MARA 股票估值過高？VanEck 專家分析解密

MARA Trades at a Premium Factoring in Its Debt, Not a Discount: VanEck’s Sigel
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VanEck的Matthew Sigel認為，當考慮到MARA的槓桿和資本結構後，其估值看起來相當昂貴。
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更新於2025年12月5日下午3:58，首次發佈於2025年12月5日下午3:38。


要點：

* VanEck的Matthew Sigel指出，考慮到MARA的33億美元可轉換債務後，其淨比特幣價值約為16億美元，這意味著該股票的交易價格是基於其比特幣持有量的溢價，而不是被視為折扣，市值為47億美元。
* Sigel表示，MARA的短期利息和波動性主要源於其資本結構，使其成為比特幣的間接代理，與Strategy（MSTR）相比較為不直接。

目前，持有比特幣的兩家最大的上市公司——Strategy（MSTR）和MARA Holdings（MARA）在過去六週內均下跌約40%。CoinDesk Research曾詳細報導MSTR的修正，但MARA年初至今下跌55%，也引起了投資者的關注，因為一些人認為在當前水平下它是便宜的。

Matthew Sigel，VanEck的數字資產研究主管，認為對於MARA的便宜印象並不被數據支持。他指出，該公司實際上是以溢價交易，而不是折扣。

Sigel強調，MARA的33億美元可轉換債務相對於其49億美元的比特幣持有量來說，調整後的淨比特幣價值僅剩16億美元，這還未考慮該礦業業務所承擔的其他負債。這與47億美元的股票市值相比，Sigel暗示MARA實際上是以溢價交易，而不是對其比特幣持有量的折扣。

Sigel還提到，MARA目前的短期利息為27%。在調整與公司可轉換票據相關的delta對沖後，Sigel估計實際的短期利息降至約15%，減少了44%。他將這與MSTR進行對比，後者擁有超過80億美元的可轉換債務，而市值為530億美元。

一旦去除與對沖相關的空頭，MSTR的短期利息僅下降31%，約為900萬股。Sigel將MARA的短期利息描述為結構性，而MSTR的則更具基本面驅動。

Sigel認為，MARA超過一半的股權波動性源於其資本結構和融資動態，而非純粹的比特幣β。他總結道，MSTR提供了更乾淨的比特幣持有期暴露，而MARA的礦業股權表現則受到他所描述的問題資本結構的主導。

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在這篇文章中，Sigel的觀點揭示了MARA的資本結構對其市場表現的深遠影響。這不僅是對MARA的財務狀況的分析，更是對整個比特幣相關公司的投資風險的提醒。當投資者考慮進入這些市場時，必須仔細評估公司的負債水平和資本結構，因為這些因素可能會顯著影響其股價波動和長期潛力。

此外，這也反映出在加密貨幣市場中，僅僅依賴比特幣的價格波動來評估公司的價值是不夠的。投資者應該更全面地理解公司的財務狀況，這樣才能做出更明智的投資決策。

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