英偉達的平衡藝術：乘風中國AI浪潮 同時應對美國出口管制
Charles Hayes 2025年7月14日 晚上8點36分
半導體行業是全球AI革命的核心，而英偉達（NVIDIA）無疑是該行業的領導者。然而，該公司現在面臨著一個關鍵的考驗：如何在中國蓬勃發展的AI市場中保持其主導地位，同時遵守嚴格的美國出口管制。風險很高——中國的AI基礎設施支出預計到2030年將超過2000億美元——但地緣政治摩擦和監管不確定性的風險同樣存在。對於投資者來說，英偉達提供了一個令人信服的機會來利用AI的增長軌跡，只要他們能夠承受中國依賴性的波動。
### 監管的鋼絲
美國加強了對先進AI晶片的出口管制，針對英偉達的H20系列和其他尖端產品。截至2025年7月，向中國運輸這些產品需要許可證，超過140個中國實體被禁止訪問這些技術。這些措施旨在減緩中國在開發AI和半導體製造能力方面的進展。
對英偉達的直接影響是財務上的：2026財年第一季度因H20庫存過剩而產生45億美元的費用，預計第二季度將因銷售損失而產生80億美元的收入損失。這些損失源於中國對H20銷售的突然停止，而H20曾是增長的主要驅動力。然而，英偉達的總收入仍然強勁，達441億美元，同比增長73%。
### 收入依賴和適應性策略
雖然H20限制帶來痛苦，但英偉達的更廣泛的韌性是顯而易見的。數據中心部門現在佔收入的89%，推動因素是對其Blackwell NVL72超級計算機和AI基礎設施的需求。然而，中國在這一增長中的作用是不可否認的。在出口管制之前，H20銷售額曾達到46億美元，表明中國約佔英偉達數據中心收入的12%。
為了降低風險，英偉達採取了兩項策略：
1. **合規晶片**：推出符合美國規則的降級版本，如H800和H20（降低內存帶寬）。這些晶片仍然滿足許多中國客戶的需求，同時避免許可障礙。
2. **軟體夥伴關係**：與阿里巴巴和位元組跳動等中國科技巨頭加深合作，以貨幣化其AI軟體堆棧（例如CUDA、Omniverse）。這利用了中國的軟體創新，同時規避硬體限制。
與此同時，英偉達也正在轉向**推理晶片的主導地位**，在那裡計算效率比原始功率更重要。推理工作負載——對於部署AI模型至關重要——在當前規則下受到的限制較少，而英偉達的Grace Hopper晶片已經領先於該領域。
### 地緣政治風險和市場動態
最大的變數仍然是中國通過走私規避限制的能力。美國估計有多達200萬個非法晶片通過台灣進入中國，但運營效率低下（例如新疆數據中心中80%的AI晶片閒置）表明產能過剩。美國現在正在針對通過東南亞的走私路線，但執法仍然不均衡。
對於英偉達來說，計算很簡單：中國的AI生態系統太大，無法放棄，但美國規則要求不斷適應。該公司的長期優勢在於其**軟體-硬體堆棧的主導地位**，這是任何中國競爭對手都無法比擬的。即使在硬體限制下，英偉達的軟體工具對於訓練和部署AI模型仍然必不可少，從而確保其在受限制市場中的相關性。
### 投資影響
英偉達的股票在2025年波動，反映市場對其中國曝露的不確定性。然而，其第一季度的業績顯示出韌性，非GAAP利潤率達到71%（不包括H20費用）。45億美元的第二季度展望，儘管有80億美元的損失，但仍強調了對其AI解決方案的持續需求。
投資者應權衡兩個因素：
1. **進一步限制的風險**：如果美國規則進一步收緊——例如針對推理晶片——近期的痛苦可能會加劇。
2. **中國的AI增長**：即使有限制，中國2000億美元的AI基礎設施管道也確保了對英偉達工具的需求。
推薦：對於有3-5年視野的投資者來說，英偉達仍然是買入。該公司的軟體護城河和在AI基礎設施中的領導地位使其能夠抓住全球增長的機會，而其適應性策略（合規晶片、軟體夥伴關係）則降低了近期的風險。歷史數據強化了這一觀點：從2022年到2025年，英偉達的股票在盈利超出預期後的3天內顯示出30%的勝率，10天后升至50%，30天后達到70%，表明在盈利後採取買入並持有的策略可以隨著時間的推移帶來有利的結果。然而，短期交易者應該謹慎——地緣政治新聞可能會放大波動。
### 結論
英偉達的中國困境概括了更廣泛的半導體行業的挑戰：在亞洲科技市場中平衡增長與美國監管的逆風。目前，英偉達的適應性方法和無與倫比的AI生態系統給了它一個優勢。那些認識到這一點並能忍受監管動盪的投資者將在AI革命重塑全球產業時受益。
_數據註：所有財務數據均基於英偉達2026財年第一季度的業績報告（截至2025年4月27日）。_
作為編輯，我想補充一些自己的見解和評論。首先，英偉達的情況確實非常複雜，涉及地緣政治、監管和市場動態等多個因素。該公司需要在中國市場保持競爭力，同時遵守美國的出口管制，這需要極高的戰略靈活性。
英偉達的軟體堆棧優勢是其長期競爭力的關鍵因素。儘管面臨硬體限制，但其軟體工具仍然是AI模型訓練和部署的必備條件。這為公司帶來了穩定的收入來源，並有助於維持其市場領導地位。
然而，投資者需要謹慎對待短期風險。美國監管的不確定性可能繼續影響英偉達的業績，特別是如果進一步的限制出台。與此同時，中國市場的競爭也可能加劇，本地企業可能會尋求挑戰英偉達的主導地位。
總的來說，英偉達的平衡藝術需要在中國AI市場和美國出口管制之間取得平衡。雖然風險很高，但該公司的長期前景仍然看好，特別是對於具有3-5年視野的投資者。
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