Grayscale 2025年第三季加密資產Top 20名單更新，反映咗咩新趨勢？
2025年第三季，Grayscale Investments對其加密資產Top 20名單作出調整，新增Avalanche同Morpho，並剔除Lido DAO及Optimism。呢個舉動不單止係資產輪換，更反映咗機構投資偏好已經由單純炒作，轉向重視技術創新、實際應用場景同合規性。
撥開迷霧，Grayscale名單指向邊個方向？
加密貨幣世界日新月異，機構資金流動往往係未來走勢嘅重要線索。作為加密資產管理領頭羊，Grayscale每季更新Top 20資產名單，等同於機構視角下嘅「寶藏地圖」，預示住下一階段市場「實際採用」嘅大趨勢。
今季Grayscale名單悄悄變陣：Avalanche（AVAX）同Morpho（MORPHO）成為新貴，Lido DAO（LDO）同Layer 2熱門Optimism（OP）則被剔除。表面上只係資產更替，背後其實隱藏住2025年加密投資新敘事。到底呢場「進與退」背後有咩深層意義？以下為你逐層拆解。
結構性變化信號
Avalanche AVAX鏈：多維增長的「脈搏」
Avalanche（AVAX）描繪咗一個可擴展、可自訂嘅區塊鏈未來。其「Avalanche共識機制」實現高吞吐、低延遲同去中心化，三鏈架構（X-Chain、C-Chain、P-Chain）確保交易秒級完成，為大規模應用打好基礎。
2025年，Avalanche嘅C-Chain交易量由25萬激增至近120萬，得益於Etna升級令交易費用大減九成以上，極大刺激咗鏈上生態。
Avalanche精準捕捉GameFi及企業級應用需求，MapleStory Universe等遊戲已經落戶其子網。佢亦積極同Amazon Web Services（AWS）、阿里雲等Web2巨頭合作，推動現實資產代幣化，呢一步對Web3滲透主流世界至關重要。
Grayscale睇好Avalanche，正正因為其技術進步、生態擴展同Web2融合形成「多維增長飛輪」。呢個訊號係Layer 1競爭已經進入新賽道——現實經濟活動同Web2/Web3融合潛力。
Morpho MORPHO：「變形金剛」式去中心化借貸
Morpho（MORPHO）為去中心化借貸開闢新機構路徑。作為基於Ethereum及Base鏈嘅DeFi借貸協議，透過「Morpho Vaults」及隔離市場優化回報同安全性，設計強調低手續費，並經過超過25次審計。
Morpho表現亮眼：年化費用收入達1億美元，總鎖倉價值（TVL）翻倍至逾40億美元，穩居DeFi借貸第二位。喺Base鏈上，更係TVL同活躍借貸量最大協議。a16z Crypto、Pantera Capital等頂級VC已投資超過6900萬美元。
更重要係Coinbase已將Morpho集成入主應用，容許用戶以比特幣作抵押借出USDC，呢個係DeFi史上最大型機構採用案例之一。Morpho V2推出，進一步展現其推動DeFi進入傳統金融機構決心。
Morpho崛起證明其「DeFi機構化引擎」潛力，深諳機構對風險管理及合規需求，透過精細市場設計同持牌市場支援，解決傳統金融進入DeFi痛點。Grayscale青睞Morpho，因為佢有能力提升DeFi效率、降低風險、有效連接傳統金融。
舊玩家退場：Lido及Optimism的告別
Lido DAO LDO：流動質押「帝國」遇冷
Lido DAO曾係以太坊流動質押領域無可爭議嘅巨頭，管理約三分之一ETH質押。不過，成功背後隱藏住中心化風險：如「有許可」驗證者組合、LDO代幣對核心權限控制，以及2025年5月Chorus One熱錢包被黑事件，都響起警號。
