美銀證券調升Dassault及SAAB評級；下調Hensoldt評級，因烏克蘭訂單即將到來
美銀證券於周五對四家歐洲防務製造商進行了截然不同的評級調整，當中兩家公司因訂單前景看好而獲得升級，而另外兩家則因近期執行挑戰而被下調。
法國飛機製造商達梭航空（Dassault Aviation）由「表現不佳」升至「中性」，分析師Carlos Iranzo Peris和Benjamin Heelan將目標價由290歐元調整至274歐元。此升級主要基於烏克蘭意向購買多達100架Rafale戰機，這將支持達梭在2030年左右達到每年約5架的生產速度。
分析師指出：「烏克蘭潛在訂購100架Rafale戰機，將有助於2030年約5架的生產速率，並對我們的自由現金流預測帶來顯著上行風險。」若烏克蘭於2026年下訂單，並於2029年開始交付，美銀估計2026至2028年間累計現金流入約為34億歐元。
美銀預計達梭2025年收入為68.24億歐元，調整後息稅前利潤（EBIT）為5.34億歐元，營運利潤率為7.8%，每股盈利11.76歐元。
德國防務電子專家Hensoldt則由「買入」降至「中性」，目標價由114歐元下調至77歐元。分析師表示，2026年將是過渡期，收入增長較同業緩慢，約10%的有機增長需要在2027年大幅提升才能達標。
此外，美銀將Hensoldt估值倍數由17.6倍EV/EBIT調整至13倍，反映其對覆蓋範圍內公司估值的重新評估。該行預計2026年收入為27.6億歐元，調整後EBIT為3.99億歐元，營運利潤率為11.8%。
德國傳動系統製造商Renk集團獲得雙重升級，由「表現不佳」升至「買入」，目標價由56.5歐元調升至60.5歐元。報告指出過去六個月內該股跌約39%，遠超出行業約13%的跌幅。
分析師表示：「儘管Renk的股價現時與行業2028年估值倍數相當，但其增長前景及利潤率擴張潛力更具吸引力，主要受益於車輛移動解決方案（VMS）部門。」美銀預計2026年收入為15.35億歐元，調整後EBIT利潤率為15.3%，2027年將擴大至16.9%。
瑞典航空航天及防務公司SAAB同樣獲得雙重升級，由「表現不佳」升至「買入」，目標價由471瑞典克朗調升至565瑞典克朗。
該行指出：「由航空航天、監視系統以及較少部分的Kockums部門推動的潛在訂單管道，尚未反映在市場共識預期中。」烏克蘭Gripen戰機訂單潛力可能超過1000億瑞典克朗，而2026年市場共識訂單約為1260億瑞典克朗。
美銀預測SAAB 2026年收入為921.1億瑞典克朗，營運利潤率為10.3%，其中Gripen戰機產量有望於2028年達至近30架，GlobalEye監視機每年交付量將於2028年升至4架。
編輯評論：
美銀的這次評級調整反映了歐洲防務工業因烏克蘭局勢而出現的明顯分化。達梭和SAAB這兩家在戰機及高端防務裝備領域具備關鍵技術和產能優勢的企業，因烏克蘭潛在大訂單而被看好，這不僅能推動其產量提升，更可能帶來長期現金流的穩健增長。相反，Hensoldt面臨的短期執行壓力和增長放緩，提醒投資者防務產業鏈的不同環節存在明顯的業績節奏差異。
此外，Renk的升級則凸顯了市場對於其被低估的成長及利潤潛力的重新認識，特別是在其車輛移動解決方案領域的突破，這反映出防務產業不僅是軍用設備，更涉及多元化的技術應用和市場拓展。
從宏觀角度看，烏克蘭戰爭持續推動歐洲國防預算上升，對歐洲防務製造商形成強有力的需求支撐。投資者應密切關注各企業訂單執行情況及產能擴張速度，因為這將直接影響它們的盈利能力和股價表現。未來，能否有效把握這波防務需求浪潮，將是歐洲防務企業能否持續獲利的關鍵。
總結來說，美銀這輪評級調整不僅揭示了個別企業的業績分化，更折射出整個防務產業鏈因地緣政治變局而面臨的機遇與挑戰，值得投資者深入研究並謹慎布局。
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