2025年回歸：以太坊能否趕上比特幣和索拉那？
在比特幣創下新高，並接近心理上重要的$100,000大關之際，以太坊相對於市場其他部分的表現成為了主要話題。根據CoinMarketCap的數據，截至目前，以太坊的市場佔有率降至12.6%，是自2021年4月以來的最低水平。
以太坊的“翻轉”似乎比以往任何時候都更遙遠，自2021年以來，以太坊對比特幣的價格跌幅超過50%，甚至低於2016年的周期高點。
Messari的聯合創始人兼首席技術官Dan McArdle表示：“過去一年，比特幣在市場的影響力無與倫比，機構資金大量流入比特幣ETF。”
“每個人都能理解‘數字黃金’——傳統金融界幾乎完全是比特幣的影響力。” McArdle告訴雜誌。
由於XRP在過去一個月驚人地上漲了428%，比特幣和以太坊的主導地位正在下降。（CoinMarketCap）
當明確獲勝的親加密貨幣的特朗普當選2024年美國總統時，市場似乎預示著一個反轉的趨勢。然而，幾天後這些收益迅速回吐。儘管最近現貨以太坊ETF的資金流入有所改善，但整體表現仍然令人失望。
雖然許多比特幣支持者已經準備宣告以太坊的死亡，但實際上，加密市場的情緒可以迅速改變。以太坊上次看似面臨死亡是在2019年9月，隨後該加密資產從0.01615 BTC的低點上漲到0.08837 BTC的高點，持續了幾年。
以太坊在智能合約平台上正面臨來自索拉那、Sui等競爭者的挑戰，但改善的監管前景和潛在的機構採用增加使市場觀察人士認為ETH/BTC交易對可能已經接近或已經達到底部。
我們是怎麼走到這一步的？
以太坊在2017年6月的價格高峰時，其市值達到比特幣的83%。幾年後，隨著以太坊合併至權益證明的完成，以及與以太坊貨幣政策變化相關的“超聲貨幣”迷因的流行，2022年9月再次出現了對以太坊與比特幣競爭的熱議。
以太坊持有者的希望在於降低發行率和實施手續費燃燒將相當於多次比特幣減半。儘管以太坊已經在數月內變得通縮，但其價格仍然持續下滑。
以太坊的支持者認為，以太坊相對於比特幣的價格下跌可以解釋為比特幣四年減半周期的正常部分，這些周期通常會在資金轉向以太坊和其他山寨幣之前出現比特幣的超越。以太坊的投資者在過去五年內以美元計算仍然獲得了約2000%的回報。在過去一個月，以太坊上漲了45%，超過比特幣的38%和SOL的34%。
但在真正的信徒之外，持有非比特幣加密資產的人往往是為了超越世界上最大的加密貨幣。然而，在過去兩年中，以太坊也低於其主要區塊鏈競爭對手索拉那的SOL。McArdle和Galaxy Digital的研究負責人Alex Thorn都指出，除了機構對比特幣的興趣外，本周期的另一個主要話題是山寨幣，這些山寨幣大多是基於索拉那發行和交易的。
長期以來的加密交易員Jordan Fish（也稱為Cobie）最近暗示，以太坊可能在試圖成為多個加密用例的單一解決方案時犯了一個錯誤。
Thorn還觀察到，推動以太坊在上一周期繁榮的區塊鏈用例已經減少或停滯。
McArdle的觀察顯示，迄今為止，現貨以太坊ETF的資金流入不如現貨比特幣ETF，儘管最近有生命的跡象，11月29日以太坊ETF的資金流入超過了比特幣ETF。
此外，採納比特幣作為財政資產的上市公司和國家大多似乎對其他加密資產不感興趣，除了Cosmos Health宣布將ETH與比特幣一起作為財政資產。
以太坊也沒有像MicroStrategy這樣的企業推動者，後者正在發行數十億美元的股票和可轉換債務，以盡快增加其對比特幣的投資。
以太坊的新興競爭者是否構成嚴重威脅？
本周期對以太坊的新興威脅之一是比特幣去中心化金融（DeFi），儘管它仍處於起步階段。最近的技術發展表明，比特幣可能在這一領域取得進展，尤其是BitVM，它潛在地提高了以太坊式用例在基於比特幣的二級層上的可行性。
各種與契約相關的軟分叉提案，如OP_CHECKTEMPLATEVERIFY（CTV）和OP_CAT，也可能進一步加強比特幣的安全模型和效率，並擴展基層的技術能力。
然而，需要注意的是，即使是向比特幣進行向後兼容的軟分叉，也可能是一項挑戰。此外，還出現了各種提案，旨在在不需要軟分叉的情況下實施契約，例如ColliderScript。
儘管如此，Thorn目前並不認為以太坊面臨任何嚴重競爭。
“以太坊是世界上最去中心化、最有價值和最成熟的通用區塊鏈，”Thorn說。
“我不認為有任何區塊鏈生態系統，包括比特幣和索拉那，能夠接近取代以太坊作為去中心化應用的聖地。”
在比特幣二級網絡的潛力方面，McArdle認為，長期的發展周期不太可能直接與2025年在以太坊和索拉那上看到的用例競爭。
數據顯示，無論在流動性還是各種DeFi應用的網絡效應方面，以太坊仍然是王者。根據DefiLlama的數據，超過一半的區塊鏈應用中的價值仍然在以太坊上。當前的情況在考慮到現在蓬勃發展的多個二級區塊鏈層時更為明顯。
然而，基層的擴展性和手續費問題依然存在，導致索拉那上的活動增加，特別是在山寨幣交易方面。儘管索拉那的山寨幣生態系統因其被認為不夠嚴肅以及Pump.fun直播的荒唐行為而受到嘲笑，McArdle認為這一替代性一級區塊鏈應該被認真對待。
