復盤鏡鑑，本輪券商行情將如何演繹？
自9月24日起，政策推出一系列措施，帶動券商估值修復，未來板塊的分化走向引起投資者關注。回顧歷史，板塊的拐點主要受政策影響，而持續性則需觀察交易活躍度與資金動態。資本市場和證券行業的一攬子政策或預期是推動板塊上行的核心因素；而持續性則取決於交易活躍度、場內外資金流動、盈利效應以及券商業務增長，能否形成正向反饋循環。就目前來看，我們認為本輪行情的第一階段修復較為充分，預計在中央定調及證監會全方位支持下，政策持續護航，資本市場中長期前景可期。目前交易仍然活躍，結構性機會依然存在，或將出現分化行情。
多輪券商行情驅動因素，有哪些異同？
回顧2005年以來超過10次的券商板塊行情，資本市場和證券行業的改革政策是核心驅動因素，尤其在估值和交易均處於低位、市場預期較弱時，政策的重大邊際變化能點燃行情，彈性顯著（如06/14/19/24年）。每一輪政策的形式和內容有所不同，但核心都是活躍市場、支持業務發展、提供增量資金。系統性行情需要強有力的政策支撐，例如06-07年經濟基本面向好，股權分置改革奠定基礎、匯率改革開啟升值周期並帶動資產重估，公募基金等機構資金快速發展；14-15年鼓勵創新業務發展、場內外槓桿資金大增，兩融峰值超2.2萬億，增量資金2萬億。歷史行情中，券商板塊相對滬深300基本能跑出較明顯的相對收益。
歷史兩輪強勁正反饋循環，如何形成？
歷史上，券商行情一般持續1個月至半年，板塊最高漲幅集中在20%-50%；僅06-07、14-15年形成系統性行情。1）06-07年成交從百億升至千億級別，峰值超4千億；股混公募從3千億升至最高近3萬億。券商以經紀/投資為主（07年佔中信營收78%），Beta屬性強。滬深300最高漲464%，券商1161%。07年行業ROE超30%，推動PB峰值近20倍。2）14-15年成交從2千億升至萬億，峰值2.3萬億；兩融巔峰超2.2萬億；兩融/股質提供業績增量，再融資後推升重資本業務體量。2015年行業ROE超20%，板塊PB上行至超5倍，最高漲幅252%，相對滬深300超額顯著。
對比歷史，本輪板塊行情行至何處？
本輪政策力度較大，市場情緒和交易活躍度快速修復，10月8日A、H股成交額均創下歷史新高，A股換手率已接近2015年5月的歷史最高點，港股換手率創2014年以來新高。零售客戶跑步入場，增量資金潛力較大，工銀轉賬指數顯著提升，同時槓桿資金加速入場，9月30日、10月8日融資買入額及融資單日淨增長連創歷史新高，東方財富單日融資買入額自9月24日至10月14日持續排名市場第一名。券商板塊成交活躍，估值快速修復，我們認為本輪第一階段修復較為充分。目前交易仍然活躍，且在中央定調、證監會全方位支持下，資本市場中長期值得期待，板塊或將演繹出分化行情。
關注券商板塊分化後的結構性機會
本輪政策是中央層面定調，定位較高且具有持續性，證監會全方位完善資本市場制度、保護中小投資者利益、呵護市場平穩運行，中長期發展值得期待。同時，券商投資業務有望受益於市場修復，疊加10月以來成交額持續維持高位、兩融餘額快速回升，有望推動行業在24Q4實現更高的業績動能。當前板塊進入行情分化期，建議關注結構性機會，如：1）A股1倍PB（LF，即按最新公告BPS）左右、H股0.6倍PB（MRQ，即按最新季度財務報告BPS）左右的低估值優質龍頭；2）具有並購預期、同一控制或地方國資系券商；3）權益敞口較高、經紀業務彈性較強的中小券商。
編者評論
這篇報告深入分析了券商板塊的歷史行情及當前市場狀況，為投資者提供了一個全面的視角。從歷史經驗來看，政策的力度和持續性是推動券商行情的關鍵因素。現時的市場活躍度和政策支持，為投資者提供了結構性機會。然而，未來的市場走勢仍需謹慎觀察政策的實施效果及市場的回應。投資者應該關注不同券商的具體業務模式和市場定位，以抓住潛在的投資機會。
以上文章由特價GPT API根據網上資料所翻譯及撰寫，過程中沒有任何人類參與 🙂
