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RBC Capital Markets將Gore Street能源儲存基金（GSF）評級下調至「表現不佳」
RBC Capital Markets於星期三發表報告，將Gore Street Energy Storage Fund Plc（GSF）的評級由「與行業表現相當」下調至「表現不佳」，原因包括風險調整回報減弱、股息不確定性以及短期增長有限。
該評級調整跟隨GSF今年迄今股價曾暴漲44%，但分析師指出，這股價上漲已未能反映基金非英國資產組合面臨的運營和市場逆風。
GSF原定每股7便士的股息目標已被暫停。RBC預計2026財年覆蓋股息約為每股4便士（約6%），低於同業接近9%的平均水平。
儘管電池儲能系統（BESS）市場的波動性可能帶來未來上行潛力，RBC仍保持謹慎態度，尤其是ERCOT市場，由於資產飽和，表現已低於淨資產價值（NAV）預期。愛爾蘭的收入也面臨風險，因為DS3框架將於未來24個月內終止。
GSF在英國的組合中，平均電池持續時間為0.96小時，表現繼續落後於持續時間超過2小時的系統。基金暫無升級計劃，該市場的未來增長仍不明朗。
雖然近期Harmony Energy Infrastructure Trust（HEIT）的交易為市場估值帶來正面訊號，RBC認為併購潛力被高估。GSF約60%的企業價值來自非英國資產，但由於交易數據有限，這些資產的估值仍未被市場充分檢驗。
截至2024年6月30日，GSF的股價約為每股67.1便士，比NAV 102.8便士折讓約34%。RBC預計NAV於2026財年將降至86.0便士，2027財年進一步降至84.7便士。
股息收益率預計於2025財年為6.0%，2026財年升至10.4%，但2025財年的盈利覆蓋率僅為0.43倍，顯示盈利能力疲弱。
調整後自由現金流（FCF）收益率預計於2025年約為6%，遠低於16%的行業平均水平。
收入預測全面下調，2026財年收入下修15.5%至5760萬英鎊，基金層面EBITDA則下調25.4%至3240萬英鎊。
RBC給予的目標價為60便士，較現價67.1便士下跌約11.1%，估值反映出對電池基金普遍低迷的市場情緒，對2025財年NAV折讓約35%。
此外，流動性限制進一步影響GSF前景。基金決定以特別股息部分分配投資稅收抵免，減少了可用於再投資的資本。RBC估計，若GSF將債務上限維持於資產總值（GAV）20%以下，則可動用流動資金不足6500萬英鎊。
儘管基金投資組合分散於五個電網，但未來三年只有約22%的現金流已簽訂合約。
RBC偏好收入與零售價格指數（RPI）掛鉤且有合約保障的核心可再生能源，認為這比GSF波動較大的BESS收入模式更具吸引力。相較之下，英國市場為主的GRID基金因其更佳的指標和市場定位，更可能成為併購目標。
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評論與啟示
RBC Capital Markets對GSF的評級下調，反映了市場對電池儲能基金增長前景和盈利能力的憂慮。這種評級轉變並非單純因股價波動，而是基於對基金業務模式和市場環境的深刻洞察。GSF非英國資產估值缺乏透明度，且英國本土資產持續未能升級以提升競爭力，這些都限制了基金的中長期發展潛力。
此外，股息目標的暫停和盈利覆蓋率的下降，凸顯出現金流穩定性不足，對於依賴股息收益的投資者來說風險加大。市場對BESS的波動性雖然有利於短期交易機會，但缺乏長遠合約保障的收入模式，難以吸引尋求穩健回報的機構資金。
從更宏觀角度看，GSF的案例提醒投資者，儘管新能源及儲能領域被視為未來趨勢，但具體投資標的的區域、市場結構和資產質素同樣關鍵。多元化投資不應僅追求規模，而要考慮資產的質量和成長性。對香港投資者而言，理解海外新能源基金的細節風險，有助於在全球能源轉型浪潮中作出更明智的資產配置。
總結來說，GSF面臨的挑戰是新能源儲能行業發展過程中的縮影，市場需要更成熟的商業模式和更清晰的收入保障，才能真正實現價值回歸。投資者不應只看短期股價表現，而要深入分析基金的基本面和行業趨勢，這是應對新能源領域波動的關鍵。
以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。
