Braskem信用評級下調 面對石化業寒冬挑戰

標普環球評級下調巴西石化巨頭Braskem信用評級至BB

標普環球評級於2025年5月27日將巴西大型石化公司Braskem（紐約證券交易所代碼：BAK）的信用評級由「BB+」調降至「BB」，原因是公司持續高槓桿及負面展望。標普同時下調了Braskem高級無擔保債券及次級債券的評級，但公司在國家級別的發行人及債券評級仍維持「brAAA」。

全球石化行業因需求與供應失衡，價格持續偏低，短期內無明顯改善跡象。Braskem近季的EBITDA及現金流表現未見改善，信用指標因市場疲弱而持續承壓。標普指出，Braskem於2024年及2025年首季的調整槓桿率超過9倍，主要由於銷量低於預期且價格偏低。此外，約九成債務以美元計價，受2024年底外匯匯率走高影響亦較大。

儘管行業環境嚴峻，Braskem流動性仍穩健，得益於延長的債務到期結構、充足現金儲備、循環信貸額度，以及2028年前無重大債務到期。公司信用優勢包括大部分債務為固定利率，平均成本略高於6%，以及在巴西市場的規模和地位強勁。

Braskem正申請調查美國及加拿大聚乙烯（PE）出口商涉嫌傾銷，若反傾銷措施實施，或有助提升Braskem銷量及PE價格。巴西國會亦正討論對化工行業設立特別稅制，可能增加原材料購買的稅務減免，不過標普因時間及影響不確定，未將此因素納入預測。

在股權方面，Braskem上星期五披露，控股股東Novonor收到由Nelson Tanure擁有的Petroquímica Verde Fundo de Investimento em Participações的非約束性收購要約。若新基金遵守現有股東協議，標普認為Braskem的獨立性及脫鉤狀況將維持不變。

標普對Braskem持續負面展望，反映石化行業尤其是以石腦油為基礎的生產商面臨挑戰。展望中指出，若公司盈利和現金流未能達標，未來12至18個月有約三分之一機會再被下調評級。

標普警告，若巴西進口產品壓力及石化產品價差低迷，導致銷量、產能利用率及收入減少，或公司流動性因現金消耗超預期而減弱，或因阿拉戈斯地質事件需作大額撥備，評級可能再度下調。

相反，若未來12至18個月公司盈利及信用指標改善，符合標普的基本預期，如巴西PE進口競爭減少、REIQ稅務減免增加、石化產品價差提升或效率提升，展望或可轉為穩定。

評論與深入分析

Braskem作為拉丁美洲最大石化企業，面對全球石化市場的結構性壓力，信用評級被調降反映了行業的真實挑戰。全球石化價格低迷，需求疲弱，供應過剩，短期內缺乏突破口，令Braskem的盈利及現金流難以改善。加上美元債務比重高，匯率波動進一步加劇財務壓力，這是許多新興市場企業常見的風險。

然而，Braskem流動性狀況良好，債務到期分布合理，且大部分債務為固定利率，這些都是其抗風險能力的關鍵。公司積極利用反傾銷調查，試圖減少外來競爭，反映出其策略靈活性。巴西政府可能推出的稅務優惠，雖未被納入評級考慮，但若成真，將是行業的利好。

此次評級調降提醒投資者，面對石化行業的周期性與結構性挑戰，企業必須持續提升效率和市場競爭力，並妥善管理財務槓桿。Braskem未來的發展仍取決於其能否有效應對全球和地區市場變化，尤其是在成本控制和產品價值提升方面。投資者應密切關注該公司如何利用政策利好及市場機會，調整策略以改善財務狀況，從而扭轉負面展望。

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