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## 輝達發布財季第一季度業績報告：股價是否值得買入？
輝達（NVIDIA Corp，NVDA）於 5 月 28 日發布了其財季第一季度業績報告。以下是 Morningstar 對輝達業績和股價的看法。
### 關鍵指標
* 公允價值估計：140.00 美元
* Morningstar 評級：★★★
* 經濟護城河評級：寬廣
* Morningstar 不確定性評級：非常高
### 對輝達業績的評價
輝達報告的財季第一季度收入為 44.1 億美元，高於預期，同比增長 69%。第二季度收入預期為 45 億美元，同比增長 50%。這些數字均考慮了因美國出口管制而失去的中國市場收入。
* **為什麼重要：** 儘管輝達因美國出口管制無法向中國銷售 H20 產品，但其收入增長仍然令人鼓舞。該事件導致 4.5 億美元的庫存減值和第一季度及第二季度分別損失 2.5 億美元和 8.0 億美元的收入。
* 第一季度數據中心收入達到 39.1 億美元，同比增長 73%，其中近 70% 的收入來自輝達最新的 Blackwell 產品。其中 4.6 億美元來自 H20 銷售至中國，銷售限制於 2025 年 4 月 9 日生效前。
* 輝達的遊戲業務收入增長亮眼，環比增長 48%，同比增長 42%，新款基於 Blackwell 架構的遊戲產品得到廣泛採用。
### 結論
我們將輝達的公允價值估計從 125 美元提高至 140 美元每股，因為 Blackwell 供應（和收入）的擴張速度快於預期，應支持長期 AI 收入的增長。我們維持非常高的 Morningstar 不確定性評級。
* 發布業績後，股價上漲約 5%，似乎合理估值，因為市場同樣對 Blackwell 印象深刻，並對輝達儘管面臨中國出口管制仍實現增長感到放心。
### 未來展望
輝達預計 7 月季度收入將環比增長約 3%，所有業務板塊均實現適度增長。如果允許銷售 8.0 億美元的 H20 產品至中國，增長將達到 14% 環比和 77% 同比。
### 我們對輝達股票的估值和未來展望
* 我們認為股票合理估值，已將公允價值估計提高至 140 美元每股，因為最新一代產品（Blackwell）的供應擴張速度快於預期，這應能在短期內支持更多收入。
* 我們對美國和沙特阿拉伯以及阿聯酋之間最近的主權交易持樂觀態度。
* 輝達可能於 6 月遊歷歐洲，可能會宣布更多基於 AI 技術棧且使用輝達晶片的大型交易。然而，即使有這些宣布，相關支出也不會立即發生。
### 輝達的公允價值估計
基於 3 星評級，我們相信輝達股票與我們的長期公允價值估計 140 美元每股相比是合理估值的，意味著股權價值約 3.3 萬億美元。我們的公允價值估計意味著 2026 財年（截至 2026 年 1 月或實際上為 2025 年日曆年）價格 / 調整後收益倍數為 33 倍，2027 財年遠期價格 / 調整後收益倍數為 26 倍。
### 經濟護城河評級
我們給予輝達寬廣的經濟護城河評級，這得益於其圖形處理單元的無形資產，以及越來越多的圍繞其專有軟體（如 AI 工具的 Cuda 平台）的轉換成本，該平台使開發者能夠使用輝達的 GPU 構建 AI 模型。
### 財務實力
輝達的財務狀況非常健康。截至 2025 年 4 月，該公司持有 53.7 億美元的現金和投資，而短期和長期債務合計為 8.5 億美元。半導體公司傾向於持有大量現金餘額，以幫助他們度過晶片行業的周期。在行業低迷時，這為他們提供了緩衝和靈活性，以繼續投資於研發，這對於維持其競爭和技術地位是必要的。輝達的股息相對於其財務健康和未來前景基本無關緊要，該公司對股東的大部分回報以股票回購的形式實現。
### 風險和不確定性
由於 AI 市場的初期階段，我們給予輝達非常高的不確定性評級。在我們看來，輝達的估值將與其在 AI 領域的增長能力息息相關，無論是好是壞。輝達是 AI 模型訓練中使用的 GPU 的行業領導者，同時也在爭取 AI 推理工作負載（涉及運行模型以進行預測或輸出）中佔據相當一部分需求。
### 多頭觀點
* 輝達的 GPU 提供行業領先的並行處理，歷史上主要用於 PC 遊戲應用，並已擴展到加密挖礦、AI 和未來其他應用。
* 輝達的數據中心 GPU 和 Cuda 軟體平台已確立該公司作為 AI 模型訓練的主導供應商，這是一種應在未來幾年內呈指數級增長的使用場景。
* 輝達在 AI 領域擴張良好，不僅供應行業領先的 GPU，還涉足網絡、軟體和服務。
### 空頭觀點
* 輝達今天是領先的 AI 晶片供應商，但其他強大的晶片製造商和科技巨頭正致力於內部晶片開發。
* 雖然 Cuda 在 AI 訓練軟體和工具領域領先，但領先的雲供應商可能更願意看到該領域的競爭加劇，如果出現替代的開源工具，他們可能會轉向這些工具。
* 地緣政治已進入 AI 領域，最值得注意的是限制了輝達在中國的 AI 業務。我們對輝達的中國 AI 業務是否會被允許恢復持懷疑態度，無論美國政府如何。
### 編輯評論
輝達的業績表現確實亮眼，特別是在數據中心和遊戲業務方面的增長。然而，面臨的挑戰也不容小覷，尤其是美國出口管制對中國市場的影響。投資者需要謹慎評估輝達的未來增長潛力，以及公司在 AI 領域的競爭地位。同時，輝達的財務實力和寬廣的經濟護城河評級為其長期發展提供了堅實的基礎。
