四月九號起停止向中國出貨Hopper H20 GPU。季度內Nvidia賣咗46億美元H20去中國，本來預計出貨71億美元，結果有25億美元貨存壓手。原本預計下季賣80億美元H20俾中國，結果要為存貨同採購合約撇帳45億美元。四月初估計要撇帳55億美元，但Nvidia成功回收部分零件，改造為更高階H100或H200 GPU。

全年計，Nvidia因中國市場損失約300億美元收入，長遠更失去500億美元TAM。

預計中東地區會直接或間接填補大部分空缺，因為佢哋正全球投資AI數據中心。全球2萬間大型企業同各國政府都要發展主權AI。即使美國本土雲端巨頭自研AI加速卡，Nvidia都唔會有大問題。不過，Nvidia數據中心業務超高利潤始終難以長期維持，經濟規律唔會容許。

純利率達42.6%，Nvidia預計今年毛利率可回升至七成半水平。

四月季度，數據中心部門收入391.1億美元，按年升73.3%，按季升9.9%，佔總收入88.8%。如果H20繼續出貨，甚至可達九成。我哋預計Nvidia全年數據中心收入達1836億美元，按年升59.4%。

今季Nvidia數據中心運算、InfiniBand網絡、Ethernet網絡都創新高。InfiniBand收入28.8億美元，微升6%，略高於2024年第四季高位。下半年InfiniBand需求稍回落，估計客戶等緊800Gb/sec新產品，不想再買舊款400Gb/sec。

Nvidia指Spectrum-X Ethernet網絡業務年化收入達80億美元，本季超過20億美元（我哋估計20.8億美元，按年升4.5倍）。有兩家雲服務商採用Spectrum-X建AI集群，但未有公開名稱。

總體網絡收入近50億美元，按年升56.3%，佔總收入11.3%，數據中心收入13%。

運算方面，數據中心CPU/GPU及系統板收入341.6億美元，Blackwell GPU佔近七成，即237億美元，較兩季前升10倍，較上一季翻倍。H20、H100、H200貢獻其餘約100億美元。

記得當年10億美元GPU都覺得多？

Nvidia今季研發開支略低於40億美元，按年幾乎翻倍，但只佔收入9.1%，遠低於過去平均水平。季末現金及投資達536.9億美元。美國四大雲端巨頭今年基建資本開支估計達3250億美元。一個1GW AI集群如阿聯酋Stargate系統，需7000個機架，成本約500億美元，提供10 zettaflops FP4算力。

阿聯酋計劃五年投資2500億美元，等於五個中國。Nvidia唔需要中國，只係想要，因為想喺競爭來臨前盡賺最後一分一毫。

編輯評論：Nvidia的「中國情結」與全球科技權力再分配

Nvidia今次財報再次證明，佢已經唔再係單純依賴中國市場嘅公司——全球AI基建大戰，主角已經由「中國—美國」二元對立，轉向「美國—中東—中國」三足鼎立。美國政府以國安為由封殺AI晶片出口，短期內固然削弱中國AI發展速度，但同時亦推動中國加快自研、自產AI晶片同基礎設施。長遠嚟睇，愈多「技術圍牆」只會令世界科技生態加速分裂，全球AI創新將逐步走向多極化。

Nvidia現時可靠中東、歐美雲端巨頭填補中國市場損失，但呢種「超高利潤」時代未必能持續。AI算力已經成為新冷戰時代嘅「核武」，每個國家都想自己掌握核心技術。Nvidia市佔雖高，但未來本地化、定制化AI加速卡將愈來愈多，利潤率自然會下調。Nvidia未來最大挑戰，唔係賺唔賺到中國錢，而係點樣維持全球技術領導地位，唔會被美國政府反壟斷、技術安全政策「反噬」。

值得關注嘅係，黃仁勳今次公開強調開放合作、開源AI對美國長遠利益重要，似乎係希望說服美國政府唔好一刀切封殺中國開發者。呢種立場，對全球科技界都有啟發——科技競爭唔應該變成零和遊戲，否則只會令創新空間萎縮，最終冇人得益。

總結一句：Nvidia唔需要中國，但對中國市場「又愛又恨」；全球AI格局已經重塑，贏家未必永遠係一個。Nvidia如果想長期稱霸，必須學識喺政治、經濟、技術三者之間搵到新平衡，而唔係單靠「賺快錢」或「壟斷優勢」過活。