RBC下調Adidas評級，指基本增長放緩即使受世界盃推動
加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）於週五發表報告，將Adidas AG的評級由「跑贏大市」（Outperform）下調至「與行業表現一致」（Sector Perform），原因是認為2026年市場對Adidas的預期過於樂觀，且缺乏明顯的上升催化劑。RBC同時將Adidas未來12個月的目標價由190歐元調低至160歐元，導致其股價即時下跌超過2%。
報告指出，RBC預計Adidas 2026年的有機收入增長率約為7%，比市場共識低約4個百分點；調整後的息稅前利潤（EBIT）預計為24億歐元，利潤率約為9.3%，比市場預期低約13個百分點。市場普遍預期2026年的EBIT利潤率約為10%，但RBC認為盈利能力將較低。
RBC解釋，此次調整反映了除去2026年世界盃帶來的短期提振外，Adidas的基本收入增長趨勢正在放緩。預計2026年Adidas的基本有機收入增長將減慢至3%，世界盃賽事將額外貢獻約4個百分點，令總體有機增長達7%。RBC認為增長放緩主要因為Adidas的收入基數已經龐大，品牌週期逐漸成熟。
此外，RBC指出市場對利潤率擴張的預期已大致體現在估值中。據其估算，Adidas的毛利率約維持在52%左右，營運支出佔銷售比重難以大幅低於42%至43%，這意味著其EBIT利潤率在8%至11%之間波動。RBC將2026年收入預測下調4%，EBIT預測下調8%，每股盈利預測則下調10%，部分原因是買回股份規模縮小。
雖然Adidas的估值仍低於歷史水平，但RBC認為短期內缺乏明確催化劑，難以推動股價重新估值。
評論與分析
RBC對Adidas的評級下調，反映出資本市場對這家運動品牌巨頭的增長前景持謹慎態度。即使2026年有世界盃這個短期利好因素，基本面增長放緩的趨勢仍然明顯，這是值得市場和投資者警惕的信號。
Adidas的挑戰在於其龐大的收入基數帶來的增長瓶頸，以及品牌週期的成熟，意味著過去依靠強勁創新和市場擴張推動的高速增長難以持續。這種現象對於任何成熟的大型品牌來說都是普遍問題，如何在激烈競爭和消費者需求變化中找到新的增長點，是Adidas未來能否重拾增長動力的關鍵。
此外，RBC提到的利潤率空間有限，營運成本難以進一步大幅下降，也顯示公司在提升盈利能力方面面臨結構性壓力。這反映出運動服飾行業的競爭日益激烈，價格和成本控制成為利潤擴張的瓶頸。
對香港及亞洲市場的投資者而言，Adidas作為全球知名品牌，其業績表現不僅影響股價，也反映了全球消費品市場的變化。投資者應密切關注品牌創新、產品多樣化以及市場拓展策略，尤其是在亞洲這類新興市場的表現，因為這些因素將直接影響未來的增長潛力。
總結來說，RBC的報告提醒我們，即使有大型體育賽事帶來的短期推動，企業的長期基本面和結構性挑戰才是決定其投資價值的關鍵。Adidas需要在維持品牌吸引力和提升效率之間找到新的平衡，才能在競爭激烈的全球市場中持續前行。
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