Airbus獲惠譽升級至A級 信心穩健再創高峰

惠譽調升空中巴士長期發行人違約評級至A，展望穩定

惠譽評級於2025年5月23日宣布，將空中巴士（Airbus SE）的長期發行人違約評級（IDR）及其高級無擔保債務評級由“A-”提升至“A”，並維持長期IDR的穩定展望；短期IDR則維持在“F1”級別。

此次升級主要基於惠譽預期空中巴士在短中期內的營運盈利能力及自由現金流（FCF）將有所改善，進一步鞏固其財務狀況。同時，空中巴士強勁的業務實力也是評級調升的有力支撐。

領先市場地位與穩健財務結構

空中巴士的評級及穩定展望彰顯其在商用航空（包括直升機及部分防務領域）的領先市場地位，儘管部分平台較為集中。公司擁有廣泛的地理分佈和多元客戶基礎，加上龐大的商用飛機訂單積壓，為中期收入提供良好可見性。其穩健的資本結構及歷史上顯著的淨現金狀況，進一步增強了財務靈活性。

儘管全球航空業面臨供應鏈挑戰，空中巴士於2024年提升了其惠譽定義的EBITDA利潤率至10.8%（2023年為9.6%），顯示盈利能力持續改善。這股趨勢預計將延續，受益於商用飛機交付量增加及產能利用率提升。惠譽的預測基於預計供應鏈瓶頸將於2026年前逐步緩解，且飛機交付成長速度低於管理層預期。

空中巴士2024年的自由現金流表現超出惠譽預期，預計即使面對較高的股息支付（包括每年超過7億歐元的額外股息），仍能保持正向自由現金流。隨著資本支出正常化及營運資金波動不大，自2026年起自由現金流將佔收入超過3.5%。

資本結構穩健，訂單積壓領先波音

空中巴士預計EBITDA槓桿率將逐步改善，淨槓桿歷來因淨現金充足而維持穩健，為公司戰略和營運韌性提供支持。2024年商用飛機需求持續強勁，截至2025年第一季度末，訂單積壓達8,726架，主要為單通道的A320及A220型號。空中巴士在訂單積壓規模及2025至2028年預計交付量上均領先競爭對手波音。過去三年取消訂單比例維持在個位數以下，訂單收入比持續超過1倍，短中期內該趨勢料將延續。

2025年空中巴士交付量預計將適度增長至超過790架，高於2024年的766架，這是推動盈利和自由現金流提升的關鍵因素。A320及A220型號預計將繼續佔交付量約80%。飛機交付量預測將於2026年回復至疫情前水平，當年交付量將超過860架，2027年達約950架。

惠譽認為，關稅可能上調對空中巴士的影響屬中度，公司有能力緩解成本壓力。空中巴士地理分佈廣泛，2024年約24%收入來自北美市場，其多元銷售及龐大訂單有助優化交付節奏。

業務多元化與競爭態勢分析

空中巴士在先進技術領域中地位穩固，進入門檻高，特別是在大型商用飛機及直升機生產方面。其業務多元化涵蓋地域、客戶及產品類別，防務市場約佔收入25%，提供較商用市場更穩定的現金流。

與波音相比，空中巴士的收入結構較單一，防務及服務收入占比較低，導致其高度依賴長青且成功的A320系列，若生產或營運出現問題，風險較大。不過，該系列產品的長期成功及可靠性，令此風險對評級影響有限。

波音（BBB-/負面展望）為空中巴士的直接競爭對手，近年因執行及管理問題，財務狀況較空中巴士弱。2024年737MAX問題影響了波音的交付能力及現金流。雖然波音歷史上自由現金流優於空中巴士，並預計自2026年起改善，但空中巴士資本結構更穩健，波音2025年底EBITDA槓桿料超過10倍。

波音業務組合較空中巴士多元，防務及服務收入占比更高，業務實力略勝一籌。兩家公司在規模、市場地位及地域客戶多元化方面實力相若。空中巴士在商用單通道飛機市場佔優，該市場較波音重點的寬體機市場復甦更快。

惠譽未來展望及關鍵假設

惠譽預計2025年飛機交付量將溫和增長約3%，2026至2027年年增幅約9%，主要集中於單通道飛機。整體交付量預計2026年回復至2019年水平，EBITDA利潤率將因交付量提升於2028年漸升至約12.5%。營運資金現金流料穩定，因新訂單客戶預付款持續。資本支出預計2025年約37億歐元，2027至2028年略降至約36億歐元。股息支付將維持約淨利35%，另有7.9億歐元額外股息，2025至2028年間預計進行小型收購，年額約1.3至1.5億歐元。

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編輯評論與觀察

惠譽此次調升空中巴士評級，反映出航空業復甦態勢的積極信號，特別是在供應鏈瓶頸逐步緩解後，空中巴士的營運效率及盈利能力顯著改善。這不僅體現了公司強大的市場地位和多元化業務結構，更凸顯其財務管理的穩健，尤其是在疫情後全球航空需求波動的大環境下，能維持正向自由現金流及健康資本結構，為未來擴張和技術創新提供了堅實基礎。

然而，空中巴士高度依賴A320系列的風險不容忽視，任何生產延誤或技術問題都可能嚴重影響營收和市場信心。相比之下，波音雖然面臨挑戰，但其多元化的防務及服務收入能在一定程度上緩衝商用飛機市場波動。此外，波音EBITDA槓桿偏高，財務壓力較大，顯示其未來恢復之路仍需謹慎。

對投資者而言，空中巴士的評級提升意味著風險降低，且未來盈利和現金流展望樂觀，是值得關注的穩健藍籌股。不過，全球航空市場仍受政治、經濟及技術變數影響，持續跟蹤供應鏈狀況、交付進度及競爭格局變化，將是理解其長遠價值的關鍵。

整體而言，空中巴士的評級上調不單是財務數據的反映，更是其在全球航空產業鏈中穩固且持續領先地位的象徵，未來如何利用其財務優勢推動創新與市場擴張，將是觀察焦點。

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