2023年4月以太坊Shanghai升級容許ETH提現，削弱咗Lido流動性「護城河」。用戶選擇多咗，轉向Coinbase、Kraken等中心化平台或新興非託管競爭者。EigenLayer等再質押創新亦加劇競爭。
Lido被剔除，係Grayscale重新評估「中心化風險」嘅縮影。Shanghai升級後，Lido「中心化」特質變得更明顯，競爭加劇、監管更清晰（SEC視協議質押非證券活動）下，Grayscale或認為其風險回報比唔再吸引。Lido退場，意味機構對流動質押評估門檻提升，更重視去中心化、治理透明度及潛在監管風險。
Optimism OP：Layer 2宏大願景困於「價值捕獲」迷思
作為以太坊Layer 2擴容方案領頭羊，Optimism肩負提升交易能力、降低Gas費、改善用戶體驗。其「Superchain」願景吸引Coinbase Base Chain等明星項目，但TVL及活躍度仍落後於Arbitrum。
OP代幣係Optimism Collective去中心化治理核心。不過，其收益分配模式存「迷思」：目前排序者收入歸Optimism Foundation，用於資助公共產品，而非直接分配畀OP持有人。未來或有分成，但不確定性影響代幣直接價值捕獲，令機構投資者卻步。
此外，Optimism治理亦有問題：投票參與低，核心團隊及早期投資者對投票權掌控較大，「去中心化」承諾實際上仍有提升空間。
Optimism被剔除，反映Grayscale對OP代幣「價值捕獲機制」提出深層質疑。生態願景再宏大，若代幣價值捕獲唔清晰或中心化風險高，難以長期吸引機構資金。Grayscale對Layer 2評估已進入可持續價值創造及分配機制層面。
名單背後：2025年加密投資「晴雨表」與結構性變革
機構資金「潮流」：由比特幣走向多元應用大海
2025年首季，機構對數字資產興趣持續高漲。調查顯示，高達86%受訪機構已持有或計劃配置數字資產，近六成（59%）計劃將超過5%資產分配於加密貨幣。比特幣、以太坊ETF獲批，猶如主流金融世界打開加密大門，BlackRock比特幣ETF更創歷史最快增長紀錄。
資金潮已超越比特幣、以太坊兩大「孤島」。數據顯示，73%投資者已持有替代幣，預期兩年內DeFi參與將增三倍。現實資產代幣化（RWA）及穩定幣應用加速，總市值達2340億美元。Aave等協議連接DeFi與傳統金融。
機構投資已由「信仰比特幣」走向「多元配置」、「應用落地」大海。Avalanche、Morpho入選Grayscale名單，正好反映機構投資「由點到面」、「由炒作到應用」嘅深層轉變。
DeFi「進化」：由「野蠻生長」到「精細生存」
2024年，DeFi總鎖倉值（TVL）暴增129%，衍生品去中心化交易所（DEX）交易量激增872%。DeFi正發展收益型穩定幣，吸引傳統金融。嵌入式金融、自動化、AI/ML等趨勢重塑格局。Morpho成功正係DeFi借貸創新縮影。
DeFi進入「野蠻生長」到「精細生存」進化期。Layer 2、AI/ML應用針對痛點提升效率。收益型穩定幣、嵌入式金融豐富產品形態，與傳統金融無縫銜接。衍生品DEX爆發、Morpho機構化路徑，顯示DeFi正回應機構複雜交易及風險管理需求。Grayscale青睞Morpho，正係認可DeFi「自我進化+外部融合」趨勢。
Layer 2「賽跑」：生態、技術、價值捕獲全面競爭
Layer 2方案猶如以太坊「高速公路」，大幅提升擴展性及降低用戶成本。Optimistic Rollups（如Optimism、Arbitrum）、ZK-Rollups成主流技術。Layer 2市場競爭激烈，Arbitrum暫時TVL、協議數均領先。Optimism則以「超鏈」願景及OP Stack吸引Coinbase Base Chain等大項目。
