Jefferies調升D’Ieteren評級，Belron計劃2026年上市，估值達320億歐元
投資銀行Jefferies日前將比利時投資控股公司D’Ieteren的評級由「持有」調升至「買入」，同時將目標價由185歐元上調至215歐元，主要原因是旗下最大資產Belron有望於2026年下半年在阿姆斯特丹或紐約上市，預計企業估值約320億歐元。
Belron是全球車輛玻璃維修及更換市場的領先者，佔D’Ieteren淨資產價值的72%。據《金融時報》報導，Belron正與銀行展開初步上市談判。潛在出售股東包括私募股權公司CD&R、Hellman & Friedman、貝萊德（Blackrock）及新加坡政府投資公司（GIC），合計持股約40%，而D’Ieteren則企圖保持多數股權。
Jefferies將Belron企業價值估算由27億歐元調升至300億歐元，估值倍數為2026財年預估EV/EBIT的18.8倍，反映其資本成本由9.5%降至8.5%，主要因2024年9月股東間整合及Belron發放42億歐元股息，成功降低負債。Belron自2017財年5.4%的EBIT利潤率提升至2024財年的21.2%，主因車輛前擋風玻璃因先進駕駛輔助系統（ADAS）而愈趨複雜，帶來更高利潤空間。Belron目標於2028財年將利潤率提升至超過25%，營收增長則維持中至高個位數。
D’Ieteren目前股價約181.30歐元，較Jefferies最新估值的每股淨資產價值283.4歐元仍有37%折讓。該公司市值約95億歐元，自年初以來股價上升17%，遠高於同期歐洲斯托克50指數僅1%的漲幅。除Belron外，D’Ieteren旗下還包括專營大眾集團品牌的D’Ieteren Automotive（佔EBIT 20%）、歐洲輕型車及卡車零件領導者PHE（19%）、全球物料搬運設備供應商TVH Parts（8%）、文具品牌Moleskine（1%）及房地產業務D’Ieteren Immo。
創辦家族持有公司50.1%股份，Perrier家族持有10.6%，後者預計於五年內逐步退出。Jefferies亦將D’Ieteren調整後稅前利潤預測上調2%，因Belron近期重新定價的定期貸款降低了融資成本。
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編輯評論：
Jefferies對D’Ieteren的評級提升，主要反映出市場對Belron上市前景的樂觀態度。Belron作為全球車輛玻璃維修龍頭，受惠於汽車技術升級，特別是ADAS系統帶動的前擋風玻璃高附加值服務，成功提升利潤率，顯示其業務模式具備強大競爭力和增長潛力。上市計劃若順利實現，將為D’Ieteren釋放大量資本價值，提升整體估值。
不過，市場仍需留意私募股權股東的退出節奏及D’Ieteren保持控股權的策略，這牽涉未來公司控制權的穩定性。此外，全球經濟波動及資本市場環境變化，可能影響Belron上市的時機與估值。Jefferies調降資本成本反映其資本結構改善，這是積極信號，但也需警惕未來負債水平及融資條件的變動。
對香港投資者而言，D’Ieteren提供了一個間接參與歐洲汽車後市場龍頭企業的機會。考慮到目前股價仍有一定折讓，且公司基本面穩健，對於尋求歐洲市場多元化投資的投資者來說，值得關注。不過，投資者應密切留意Belron上市進展及全球宏觀經濟形勢變化，謹慎評估風險與回報。整體而言，這次調升評級不僅體現了企業價值的提升，也反映了市場對汽車後市場細分行業未來發展的期待。
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