瑞銀下調聯合公用評級，水務股前景蒙陰？

UBS下調英國水務股United Utilities評級至中性，前景受限

根據Investing.com報導，UBS近日將英國水務公司United Utilities（代號：UU）由「買入」評級下調至「中性」，原因是公司股價上升空間有限，除非實際政府債券收益率下跌或未來獲准回報率有明顯改善，否則難以帶動股價顯著上升。

UBS同時將United Utilities的目標價由1,195便士調低至1,150便士，反映公司加權平均資本成本（WACC）上調了20個基點，但2030年以後的價格管制回報率同時上升了20個基點。

在英國水務行業中，UBS則看好Pennon Group（代號：PNN），給予「買入」評級和605便士目標價，因其估值較低。

據UBS分析，United Utilities在2028財政年度3月底後，預計每股盈利（EPS）將停滯，儘管2026財政年度3月底預計營收將增加4.2億英鎊。該行亦指出，公司資產負債表靈活度有限。

United Utilities預計在2025至2030年的監管期結束時，淨負債與受規管資產基礎（ND:RAB）比率將達約64%。目前股價約較2026財政年度3月底預估的RAB高出7%，相比之下，Severn Trent（代號：SVT）溢價17%，而Pennon則折讓約1%。

該股2026年預測股息收益率約為4.9%，與整體公用事業板塊相當，隱含股權成本約為8.7%。

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評論與啟示

UBS對United Utilities的評級下調反映了投資者對英國水務行業未來盈利增長空間的謹慎態度。雖然水務行業屬於防守性較高的公用事業板塊，但監管環境嚴格，回報率受限，令股價難以有大幅上升。UBS指出的淨負債與受規管資產基礎比率較高，亦顯示公司財務槓桿已達一定水平，靈活度有限，增加了風險。

相比之下，Pennon Group因估值較低而被視為更具吸引力的投資標的，反映出市場對不同水務公司的成長潛力和財務狀況有明顯分別。投資者若看重穩定股息收益，United Utilities仍具吸引力，但若尋求資本增值，則需謹慎評估其監管風險與成長限制。

此外，UBS調整目標價和WACC的變化，透露出整體市場對資本成本的敏感度上升，尤其是在利率環境不明朗的情況下，這對公用事業板塊的估值影響深遠。未來若政府債券收益率下降，可能為水務股帶來反彈機會，但短期內仍需觀察監管政策的動向。

總括而言，水務股的投資價值不僅取決於其穩定的現金流和股息回報，更要關注監管框架和資本結構的可持續性。從香港投資者角度看，理解這些英國水務巨頭的行業特性及監管風險，有助於在全球市場中作出更精準的資產配置決策。

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