Innergex俾CDPQ收購：信貸評級恐下調？槓桿比率超預期！

惠譽評級將Innergex可再生能源公司評級列入負面觀察

惠譽評級（Fitch Ratings）已將Innergex可再生能源公司（TSX: INE）的長期發行人違約評級（IDR）及其未償還的證券評級列入負面觀察。這項措施是因為預期該公司將增加槓桿，以資助最近宣布的由魁北克存款及投資管理局（CDPQ；IDR：AAA/穩定）以28億加元現金收購Innergex的交易。

根據提議的交易，Innergex的所有企業層級債務將在交易結束時得到清償，資金來源包括現金及12億加元的新高級債務。惠譽預測，假設新增12億加元的債務後，持股公司（holdco）槓桿將顯著上升至約5.0倍，從2024年的3.2倍上升。這一增幅超出之前的預期，並且超過了4.0倍的降級敏感度，可能導致評級下降一個或多個級別。

該收購預計將於2025年第四季度完成，需經過監管機構和股東的批准。惠譽將在交易完成後及對Innergex的臨時資本結構有更清晰了解後解決負面觀察問題。

收購背景及財務狀況

由CDPQ進行的收購涉及28億加元的購買價格，反映出10億加元的企業價值。這筆交易包括約70億加元的項目級債務承擔，以及清償所有企業債務。惠譽預計CDPQ將在交易完成時以12億加元的新高級融資資助收購，並計劃向投資者出售最多20%的少數股權。交易完成後，Innergex將成為一家私有公司。

Innergex的可再生資產組合通常能夠產生相對可預測的現金流，這得益於與長期合同的關係，這些合同的剩餘收入加權平均合同期限為11年。隨著可再生資源的可用性增加，現金流得到了增強，產量從2023年的90%提高至93%。這些長期合同在2024年占其合併收入的約90%，通常以固定價格進行，並設有年度調整機制。債務結構旨在在合同期內完全攤銷。

Innergex的商業價格風險主要集中在美國和智利的電力市場。惠譽預計該公司的商業風險將保持在約10%。如果未合約資產大幅增加，可能會導致未來的負面評級行動。

Innergex的項目收入來自與強大投資級對手方的良好結構的電力購買協議。其對手方包括大型市政和投資者擁有的公用事業公司，根據惠譽的評級及其他公開評級，其加權平均對手方信用評級為“A”，這進一步強化了Innergex的現金流穩定性。

未來展望及發展計劃

Innergex擁有90個運營設施，擁有4663兆瓦的可再生能源發電能力，包括能源儲存，另有240兆瓦在建和13億瓦正在開發中。風電項目貢獻了總產量的54%，隨後是水電（34%）和太陽能（12%）。惠譽認為Innergex相對較高的風能和水能資產集中度增加了資源和商業風險，但這一顧慮由於Innergex資產組合中的大量資產及其地理多樣性而得到緩解。

截至2024年，Innergex的合併收入主要來自加拿大（46%）、美國（29%）、智利（16%）和法國（9%）。儘管智利的主權評級為“A-”，惠譽認為該市場的顯著增長將增加Innergex的風險，因為與北美和法國相比，該國存在相對的政治和經濟不確定性。然而，惠譽預計智利的收入貢獻將保持在20%以下，Innergex的大部分未來項目將在北美開展。

Innergex正在快速增長，並清楚地看到到2031年將其可再生資產組合總量增加34%至6.2GW的潛力，目前有1.6GW的可再生資產正在開發中。在2024年，Innergex新增了370兆瓦的可再生發電能力。不過，由於有超過10GW的項目管道處於不同開發階段，預期來自CDPQ的財務支持將使這一開發速度可能進一步加快。

Innergex在2024年啟用了330兆瓦的Boswell Springs風電場，並預計其30兆瓦的Hale Kuawehi太陽能項目將於2025年第一季度開始運營。2025年，Innergex計劃在加拿大競標超過500兆瓦的未來提案。在2024年，Innergex成功競標了560兆瓦的英屬哥倫比亞風能資源，簽署了約1GW的30年風能電力購買協議，並在智利簽署了一份350GWh/年15年的合同。

惠譽認為Innergex的流動性狀況足夠，截至2024年12月31日，其在9.5億加元的循環信用額度下可用流動資金約為8.89億加元，其中包括1.81億加元的無限制現金和現金等價物。該信用設施將於2029年到期。

截至2024年12月31日，Innergex在其循環信用額度下已提取約2.42億加元的借款，並有240萬加元的信用證未償還。在2024年，管理層使用3.99億加元的非追索融資收益和2600萬加元的德克薩斯州商業資產少數股權出售收益，償還了循環借款。

長期債務到期包括2025年的2.96億加元和2026年的1.42億加元。隨著CDPQ收購的預期結束，惠譽預計所有企業級債務將通過12億加元的新高級融資收益得到清償。

反思與展望

這次CDPQ對Innergex的收購不僅是資本運作的一個重要里程碑，同時也反映了可再生能源行業的持續整合趨勢。隨著全球對可持續發展的重視，不少投資者和機構正積極尋求在該領域的機會。Innergex在未來的增長潛力和資產組合的多樣性，使其在行業中具備一定的競爭優勢。

然而，隨著槓桿的增加，Innergex必須謹慎管理其財務狀況，避免未來可能出現的市場波動和風險。特別是在智利等高風險市場的業務發展上，Innergex需保持靈活應變的策略，以應對可能的政治和經濟挑戰。未來幾年，如何在增長與風險之間找到平衡，將是Innergex能否成功轉型為私營公司的關鍵。

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