美國參議院通過GENIUS穩定幣法案，擔憂系統性風險
美國參議院於6月17日投票通過了GENIUS法案，這是一項針對穩定幣的監管框架，但觀察人士認為立法者可能忽視了對國債市場的穩定性擔憂。
這項法案以68票贊成、30票反對的結果獲得兩黨支持，約六週前，田納西州參議員比爾·哈格提首次將其提交參議院。該法案將送交眾議院，國會必須將其與眾議院的STABLE法案進行協調，後者同樣旨在監管穩定幣。
該法案包含多項條款，包括對發行者的規範、反洗錢措施，以及要求穩定幣必須以1:1的比例由美元和短期國債等儲備支持。
立法者表示，這項法案將提供明確性和穩定性，但經濟和法律觀察人士指出，GENIUS法案的支持條款可能對美國貨幣體系構成系統性風險。
參議員稱GENIUS法案增強國債需求
哈格提表示：“這項法案將鞏固美元的主導地位，保護消費者，並推動對美國國債的需求。”
然而，GENIUS法案對美國國債的偏好作為支持資產引起了一些觀察人士的擔憂。范德比爾特大學的耶莎·雅達教授和曾在美國聯邦儲備委員會從事支付和清算工作的布倫丹·馬隆於6月10日發表了一篇論文，詳細闡述了他們的觀點。
根據專注於加密貨幣的律師亞倫·布羅根的說法，這項法案“將穩定幣發行者指定為美國債務的批發買家。1:1的抵押規則將新的代幣收入引入國債。”
這些作者擔心，穩定幣的支持並不符合當前美國國債市場的規模。雅達和馬隆指出，Circle的流通供應量為600億美元，而二級國債市場的交易量約為9000億美元。
這意味著目前如果像Circle這樣的發行者要清算其資產，可能會有足夠的對手方來購買其國債。
然而，如果穩定幣市場繼續增長，這種情況可能會改變，作者指出：
> “在過去五年中，穩定幣經歷了快速增長，從2019年的約20億美元發行量擴展到2025年第一季度的約2300億美元的未償還索賠。”
此外，國債市場近年來出現了流動性問題，這是由多種因素造成的：
1. 高速自動化證券交易商對主要貸款者造成了更大的競爭。
2. 2008年後的規範要求銀行擁有“更深的資本緊急準備金”。
3. (1)和(2)的結合意味著銀行“面對強大的激勵去避免”參與國債市場。
4. 可交易的國債債務（國債所代表的）從2008年8月的4.8萬億美元增長到2025年3月的28.6萬億美元。
這些因素的結合意味著，當穩定幣公司出現破產並且出現贖回其代幣的情況時，可能會缺乏足夠的對手方來購買大規模的債務。
那這一切意味著什麼？
雅達和馬隆指出，日益不流動的國債市場和快速增長的穩定幣生態系統之間相互創造了風險。
如果一個大型穩定幣發行者出現贖回潮，國債市場的流動性不足和缺乏對手方可能會阻止該發行者出售其證券，導致破產。
這也可能影響國債市場的可信度。作者指出：“穩定幣行業的增長似乎在實際上並未顧及國債市場能夠承受這一增長的能力。”
穩定幣部門的需求增加還可能擠出其他希望將國債納入其投資組合的借款人。
這也可能改變美國的財政策略和政府資金的決策。短期債務約占國債總額的四分之一。對於10年和30年期國債的偏好“意味著政策制定者通常可以計劃出需要數十年支出的各種計劃。”
根據GENIUS法案，穩定幣發行者應優先用短期國債支持其資產。如果國債債務的當前組成轉向短期：
> “穩定幣的監管目標可能會影響美國政府的資金來源及其成本。”
雅達和馬隆總結了三個政策意義：
* 穩定幣政策制定者與國債市場監管者之間的協調。
* 確保二級國債市場的做市行為能夠應對穩定幣發行者的需求增加。
* 維持國家的信用度。
國債和穩定幣之間日益增強的相互聯繫“表明了一個政策上的必要性，確保兩者的優勢相互增強，而不是脆弱性破壞整個系統。”
值得注意的是，監管機構似乎正在進行改變以限制這些風險，但其有效性仍不明朗。
美國眾議院對穩定幣法案的支持
在GENIUS法案可能對美國金融系統施加系統性風險之前，首先必須通過眾議院。
參議院的投票可能已經消除了加密貨幣的兩黨障礙。去年，眾議院投票通過了一項加密法案，並將其送交民主黨主導的參議院，但未能進入議程。
如果眾議院的成員對促進加密的立法持開放態度，那麼剩下的問題就是如何將該法案與眾議院的穩定幣透明度和問責制法案（STABLE法案）進行協調。
根據區塊鏈情報公司TRM Labs的報告，“這兩項法案在結構和範疇上有所不同，但都反映出對穩定幣日益增長的兩黨共識。”
討論的關鍵問題包括“聯邦監管的結構、與州監管機構的協調以及對算法穩定幣的監管處理。”
政治擔憂，特別是特朗普可能從該法案中獲利的程度，仍然存在。參議員伊麗莎白·華倫表示：“這是一項由行業撰寫的法案，將大幅提升特朗普的加密腐敗的盈利能力，同時削弱消費者保護，削弱我們的國防。”
美國眾議院金融服務委員會的排名民主黨國會議員麥克辛·沃特斯對特朗普在加密領域的活動持批評態度。沃特斯和其他高級反對者可能會阻撓該法案。
在特朗普與該行業的日益關聯下，可能會影響猶豫不決的民主黨成員的態度，而特朗普的支持率正在下降。
這一系列的發展反映出穩定幣監管的複雜性及其對美國金融體系的潛在影響。隨著穩定幣市場的快速增長，如何在保障消費者的同時，平衡金融穩定性，將成為未來政策制定者需要面對的重大挑戰。
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