穆迪下調Viavi Solutions信貸評級並展望轉為負面
穆迪信用評級機構宣布，下調Viavi Solutions（NASDAQ代號：VIAV）的企業家族評級（CFR）由Ba2降至Ba3。此舉同時影響公司違約概率評級，從Ba2-PD下調至Ba3-PD，且其無擔保高級債券評級亦由Ba2降至B1。Viavi的投機級流動性評級（SGL）亦由SGL-1降至SGL-2。此外，Viavi的展望由「評級審查中」改為「負面」。
此次評級調整源自穆迪於2025年3月6日開始的下調審查，當時Viavi公布收購Spirent Communications plc（倫敦證券交易所代號：SPT）旗下高速以太網及網絡安全業務。Viavi計劃透過籌集6億美元的Term Loan B貸款淨額資金來資助該收購，並補充用於2025年1月1.5億美元收購Inertial Labs的現金。該收購預計於2025年7月底完成，須通過監管審批及其他常規交割條件。
穆迪副總裁Justin Remsen表示，評級下調及負面展望反映出Viavi高槓桿水平及其傾向以負債融資收購的策略，儘管經營環境有所改善，但仍充滿挑戰。他指出，若將股票薪酬視為費用計入，Viavi的總槓桿率超過8倍。雖然終端市場預期會改善，但回升的時間及幅度仍存不確定性。
Ba3的企業家族評級反映Viavi過往穩定的自由現金流（FCF）生成能力、良好但呈下降趨勢的盈利能力及有限的資本密集度。儘管公司營收規模較小，且業務集中，可能導致營收波動，但Viavi在某些利基市場具備強勢地位。收購Spirent的高速以太網及網絡安全業務，預期將提升其以太網測試解決方案的競爭力。
Viavi的SGL-2流動性評級體現其良好的流動性狀況，受益於穩定的自由現金流及龐大現金儲備。公司預計每年自由現金流至少達5,000萬美元，且維持至少4億美元的現金餘額。6億美元的有擔保高級Term Loan B貸款被評為Ba1，較企業家族評級高出兩個級別。
負面展望基於預期未來12至18個月內，Viavi營收將以低個位數百分比增長。槓桿率預計由超過8倍降至2027財年的低6倍水平，主要因盈利提升及債務還款。
穆迪指出，若Viavi能實現有機營收增長超過中位數個位數百分比，自由現金流對債務比率超過15%，且債務與EBITDA比率維持在5倍以下，則有望獲得升級。反之，若未能在12至18個月內將債務與EBITDA比率降至6倍左右，自由現金流對債務比率低於高個位數百分比，或流動性惡化，評級可能面臨進一步下調。
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評論與啟示
穆迪此次下調Viavi的信貸評級，核心反映了該公司在積極擴張策略下的財務風險加劇。Viavi藉由負債融資進行多起收購，短期內加重槓桿負擔，雖然收購有助於強化其特定利基市場的競爭力和產品線，但高槓桿同時增加了經營彈性受限的風險。尤其是在全球經濟環境尚未完全明朗的情況下，市場需求回升的時間與幅度仍不確定，令財務狀況的可持續性充滿變數。
對香港投資者而言，這提醒了風險管理的重要性。高槓桿策略雖可加速成長，但亦可能因市場波動而陷入流動性危機。投資者應密切關注Viavi未來的自由現金流表現及債務償還進度，評估其財務結構是否能穩健支撐業務擴張。另一方面，Viavi專注於高速以太網及網絡安全等利基市場，反映其在技術上具備一定的競爭優勢，若收購整合成功，長期仍有增長潛力。
未來，Viavi的評級表現將取決於其是否能有效控制槓桿並提升盈利能力，這也是投資者判斷該股價值與風險的關鍵指標。整體而言，此次評級調整為市場敲響警鐘，提醒投資者在追求成長的同時切勿忽視財務健康的重要性。
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