穆迪確認Leonardo評級，展望調升至正面

穆迪確認意大利航天防務巨頭Leonardo長期評級為Baa3，展望由穩定轉為正面

投資網站Investing.com報道，國際評級機構穆迪(Ratings)今日確認意大利跨國航天、防務及安全公司Leonardo S.p.A.的長期發行人評級為Baa3，並同時維持其高級無擔保債務評級為Baa3，(P)Baa3高級無擔保中期票據計劃評級，以及P-3商業票據評級。其基線信用評估（BCA）亦維持在baa3水平。值得注意的是，穆迪將Leonardo的評級展望由「穩定」上調至「正面」。

此次評級確認及展望調升，主要基於Leonardo自2023年5月升至Baa3後，經營表現持續強勁。受益於歐洲北約國家增加國防開支，公司營收於2024年較2022年增長21%，而穆迪調整後的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)更升幅達28%。過去兩年間，Leonardo調整後的自由現金流合計接近10億歐元，較以往大幅提升。

截至2024年底，公司調整後的總槓桿率為2.7倍，較2023年的3.5倍明顯下降，已低於穆迪升級的觸發指標。此數字尚未計入2025年3月將償還的5億歐元債券，屆時槓桿率預計進一步降至2.4倍。

展望未來，Leonardo的收益預期將因歐洲推動國防支出及提升自家防務能力而持續增長。其信用狀況亦有能力承受併購風險，特別是在網絡安全及太空業務領域。Leonardo在傳統防務領域的成長主要透過合資企業實現，例如與德國萊茵金屬(Rheinmetall)合作生產坦克及軍用車輛，或與土耳其Baykar合作無人機項目。

雖然Leonardo在航太結構部門及與Thales合資的TelCo業務中錄得虧損，但整體信用狀況依然穩健，公司正積極尋求解決方案。儘管關稅及貿易緊張局勢存在風險，對以美國本地生產為主的防務企業如Leonardo的影響預料較為有限。

評級亦受意大利主權評級影響，目前Leonardo的高級無擔保債務評級與意大利主權評級相當。不過，由於公司在國外市場擁有大量收入及資產，且對國內融資依賴有限，若Leonardo的獨立信用質素持續提升，有望獲得比意大利主權評級高一個級別的評級。目前，Leonardo因意大利經濟與財政部持股30.2%，被穆迪列為政府相關發行人。

穆迪對Leonardo展望正面，反映其預期公司將持續展現強勁經營成績，並受歐洲北約國家增加國防開支支持。評級機構同時預計Leonardo會維持謹慎的財務管理，保持資產負債表穩健，集中強化核心業務，並擴展網絡安全及太空事業部門。

可能促使評級上調的因素包括：總債務與EBITDA比率持續低於3倍，營業利潤率向高個位數百分比靠攏，持續產生正自由現金流，採取保守財務政策及維持強勁流動性，以及意大利主權評級保持至少Baa3水平。相反，若總債務與EBITDA比率持續高於4倍，營業利潤率持續低於中個位數百分比，出現自由現金流負增長及流動性惡化，或意大利主權評級降至Ba1以下，則可能引致評級下調。

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評論與啟示：Leonardo評級展望轉為正面，反映歐洲國防產業的強勁復甦與結構轉型

穆迪此次調升Leonardo評級展望至正面，充分展示了歐洲國防產業因應地緣政治緊張及軍事需求提升而帶來的市場機遇。Leonardo作為意大利航天防務龍頭，透過加強與歐洲盟友合作及多元化產品線，不僅提升了盈利能力，也有效分散風險。特別是在網絡安全及太空領域的擴展，配合傳統防務合資模式，展現公司策略的前瞻性。

然而，Leonardo仍面臨全球貿易緊張、關稅壁壘及合資企業盈利波動的挑戰。公司能否持續保持財務紀律，並成功解決航太結構及TelCo業務中的虧損問題，將是未來評級能否持續向上突破的關鍵。此外，意大利主權評級波動亦會對Leonardo帶來一定影響，投資者需留意宏觀經濟及政治風險。

整體而言，Leonardo的評級展望轉正不僅是公司自身經營實力的體現，也反映出歐洲國防工業在當前國際局勢下的戰略重要性及成長潛力。對香港及全球投資者而言，深入理解這類防務巨頭的信用動態，有助於把握國防產業鏈中長期投資機會，尤其是在全球安全環境日益複雜的背景下。

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