MSCI獲惠譽穩定評級 維持高利潤率

惠譽確認MSCI長期發行人違約評級為BBB-，展望穩定

信用評級機構惠譽（Fitch Ratings）日前確認MSCI公司（NYSE: MSCI）的長期發行人違約評級及其高級無擔保債務評級為「BBB-」，並維持穩定的展望。

惠譽強調MSCI出色的營運表現，公司於2024年實現兩位數的收入增長，EBITDA利潤率保持在60%以上，且自由現金流轉換率強勁。根據惠譽計算，截至2024年12月31日，MSCI的槓桿率為2.5倍。

惠譽指出，MSCI提供的關鍵任務型數據和服務深度整合於客戶的工作流程，這種緊密結合帶來穩定的訂閱收入，2023年和2024年分別佔總收入的74%及73%。包括訂閱在內的總經常性收入在2024年達到97%。

MSCI保持超過四年每季度93%至96%的穩定客戶保留率，為收入提供高度可見性。惠譽預計這些指標將保持相對穩定，從而提供強有力的信用保護。

MSCI在惠譽覆蓋的數據及分析處理公司中，維持最高利潤率之一。2023年EBITDA利潤率略高於63%，2024年進一步擴大至63.4%，延續多年利潤率穩定提升的趨勢。

2024年資本密集度略升至收入的4%，惠譽認為仍屬較低水平。扣除資本支出及股息後，自由現金流利潤率為30.7%。

惠譽提到，MSCI設定的總槓桿率目標為3.0至3.5倍，符合惠譽對數據與分析處理行業「BBB-」級別的槓桿標準。過去兩年MSCI槓桿率均低於3.0倍，部分原因是公司在市場波動及利率上升期間未發行新債。

惠譽預期MSCI將繼續機會主義地進入債務市場，優化資本結構，同時保持槓桿率在目標範圍內。

然而，MSCI的評級受到其客戶集中度的限制。過去三年，全球最大ETF提供商貝萊德（BlackRock，NYSE:BLK）分別佔MSCI收入的10.3%、9.8%及10.2%。雖然與貝萊德的戰略合作有利於MSCI開發符合市場需求的產品，但過度依賴單一大客戶，增加了指數自我編制及競爭風險。

MSCI的指數產品直接與標普道瓊斯指數、富時羅素（FTSE Russell）及其他專有指數供應商競爭；其分析業務則與德意志交易所集團子公司、貝萊德、彭博金融及FactSet等競爭；可持續發展業務則面對晨星（Morningstar）及機構股東服務公司（ISS）的挑戰。

惠譽的主要假設包括：未來四至五年有機收入增長約9%並逐步放緩，EBITDA利潤率維持約60%，股息按EBITDA絕對增長同步增加，並在後期以股息後自由現金流回購股份。

可能導致評級下調的因素包括：EBITDA槓桿率持續超過3.5倍、（營運現金流減資本支出）與債務比率低於15%、顯著的增長率或利潤率下降，或財務政策轉向更激進。

若要升級，MSCI需保持EBITDA槓桿率低於3.0倍，（營運現金流減資本支出）與債務比率高於25%，訂閱型經常性收入達收入的80%或以上，最大客戶佔比維持在5%至10%之間，並採取更保守的財務政策。

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評論與啟示

MSCI作為全球領先的指數及金融數據分析服務供應商，憑藉其高訂閱比例及強大現金流，展現出極高的收入穩定性和盈利能力。惠譽的評級確認反映了市場對MSCI經營模式的高度信心，特別是在數據驅動投資決策日益普及的當下，MSCI的服務已成為金融機構不可或缺的工具。

不過，MSCI對貝萊德這類大客戶的依賴，也提醒我們在投資評估時應警惕單一客戶風險。若市場競爭加劇或客戶策略改變，MSCI可能面臨收入波動。與此同時，MSCI如何在激烈競爭中持續創新、擴展產品線及分散客戶基礎，將是未來其信用狀況和市場地位的關鍵。

此外，惠譽對MSCI財務槓桿的嚴格監控，顯示出資本結構管理在當前利率環境下的重要性。MSCI保持穩健槓桿率不僅降低財務風險，也為未來擴張和股東回報提供彈性。

總體而言，MSCI的商業模式和財務健康狀況令人欣慰，反映出金融科技與數據服務行業在未來仍具備強勁成長潛力。投資者應持續關注其客戶結構變化及市場競爭動態，才能更全面評估其長遠價值。

以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。