創新與收益壓縮：2025年第一季度的DeFi借貸市場
2025年第一季度清楚地展示了DeFi的演變。儘管主要借貸平台的收益大幅下降，但市場邊緣的創新顯示出DeFi的持續成熟和增長。
巨大的收益壓縮
DeFi的收益在所有主要借貸平台上急劇下降：
vaults.fyi的美元基準首次跌破3.1%，低於美國1個月國庫券約4.3%的收益率。這一基準是四個主要市場的加權平均值，曾在2024年底接近14%。Spark在2025年已經實施了四次連續的利率下調，年初的12.5%降至8.75%，然後是6.5%，現在為4.5%。Aave的穩定幣收益率在主網上約為3%（USDC和USDT），這在幾個月前被認為是令人失望的水平。這一壓縮信號著市場自2024年底的繁榮以來已大幅降溫，主要平台的借款需求也隨之減弱。
TVL悖論：儘管收益下降仍然增長
儘管收益下降，主要穩定幣的金庫卻經歷了非凡的增長：
Aave、Sky、Ethena和Compound的最大金庫在過去12個月中幾乎增長了四倍，供應方存款從約40億美元擴展到約150億美元。儘管Spark連續降息，TVL（總鎖倉價值）在2025年初增長了超過三倍。儘管收益從近15%降至低於5%，資本仍然保持穩定。這一看似矛盾的行為反映出機構對DeFi協議作為合法金融基礎設施的信心日益增強，而非投機性工具。
策展人的崛起：DeFi的新資產管理者
策展人的出現代表了DeFi借貸的一個重大變化。像Morpho和Euler這樣的協議引入了策展人，他們負責建立、管理和優化借貸金庫。
這些策展人作為新型DeFi資產管理者，評估市場、設定風險參數，並優化資本配置以提供增強的收益。與傳統服務提供商僅僅建議協議不同，策展人積極管理資本部署策略，涵蓋各種借貸機會。
在Morpho和Euler等平台上，策展人負責風險管理功能：選擇哪些資產可以作為抵押品，設定適當的貸款對價值比，選擇預言機價格來源，並實施供應上限。他們基本上建立針對特定風險回報模型的針對性借貸策略，介於被動貸款者和收益來源之間。
像Gauntlet這樣的公司，之前是Aave或Compound的服務提供商，現在直接管理著近7.5億美元的TVL。根據表現費用範圍0-15%，這可能代表著每年數百萬美元的收入，並且比傳統服務安排有更大的上行潛力。根據Morpho的儀表板，策展人累計產生了近300萬美元的收入，根據第一季度的收入預計2025年將達到780萬美元。
最成功的策展人策略主要通過接受高收益抵押品並設定更具攻擊性的LTV比率來維持更高的收益，特別是利用Pendle LP代幣。這種方法需要精密的風險管理，但在當前壓縮的環境中提供了卓越的回報。
作為具體例子，Morpho和Euler上最大的USDC金庫的收益超過了vaults.fyi基準，顯示出5-8%的基本收益和6-12%的包括代幣獎勵的收益。
協議分層：分層市場
壓縮的環境創造了一個明確的市場結構：
1. 藍籌基礎設施（Aave、Compound、Sky）
– 功能類似於傳統貨幣市場基金
– 提供適度的收益（2.4-6.5%），具有最高的安全性和流動性
– 捕獲了TVL增長的主要份額
2. 基礎設施優化器和策略提供者
– 基層優化器：像Morpho和Euler這樣的平台提供模組化基礎設施，實現更高的資本效率
– 策略提供者：像MEV Capital、Steakhouse和Gauntlet等專業公司在這些平台上構建，提供高達12%的USDC和USDT收益（截至3月底）
這種雙層關係創造了一個更具動態性市場，策略提供者可以快速迭代收益機會，而無需建立核心基礎設施。最終可供用戶的收益取決於基礎協議的效率和部署在其上的策略的複雜性。
這一重構的市場意味著用戶現在需要在更複雜的環境中導航，協議與策略之間的關係決定了收益潛力。雖然藍籌協議提供了簡單和安全，但優化協議和專業策略的組合則提供了與之前在Aave或Compound等平台上存在的收益相當的收益。
鏈接鏈：收益現在的所在
儘管L2和替代L1的增長，Ethereum主網仍然承載著許多頂級收益機會，包括和不包括代幣獎勵。Ethereum收益優勢的持續存在在一個激勵計劃經常將尋求收益的資本轉移到新鏈的市場中顯得尤為顯著。
在成熟鏈（Ethereum、Arbitrum、Base、Polygon、Optimism）中，收益普遍低迷。在主網之外，大多數吸引人的收益機會集中在Base上，顯示出它作為次要收益中心的逐漸角色。
具有大量激勵計劃的新鏈（如Berachain和Sonic）顯示出較高的收益，但這些利率的可持續性仍然值得懷疑，因為激勵最終會減少。
DeFi的“髮型”：前端是金融科技，後端是DeFi
本季度的一個重要發展是Coinbase在其Base網絡上推出了由Morpho提供支持的比特幣抵押貸款。這一整合代表了新興的“DeFi髮型”論點——前端是金融科技界面，後端是DeFi基礎設施。
正如Coinbase消費者產品負責人Max Branzburg所指出的：“這是一個時刻，我們在這裡樹立一個標誌，表明Coinbase正在進入鏈上，我們將帶來數百萬用戶及其數十億美元。”這一整合將Morpho的借貸能力直接帶入Coinbase的用戶界面，允許用戶根據其比特幣持有量借入高達10萬美元的USDC。
這一方法體現了這樣的觀點：數十億人最終將在不知情的情況下使用Ethereum和DeFi協議——就像他們今天使用TCP/IP一樣。傳統金融科技公司將越來越多地採用這一策略，保留熟悉的界面，同時利用DeFi的基礎設施。
Coinbase的實施特別值得注意，因為它在Coinbase生態系統內部實現了全方位整合：用戶以BTC作為抵押品來鑄造cbBTC（Coinbase在Base上的包裝比特幣），並在Morpho（Coinbase資助的借貸平台）上借入USDC（Coinbase的穩定幣）。
展望未來：借貸市場的催化劑
幾個因素可能會在2025年重塑借貸格局：
– 民主化策展：隨著策展人模型的成熟，是否有可能在加密領域中，AI代理最終能使每個人成為自己的策展人？雖然仍然處於早期，但鏈上自動化的進步暗示著未來定制的風險收益優化將變得對零售用戶更為可及。
– RWA整合：現實世界資產整合的持續演變可能引入新的收益來源，這些來源與加密市場周期的相關性較低。
– 機構採用：機構對DeFi基礎設施的日益舒適感暗示著資本流動的增長，這可能改變借貸動態。
– 專業借貸利基：出現針對特定用戶需求的高度專業化借貸市場，超越簡單的收益生成。
那些能夠在風險範疇內高效運作的協議將最有可能蓬勃發展，既能服務保守的機構資本，也能滿足更積極的收益追求者，通過日益精細的風險管理和資本優化策略。
這篇文章不僅提供了對當前DeFi借貸市場的深入分析，也反映出市場在收益壓縮情況下的創新與發展。隨著金融科技與DeFi的融合，未來的借貸市場將變得更加多樣化和復雜，這對於投資者和用戶來說都是一個值得關注的趨勢。
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