James Hardie收購AZEK：惠譽展望轉負面

評級展望轉為負面，James Hardie計劃收購AZEK公司

根據Fitch Ratings的最新消息，該機構已將James Hardie International Group Ltd.及其子公司的評級展望由穩定調整為負面，原因是該公司宣布計劃收購AZEK Company, Inc.。這宗交易的估值為87.5億美元，令市場對James Hardie的EBITDA槓桿比率持續上升感到擔憂。不過，Fitch仍然維持James Hardie的發行人違約評級（IDR）為「BBB」。

此次收購AZEK的交易條件為，股東將每持有一股AZEK股票可獲得26.45美元現金及1.034股James Hardie普通股。該交易的現金部分將通過舉債融資，這將使James Hardie的EBITDA槓桿比率從1.1倍增至超過3倍。然而，Fitch認為這次收購將有助於改善James Hardie的業務形象，因為它能擴大規模、多樣化產品供應，並增加在相對穩定的修繕和翻新市場的曝光度。

根據Fitch的預測，合併後的EBITDA槓桿比率將約為3.7倍，而2024年12月31日的最後12個月（LTM）則為1.1倍。預計該公司的槓桿比率在2026財年（截至3月31日）將保持在高位，並在2027財年降至約2.9倍，然後在2028財年進一步下降至2.5倍或更低。Fitch的預測假設在2027和2028財年會有減債和EBITDA增長。

James Hardie預計在其最終市場面臨挑戰的需求環境，至少將持續到2025年。Fitch預計合併公司的收入在2026財年將以低單位數增長，並在2027財年增長中單位數百分比。該公司預期將受益於更高的定價和持續的材料轉換，抵消中期內的量弱情況。

根據Fitch的計算，合併後的EBITDA利潤率約為26.3%，不包括任何潛在的成本協同效應。預計在2026財年，EBITDA利潤率將在25.5%至26.5%之間，2027財年在27%至28%之間，2028財年在27.5%至28.5%之間。Fitch的預測還假設在2026財年有2500萬至3500萬美元的協同效應，2027財年有7000萬至8000萬美元，2028財年則有1.05億至1.15億美元的協同效應。

Fitch預測，James Hardie在2026財年的自由現金流（FCF）利潤率將為7%至8%，2027財年為10%至11%，並在2028財年達到11.5%至12.5%。該公司預計將在收購後的12個月內使用自由現金流回購5億美元的股票，並在2027財年減少5億美元的債務。

收購完成後，James Hardie將在纖維水泥外牆板和背板以及住宅戶外生活市場中佔據領導地位。該公司的終端市場和地理多樣性將有助於減輕地區和終端市場的衰退風險。AZEK的加入將擴大James Hardie的產品供應。

James Hardie還需向石棉傷害賠償基金（AICF）支付款項。Fitch的預測假設每年的AICF貢獻約為1億美元，這部分金額將從Fitch的EBITDA計算中扣除。

James Hardie的槓桿指標，包括1.1倍的EBITDA槓桿，均高於投資級建築產品同行。然而，James Hardie的收入和產品供應相對較低，且其終端市場多樣性較差。

關鍵假設包括在2026財年中期完成AZEK收購、2026財年有低單位數的有機收入增長、2027財年有中單位數的增長，並在2027財年EBITDA槓桿保持在約3倍，2028財年降至2.5倍或以下。

可能導致評級下調的因素包括EBITDA槓桿持續高於2.0倍、（CFO-Capex）/債務持續低於15%、自由現金流利潤率低於3%以及公司在資助其石棉負債方面的義務發生重大變化。由於公司的規模和狹窄的產品供應，中期內升級的可能性不大。

這篇文章的內容反映了James Hardie在面對大規模收購時的財務挑戰與機遇。雖然短期內可能面臨EBITDA槓桿上升的壓力，但長期來看，若能有效整合AZEK並實現預期的協同效應，則有望提升市場競爭力和業務增長潛力。值得注意的是，這次收購也凸顯了公司在應對市場需求波動及資本結構調整方面的靈活性。投資者應密切關注該公司的後續表現及其應對策略，尤其是在面對潛在的經濟挑戰時。

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