Jefferies點解睇好印度合理價增長股？

為何Jefferies認為「合理價格下的增長」在印度持續領先？

根據Jefferies的分析，2025年印度股市表現主要由明顯的盈利增長推動，而非整體市場動能，這一趨勢預計在2026年依然會持續。該投行於週三向客戶發佈的報告指出，那些能夠持續提供清晰盈利增長，且估值合理的股票，持續跑贏大市。

Jefferies的分析師Mahesh Nandurkar表示：「本質上，『合理價格下的可見增長』是最有效的投資策略。」

去年印度股市表現疲弱，MSCI印度指數2025年僅上升8%，遠低於長期平均水平，且表現落後於新興市場MSCI指數28個百分點。這是印度過去二十多年來相對於其他新興市場最弱的一次表現。大型股表現較穩健，但中小型股則面臨困難，NSE 500指數的中位數回報率甚至為負。

在這種背景下，Jefferies對110隻明顯跑贏或跑輸指數的股票進行因素分析，發現盈利增長是表現差異的最重要因素。Nandurkar指出，盈利每股收益（EPS）增長解釋了69%的相對表現，超過了起始估值的59%和盈利修正的53%。

這一規律也體現在勝出股票的組成上：在72隻跑贏MSCI印度指數的股票中，有70%實現了高於平均的EPS增長，近一半在2025年中獲得了2026財年盈利預測的上調，且45%在2025年初的交易估值低於其十年平均水平。

「這表明，盈利增長是2025年股票表現優異的主導因素。」Nandurkar寫道。

相反，表現不佳的股票則呈現相反特徵：72%的落後股票年初估值至少比長期平均高出10%，67%盈利增長低於指數平均水平，且超過60%遭遇盈利預測大幅下調。估值過高配合增長疲弱，是表現不佳的主要原因。

從行業來看，金融板塊領跑市場，得益於監管放寬；電信股受益於資費調整帶來的利潤改善和Jio首次公開招股（IPO）的明朗預期；汽車股因商品及服務稅（GST）減稅而表現優異；金屬板塊則受益於價格預期改善。反觀資訊科技、消費必需品、公用事業和房地產板塊則因需求憂慮和盈利動能疲弱而表現落後。

展望未來，Nandurkar認為這一投資框架將繼續奏效，盈利增長仍將是2026年股票表現的最強決定因素。Jefferies的印度模型組合基於此觀點，預期2027財年EPS增長為21%，高於MSCI印度指數的16%。

「我們認為為可見增長支付合理溢價是合理的。」Nandurkar表示，因此Jefferies的組合市盈率略高，但市盈增長比率（PEG）僅為1.1倍，低於指數的1.4倍。

Jefferies 2026年首選股票包括Axis Bank、Bharti Airtel、Cholamandalam、TVS Motor、Mahindra & Mahindra、Ambuja Cements、Lodha/Godrej Properties、Max Healthcare、JSW Energy及GM。

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評論與啟示

Jefferies的報告揭示了一個投資市場的經典真理：持續且可見的盈利增長，配合合理估值，才是長期贏家的關鍵。印度市場在過去一年中經歷了明顯的分化，大型股與中小型股的表現差距，反映出投資者對盈利可持續性的重視日益提升。

對香港及全球投資者而言，這提醒我們在新興市場投資時，不能單純追求市場熱點或短期波動，而應聚焦於企業基本面，尤其是盈利質量和成長的可見性。此外，估值過高而成長不足的股票極易遭遇修正，這一點在印度市場的2025年表現中得到了充分驗證。

同時，Jefferies強調「合理價格下的增長」策略，與過去幾年全球市場對高估值成長股的狂熱形成對比，顯示出投資者更趨理性，願意為真實且可持續的盈利增長支付合理溢價，而非盲目追高。

未來印度市場的機會依然豐富，特別是在金融、電信、汽車及基建等板塊。對於香港投資者來說，理解印度市場的基本面驅動因素，並有策略地選擇那些盈利增長穩健且估值合理的股票，或將成為捕捉新興市場增長紅利的有效途徑。

總結來說，Jefferies的分析不僅是對印度市場的洞察，更是對全球投資理念的提醒——在變幻莫測的市場中，穩健的盈利增長和合理估值依然是投資成功的基石。

以上文章由GPT 所翻譯及撰寫。

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