Layer 2競爭已轉為「生態建設力」、「代幣價值捕獲模式」全面較量。Optimism被剔除正好說明，即使有宏大生態願景，若代幣價值捕獲機制唔夠清晰或存中心化風險，難獲機構長期青睞。Grayscale評估Layer 2已進入可持續價值創造及分配層面。
監管「篩選器」：合規成機構資金入場門票
2025年美國加密貨幣監管環境逐漸明朗，成為機構資金入場「篩選器」。SEC新指引明確「協議質押」非證券發行，美國國會通過法案取消DeFi平台（非傳統法幣出入金）IRS經紀人申報義務。
監管明朗化係機構大規模進入加密市場關鍵「催化劑」，亦係精細「篩選器」。佢減低機構法律、操作風險，鼓勵更多合規機構進入PoS及DeFi生態。不過，明確監管亦意味更嚴格合規要求。Lido被剔除部分原因或因「許可制」及治理中心化疑慮。作為嚴格監管資產管理公司，Grayscale投資決策極重視合規。顯示2025年及以後，合規已升級為吸引機構資金「入場券」。
總結
Grayscale Top 20資產名單調整，清晰勾勒出2025年加密市場機構投資演進路徑：重點關注項目技術創新、實用場景、可持續價值捕獲模式及去中心化治理。Avalanche同Morpho入選，代表市場認可高效公鏈於GameFi/企業應用爆發潛力，及DeFi借貸朝機構化、合規化發展期望。Lido DAO、Optimism出局，警示流動質押中心化風險及Layer 2代幣經濟模型價值捕獲不確定性對機構吸引力影響。
2025年加密市場核心投資邏輯總結：
– 應用驅動型Layer 1/Layer 2未來屬於能以技術創新吸引大規模用戶及企業應用的公鏈及擴容方案。
– 機構級DeFi基建市場青睞能解決傳統金融痛點、連接鏈上鏈下世界的DeFi協議。
– 代幣需具備清晰、可持續價值捕獲機制及有效去中心化治理。
– 項目積極擁抱合規、減低法律風險，將獲機構青睞。
對加密世界參與者而言，Grayscale名單提供寶貴戰略指引。投資者應超越短炒，深入研究項目基本面、技術創新、生態、代幣經濟及合規性。項目方需在技術突破同時構建健康可持續經濟模型，加強去中心化治理，積極融入傳統金融世界，搶佔機構資金機會。2025年加密市場正由「野蠻生長」走向「精細耕耘」，正如文中所言：「價值發現，往往唔係因為平，而係因為結構啱。」只有洞悉背後結構之美，先能把握未來。
編輯評論：新舊交替下，香港投資者的啟示與挑戰
Grayscale今次名單調整，對香港投資者有幾點值得深思。第一，機構資金流向已經明顯由「信仰型」轉向「結構型」——唔再單靠比特幣、以太坊作價值錨，而係追逐有實際應用、技術創新同合規保障嘅新興賽道。Avalanche同Morpho入榜，正反映咗香港Web3圈近年熱議嘅GameFi、RWA（現實資產上鏈）、DeFi機構化等主題，未來本地初創如能結合區塊鏈技術與實體經濟，有望吸引更多國際資金。
第二，Lido及Optimism出局，說明單靠「高市佔」、「生態大」已唔足夠。香港不少Web3項目仍重視短期TVL、空投、炒作，但機構已經睇得更深：治理透明度、代幣價值捕捉、合規風險成為新標準。對本地創業者而言，如何建立可持續經濟模型、提升治理透明度、主動迎合監管，將成為能否吸納全球資金的關鍵。
第三，監管明朗化係雙刃劍。美國監管清晰吸引資金，但同時提高合規門檻。香港正積極推動虛擬資產監管政策2.0，如何平衡創新與風險、引入國際資本同時保障投資者利益，值得政策制定者同業界共同思考。
最後，Grayscale名單雖然唔係投資建議，但無疑為香港投資者提供咗一個宏觀參考。未來Web3發展，唔再係單一鏈、單一賽道稱王，而係結構創新、應用落地、合規治理三者並重。香港作為國際金融中心，若能把握住這場「結構升級」浪潮，或有機會成為亞洲Web3資本與創新樞紐。