“以太坊最大的競爭對手是索拉那，”McArdle說。“我不認為這只是一個昙花一现的一級區塊鏈。索拉那的核心技術創新是重要的，這也是為什麼索拉那的用戶體驗優於以太坊一級區塊鏈，從而吸引了新的零售參與者。”
McArdle補充說，他相信以太坊的基於滾動的方式會隨著時間的推移而取得成果，但複雜的路線圖需要時間來成熟。在此期間，與碎片化和可組合性相關的問題將持續存在。
2025年對以太坊的利好因素
儘管在過去幾年中以太坊的價格表現不佳，但在2025年，潛在的技術、監管、機構和其他利好因素仍然存在。因此，以太坊的價格可能已經在比特幣方面觸底。
“我不會感到驚訝，”McArdle說。“考慮到新的加密友好的SEC和財政部長，ETF中的質押收益可能性以及以太坊基礎的DeFi與傳統金融的更緊密整合，可以推動對以太坊的新需求，特別是機構需求。”
除了明年ETH ETF中質押收益（目前為3.2%年利率）增加的可能性，McArdle表示，黑石集團等公司可能會更快地擴展其在以太坊上的代幣化努力。“這兩者都可能推動對以太坊的新需求和影響力，”他補充道。
Bloomberg研究分析師James Seyffart也提到，ETH ETF中缺乏質押是採用不足的原因之一，但他不認為這在明年會有所改變。“我認為如果SEC批准以太坊ETF中的質押，這可能會對ETH ETF的發行者有所幫助，但這在2025年並不保證會發生，”Seyffart說。“而如果發生，可能也要等到2025年末。”
Seyffart還表示，可能是ETH價格的上漲驅動了對ETF的興趣，而不是相反。“這就像一個雞和蛋的問題，”他補充道。
在以太坊的技術格局變化方面，Thorn預測其基層收入和鏈上活動可能會繼續落後於其他區塊鏈，因為滾動層的發展將成為焦點。在某一點之後，L2的增長將對收入產生積極影響。
“滾動層的持續增長和採用將產生更多的blob交易和手續費，這將是以太坊保持和增長價值的長期方式。”
像Coinbase支持的Base等L2網絡是本周期以太坊活動的主要轉移地。Base還實施了各種用戶界面增強功能，例如能夠用任何ERC-20代幣支付手續費，這有助於提高該鏈與索拉那的競爭力。
不過，這些支付只是抽象化，手續費仍然轉換為ETH。這一舉措突顯了L2不需要使用ETH支付手續費的事實，有人認為這可能為一些L2的手續費以原生代幣支付鋪平了道路。
監管變化可能為以太坊帶來助力
美國加密監管環境的變化可能是需要關注的最相關領域，因為它可能對以太坊及其上發行的代幣的影響大於比特幣。
“監管環境的變化，包括對證券的定義放鬆和/或對DeFi的可及性將對以太坊和其他山寨幣生態系統比對比特幣更具支持性，”Thorn表示。
“對代幣和DeFi的監管方法的實質性放寬可能導致ETH/BTC比率的觸底。然而，如果比特幣的主要倡議出現，例如企業或國家對比特幣的採納增加，則該變化可能會受到緩解或阻止。”
目前尚不清楚特朗普的當選勝利將對國家層面的加密政策意味著什麼，Delphi Ventures的總法律顧問Sarah Brennan表示。
“目前仍然存在重大不確定性，因為我們既在等待即將離任的政府是否會嘗試進行一些最後的損害，也在關注特朗普在機構層面的最終任命，以及誰擔任臨時主席，”Brennan告訴雜誌。
截至目前，報導顯示特朗普準備提名自由意志主義者、親加密的前委員Paul S Atkins擔任SEC主席，這將為行業和以太坊提供助力。
但Brennan警告說，Gensler在2025年1月20日離任之前，仍可能推動更多的執法行動，或者拜登政府可能會在離任之前為DeFi應用最終確定一項經紀人規則。然而，Brennan補充說：“我對我們進入一個新階段的謹慎樂觀，屆時我們可以在機構層面進行建設性對話。”
特朗普政府中的許多人似乎受到比特幣最大化主義者的強烈影響，Brennan說，這可能會使加密監管變化的好處傾向於世界上最大的加密資產。但由於特朗普的DeFi項目建立在以太坊上，而Ripple的首席執行官Brad Garlinghouse被提及為潛在的國家首位加密沙皇候選人，早期跡象似乎對一系列代幣都是廣泛支持的。
對於改善的監管環境對以太坊的利好影響的反對意見是，這也將使其他項目受益，並平衡競爭，包括索拉那。事實上，四個索拉那ETF申請已經在今年提交給SEC，預期在特朗普政府下加密市場可能出現情緒轉變。“值得關注的一件事是，新的SEC是否意味著以太坊的監管護城河將相對迅速地消失，”McArdle表示。
“到目前為止，只有比特幣和以太坊才能夠真正進入傳統金融，因為SEC對索拉那和其他項目的立場聲稱它們是證券。但現在這扇門可能會大開。以太坊能否在其他資產獲得 traction 和信心之前，利用其目前的機構優勢和‘林迪效應’？我們拭目以待！”
在這篇文章中，我們看到了以太坊在面對比特幣和索拉那等競爭者的挑戰時，如何在監管環境、技術創新和市場情緒等多方面尋求反彈的可能性。隨著市場的變化和監管的改變，以太坊是否能夠重新獲得其市場地位，仍需觀察。市場的快速變化使得投資者需要時刻保持警覺，抓住機遇和風險並存的局面。
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