Vitalik 對去中心化穩定幣的看法：對 DeFi 意義幾何？
去中心化穩定幣係乜嘢？
——————-
去中心化穩定幣旨在保持價值穩定，同時喺區塊鏈上發行同管理，唔依賴單一公司去鑄造或者贖回美元。穩定幣喺去中心化金融（DeFi）中已經係核心元素，因為法定貨幣唔係區塊鏈原生資產，穩定幣就扮演住喺不同協議之間轉移價值同作抵押品嘅角色。
監管機構都認同穩定幣對 DeFi 運作嘅重要性，佢哋係轉賬、存款同抵押嘅工具。正因為咁，Vitalik Buterin 最近嘅警告特別值得注意。喺 2026 年 1 月 11 日嘅一篇文章中，佢指出加密貨幣世界仍然需要更好嘅去中心化穩定幣，並提出三個未解決嘅問題：需要超越美元價格嘅基準、唔能被大資本控制嘅預言機，以及同穩定幣設計競爭嘅質押收益。
截至 2026 年初，穩定幣嘅供應量大約係 3000 億美元左右，但大部分流動性仍然集中喺中心化平台。
Vitalik 嘅論點
————-
喺 2026 年 1 月 11 日嘅 X（前 Twitter）帖文中，Vitalik Buterin 指出 DeFi 仍然缺乏真正獨立於單一發行者同單一參考點嘅穩定貨幣。
佢提出三個設計限制，以下會逐一探討。
限制一：唔好淨係以「1 美元」作為穩定嘅唯一定義
—————————–
Vitalik 認為，短期內追蹤美元價值係可以接受，但長遠嚟講，真正嘅韌性目標應該係唔依賴單一價格參考點，特別係跨越幾十年嘅時間。
呢點係對現時 DeFi 運作嘅批評。即使係最知名嘅去中心化設計，好似 Dai，目標價都係明確設定為 1 美元。至於用咩取代美元，仲未有定案，Vitalik 提議可以考慮用更廣泛嘅價格指數或者購買力指標，而唔係純粹美元掛鉤。
概念上，可以係類似消費者物價指數（CPI）嘅籃子思維，追蹤一籃子日常商品同服務嘅價格變化，或者 IMF 特別提款權（SDR）呢類由多種主要貨幣加權組成嘅綜合貨幣籃子。喺鏈上實現呢啲方案會即時引發測量同治理嘅問題，呢啲就係預言機問題嘅由來。
消費者物價指數係透過追蹤固定嘅日常商品同服務價格嚟衡量通脹，而 IMF 特別提款權係基於多種貨幣組成嘅合成儲備資產，目標係減少對單一國家貨幣嘅依賴。
限制二：預言機唔能被大資本控制
———————-
Vitalik 指出，如果穩定幣依賴外部數據，系統嘅安全性就取決於預言機嘅設計。目標應該係打造一個去中心化嘅預言機，唔容易畀資本雄厚嘅攻擊者操控。
換句話講，扭曲價格、指數或抵押品估值嘅成本唔應該低到令有錢攻擊者可以從中獲利，推動系統出現錯誤鑄幣、錯誤清算甚至破產。
呢類風險喺 DeFi 中非常普遍。穩定幣作為抵押品同結算資產時，一旦失效，會透過清算同強制賣出波及多個協議。
MakerDAO 嘅預言機設計就係一個成熟系統嘅例子，佢依賴多個白名單數據源嘅中位數值同治理控制嘅權限設定，包括最低法定人數嘅更新要求。
總括嚟講，穩定幣嘅去中心化往往係靠預言機治理、持續維護同明確嘅失效處理機制。
最低法定人數係指喺治理同預言機系統中，作出決定或更新前需要嘅最少參與者或數據源數量，防止少數人或不可靠數據影響結果。
限制三：質押收益同穩定抵押品嘅競爭
—————————–
