Wabash信貸評級下調 貨櫃需求疲弱影響盈利

S&P全球評級下調Wabash National信貸評級，因現金流疲弱及槓桿率上升

S&P全球評級將美國貨櫃車車身製造商Wabash National（紐約證券交易所代碼：WNC）的信用評級由「BB-」下調至「B+」，原因是該公司槓桿率增加及現金流減弱，主要源於貨櫃車拖車交付量下降。貨運公司推遲資本開支，令Wabash的信用狀況不及預期，2025年相關指標惡化。與此同時，Wabash高級無擔保債券的個別評級亦由「B+」下調至「B」，但「5」級的回收評級保持不變。

儘管潛在回收的時間和幅度仍然不明朗，且存在較大風險，S&P全球評級預計2026年拖車交付量會有所改善，這或有助提升公司信用指標。

穩定的展望反映出評級機構預期，隨著貨運需求的恢復，Wabash經調整後的債務與息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）比率有望在2026年改善至約4倍，自由運營現金流（FOCF）與債務比率則可能增至高個位數百分比。

不過，Wabash的信用指標預計在2025年將比先前預期更差。包括密蘇里州訴訟責任在內，S&P預測該年調整後債務與EBITDA比率將達8.9倍，自由現金流與債務比僅0.5%。

訴訟糾紛增加財務不確定性

目前，Wabash正對Williams等人訴Wabash案提出上訴。此前法官將懲罰性賠償額由4.5億美元大幅減至1.08億美元，但案件何時結束及結果仍不明朗。市場普遍預期，若判決不利，Wabash可能需透過舉債來支付相關賠償。

貨櫃車及車身交付量持續低迷，營收增長預期下調

由於貨運公司延遲資本支出，拖車及卡車車身交付量持續低於短期預期，令Wabash 2025年營收增長預期由正轉負，預計跌幅介乎15%至10%，反映運輸解決方案需求疲弱。

貨運行業具周期性，北美拖車年產量一般介乎25萬至32.5萬輛，但2025年預計僅約20萬輛，創下自新冠疫情及2008年金融危機以來新低。

Wabash預計2025年餘下時間其EBITDA利潤率和自由現金流將略有改善，2026年則有更明顯回升。公司已於第一季開始調整成本結構，因應需求減少而削減生產線人手。

未來數年，關稅政策變化及其對經濟的影響帶來高度不確定性。穩定展望顯示市場預期隨著拖車及卡車車身需求回升，Wabash的信用指標將逐步改善。

評級調整條件與未來展望

S&P全球評級表示，若Wabash調整後的債務與EBITDA比率持續超過5倍，或自由現金流與債務比率長期低於5%，評級可能再度下調。反之，若調整後債務與EBITDA比率降至4倍以下，自由現金流與債務比率提升至約15%，評級則有機會回升。

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評論與洞察

Wabash National的情況是一個典型的周期性行業風險案例，尤其是在貨運和製造業領域。拖車和卡車車身需求的疲弱不僅反映了整體經濟放緩和貨運需求減少，也暴露出資本支出推遲對供應鏈上下游企業的深遠影響。信用評級下調直接反映了現金流壓力與槓桿風險的加劇，這對投資者和債權人都是重要的警號。

此外，訴訟風險增加了公司財務的不確定性，尤其是涉及巨額賠償金的案件，可能迫使公司進一步舉債，從而影響其財務靈活度。這提醒投資者，除了宏觀經濟和行業周期外，法律風險也是評估企業信用的重要因素。

未來的關鍵在於2026年拖車市場的復甦力度及公司成本控制的成效。若市場需求回升不及預期，或公司無法有效優化成本結構，信用狀況可能持續承壓。相反，若需求回暖且財務指標改善，則有望恢復部分信心。

對香港及亞洲投資者而言，這反映出全球供應鏈及運輸行業的波動性，提醒大家投資周期性行業需謹慎評估風險，並密切關注宏觀經濟及政策變化對企業基本面的影響。Wabash的案例亦強調，企業的法律風險管理和財務策略同樣是投資決策中不可忽視的環節。

以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。