TD Cowen將LVMH評級由買入下調至持有，受中國及美國經濟壓力影響
投資機構TD Cowen近日將奢侈品巨頭LVMH的股票評級由「買入」調低至「持有」，主要原因是全球宏觀經濟環境帶來的挑戰，尤其是中國和美國市場的疲軟。這兩個市場合共佔LVMH約一半的銷售額，對集團業績影響甚大。
根據該行分析師的觀點，這些逆風可能會令LVMH旗下佔公司約80%息稅前利潤（EBIT）的時裝及皮革業務缺乏增長動力。他們指出：「消費者可自由支配開支放緩、中高收入客群受影響、經濟衰退風險及奢侈品需求疲軟，都可能導致銷量下滑。」
TD Cowen特別警告，美國市場的時裝及皮革業務銷售可能會持平甚至略為下跌，而中國市場則預計全年持續疲軟。該行最新預測顯示，時裝及皮革業務第二季銷售將持續錄得中位數個位數百分比的下降，下半年則有望回穩至低位個位數的跌幅，但仍未能達到市場普遍預期的低位個位數增長。
此外，LVMH其他業務也面臨挑戰。包括2024年首季起Dior增長放緩，Sephora在面對亞馬遜等競爭對手的壓力下銷售較去年同期難以比較，還有葡萄酒及烈酒業務可能因關稅及對有抱負消費者的依賴而受影響。
儘管LVMH持續專注於產品創新和現金流保持強勁，預計2025財年自由現金流超過110億歐元，分析師仍警示市盈率（P/E）可能被壓縮，且華爾街對其盈利預期可能下調。
隨著評級下調，分析師同時將LVMH目標價由840歐元大幅調低至500歐元。他們預測2025財年整體EBIT利潤率為21.6%，低於市場預期的23%，原因是銷售預估下調。分析師指出：「管理層正積極投資於品牌，這在銷售下滑的環境中短期內可能成為利潤率的阻力。」
此外，分析師估計每當收入下跌2%，可能導致利潤率下降50至100個基點，並可能令每股盈利（EPS）下滑約4至8%。
筆者評論：LVMH面對宏觀經濟風暴的雙重考驗
LVMH作為全球最大奢侈品集團，長期以來憑藉強大的品牌組合和市場領導地位保持穩健增長。然而，TD Cowen此次調低評級反映了奢侈品行業正面臨的深層結構性挑戰。中國和美國這兩個關鍵市場的經濟放緩，特別是在消費者信心和可支配收入受壓的背景下，直接影響高端消費品的需求。
值得注意的是，LVMH的時裝及皮革部門佔集團利潤的八成，這使得該業務的銷售走勢成為全盤勝負的關鍵。當中，消費者購買力的疲軟和市場競爭加劇，尤其是電子商務巨頭如亞馬遜的崛起，對傳統奢侈品銷售渠道構成挑戰。
此外，管理層在品牌投資上的策略雖有長遠眼光，但在當前銷售疲軟期，亦可能拖累短期利潤率表現，這點分析師已洞察得很透徹。從投資者角度來看，當前LVMH的股價調整或許提供了長線布局的機會，但短期內仍需密切留意宏觀經濟走勢及消費者行為變化。
總括而言，LVMH的情況提醒我們，即使是全球頂級奢侈品牌，也難以完全隔絕全球經濟波動的影響。未來，品牌如何在保持高端形象的同時，靈活應對市場變化，將是其能否持續領先的關鍵。對香港及亞洲市場的投資者來說，更應該密切關注中國經濟復甦的節奏，以及美國消費市場的動態，這兩者將直接左右LVMH能否重拾增長動力。
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