Vitalik 強調，以太坊質押收益係去中心化穩定幣面臨嘅一個被低估嘅矛盾。
佢認為質押回報會影響穩定幣設計。如果以太幣質押成為基準，穩定幣系統要麼提供相若嘅收益（通常係透過可能喺市場壓力下難以維持嘅激勵措施），要麼接受需求會因收益吸引力而流失。
佢提出幾個思考方向，包括將質押收益壓縮至約 0.2%（業餘水平）、創造一種新嘅質押類別，收益接近普通質押但冇典型嘅罰沒風險，或者設計機制明確調和可罰沒質押同抵押品使用。
整體嚟講，穩定幣嘅韌性需要喺激勵變化同市場急跌時接受考驗。
協議設計嘅啟示
————-
對於評估去中心化穩定幣設計或者依賴穩定幣嘅 DeFi 協議，以下問題直接對應 Vitalik 指出嘅失敗模式：
– 穩定幣係穩定喺乜嘢？嚴格嘅 1 美元掛鉤固然簡單，但長遠會引入美元參考風險。如果項目聲稱用籃子、指數或購買力作基準，關鍵係邊個定義同更新呢個基準。
– 跑動動態：快速拋售期間會點？設計係咪依賴持續信心，定係有明確機制可以喺冇反射性死亡螺旋嘅情況下恢復抵押支持？呢類失敗喺去中心化穩定幣受壓時經常出現。
– 預言機完整性：邊啲數據係必須信任？如果數據源失效、分歧或被操控，有冇明確政策？過往預言機操控已經引發清算同協議損失，國際清算銀行嘅研究都將預言機視為 DeFi 嘅核心風險面。
– 抵押品同清算現實性：波動期間鏈上清算流動性係咪可信？定係模型假設市場正常？
– 激勵同韌性：穩定性依賴收益或補貼時，當基準收益（例如質押）上升或激勵結束，會點？
總結 DeFi 穩定貨幣嘅工程難題
———————–
Vitalik 嘅核心訊息提醒我哋，去中心化穩定性有三大未解決依賴：穩定性嘅衡量標準、數據來源同安全保障，以及激勵機制喺收益同市場環境變化下嘅表現。
雖然可以喺美元掛鉤嘅代幣上建立有用市場，但依賴單一計價單位同共享預言機基礎設施會集中風險。喺市場壓力下，預言機操控可能引發或擴散多個協議嘅衝擊。
因此，短期內嘅發展路徑可能係逐步加強設計，包括更清晰嘅基準、明確嘅預言機失效模式，以及優先考慮生存能力而非穩態激勵嘅設計。
—
評論與啟示
Vitalik Buterin 對去中心化穩定幣提出嘅三大限制，深刻揭示咗現時 DeFi 穩定幣面臨嘅根本挑戰。尤其係佢對「穩定」定義嘅反思，提醒我哋唔應該只盯住美元掛鉤，而係要考慮更廣泛同長遠嘅價值衡量。呢點對香港甚至全球金融市場都有啟示：依賴單一貨幣嘅風險不容忽視，尤其喺多變嘅經濟環境下。
預言機嘅去中心化同安全性問題，則係 DeFi 生態系統嘅命脈。一旦被操控，後果不堪設想。香港作為國際金融中心，亦應關注區塊鏈數據源嘅透明度同抗操控機制，為本地及國際用戶提供更安全嘅金融產品。
最後，質押收益同穩定幣激勵嘅競爭，反映出 DeFi 內部資本流動同收益率平衡嘅複雜性。香港投資者同開發者應該留意，單靠高收益吸引資金唔一定可持續，穩健嘅激勵設計同風險管理才係長遠之道。
總括而言，Vitalik 嘅觀點為我哋提供咗一個重新審視去中心化穩定幣設計嘅框架，亦提醒業界唔好忽視背後嘅技術同經濟挑戰。未來香港嘅區塊鏈發展，應該借鑒呢啲思考，推動更安全、韌性強同多元化嘅金融創新。
以上文章由GPT 所翻譯及撰寫。圖片由Gemini 根據內容自動生成。
