私募信貸或成為代幣化的突破應用案例
Maple Finance行政總裁Sidney Powell表示，區塊鏈最大的機會不在於代幣化的國庫券或基金，而是在於將不透明、流動性差的私募信貸市場搬上鏈。
私募信貸市場正迅速增長，隨著銀行逐步退出，私募貸款人如私募股權公司及信貸管理公司（例如Apollo）紛紛入場，填補資金缺口。Powell認為，這個市場幾乎天生適合代幣化，因為私募信貸不像股票或基金般流動性充足，價格發現機制薄弱，且報告透明度低，這些問題正是區塊鏈代幣化技術可以直接解決的。
目前，代幣化多集中於貨幣市場基金等較為標準化的資產，像BlackRock和Franklin Templeton等資產管理公司已推出以區塊鏈技術為基礎的代幣化基金，這些基金提供短期政府債券的投資機會，並具備每日流動性。這些案例展示了代幣化如何簡化操作流程及擴大分銷渠道，儘管底層資產和市場結構未有根本改變。
Powell指出，將傳統資產轉換成可編程的鏈上工具，可以實現更快的結算、更高的透明度及分割所有權。支持者認為，這將促進金融市場現代化，使資產更易於跨境交易及更廣泛地被投資者接觸；但批評者則提醒，監管明確性及基礎設施仍是關鍵挑戰。
他特別強調，私募信貸市場本質上是場場對場的場外交易，交易不在交易所進行，且報告不透明。由於流動性有限，且價格發現不明確，私募信貸市場的交易困難重重，這正是代幣化能發揮作用的領域。將私募信貸上鏈，能提升市場透明度、擴大投資者基礎，並減少二級市場交易摩擦。
相比之下，代幣化股票的邊際效益較低，因為現時零佣金的經紀平台已大幅降低交易成本。代幣化基金雖有助於分銷，但未能解決私募信貸面臨的根本流動性及透明度問題。
鏈上違約將成為特色而非缺陷
Powell預計未來幾年會出現首宗高調的鏈上信貸違約。他認為，這不應被視為去中心化金融（DeFi）的失敗，反而能展示區塊鏈系統的可審計優勢。
他指出，違約是信貸市場的常態，而鏈上信貸的優勢在於整個貸款週期從發放到還款或違約都透明可見。代幣化能防止如重複質押應收賬款等欺詐行為，因為鏈上只有「一套代幣」代表資產池，令造假更困難。
私募信貸市場的違約通常不透明，問題往往在晚期才浮現並迅速擴散。Powell舉例，汽車零件製造商First Brands於2025年9月申請破產保護，因為其未披露的複雜表外負債加速了債務危機，影響多家私募貸款人。由於私募信貸多為雙邊協議且報告不足，投資者往往難以清楚掌握槓桿、抵押品質素及風險暴露，令壓力難以及早察覺。
他相信，隨著鏈上貸款業務發展，傳統評級機構將於2026年底前開始為加密抵押貸款評級。這將使這類資產能被主流固定收益投資者納入投資組合，並根據企業和主權信貸的評級框架，從優質資產升級為投資級資產。
宏觀環境與比特幣
在宏觀經濟方面，Powell將通脹與政府債務動態視為比特幣看漲的理由。面對數十萬億美元的主權債務和政治上難以通過平衡預算，政府只能依賴稅收或通脹作為主要手段。通脹實際上是對購買力的稅收，這種環境支持比特幣作為供應固定的資產的價值。
他亦指出，政策制定者正努力簡化監管並提升經濟供給面，以抗衡通脹，但結構性債務壓力仍將持續推動硬資產的需求。
尋找收益的需求
展望未來，Powell認為大量債務將被傳統大型機構如養老基金、捐贈基金、保險公司、資產管理公司及主權財富基金收購，因為它們掌握最大資產負債表，必須在各處尋找收益。
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評論與啟示
私募信貸市場長期以來因資訊不透明及流動性不足而被視為高風險且難以投資的領域。Powell提出的將私募信貸代幣化，利用區塊鏈技術提升透明度和流動性，確實具有顛覆潛力。這不僅能吸引更多投資者參與，也可能促進市場效率和風險管理。
然而，挑戰依然存在。私募信貸的複雜性和多樣性使得標準化和代幣化的過程並不簡單，監管合規問題、法律框架及跨境交易的法律風險都需仔細處理。鏈上違約的出現雖可提升透明度，但如何平衡投資者保護與市場創新仍是關鍵。
此外，Powell提及傳統評級機構介入，這將是私募信貸代幣化走向主流的關鍵一步。評級機構的參與有助於建立信任，降低投資門檻，但也可能帶來標準化壓力，影響市場的靈活性。
總括而言，私募信貸的代幣化若能成功推動，將為區塊鏈技術的金融應用開闢一條全新且極具潛力的道路，成為區塊鏈落地實踐的突破口。香港作為國際金融中心，應密切關注此趨勢，積極探索相關監管及技術創新機會，搶佔未來金融科技的制高點。
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