印度煙草稅暴增 ITC股價盈利雙雙受壓

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印度加煙稅衝擊銷量及盈利，ITC遭調低評級

印度煙草及消費品巨頭ITC有限公司（NSE:ITC）近日被Jefferies投資銀行由「買入」評級調低至「持有」，主要因印度政府宣布大幅提升煙草稅，令該公司盈利前景受重大影響，短期內股價上漲空間受限。

截至美東時間01:54（格林威治標準時間06:54），ITC股價下跌3.8%。Jefferies在最新報告中指出，印度政府自2026年2月1日起，將煙草產品的中央消費稅大幅提高，取代原有的補償稅（compensation cess），並對最高零售價加徵約40%的商品及服務稅。Jefferies估算整體稅率將上升約50%，假設產品組合和國家災害應急稅不變，而不同煙長的稅率增幅介乎25%至55%之間。

Jefferies表示，ITC若要將稅負完全轉嫁予消費者，需將價格提升約40%。由於稅制採取從價稅（ad valorem），完全轉嫁稅負將令有效稅率升至約70%。在此情況下，每支香煙的稅收將由最高零售價的約55%升至約65%。

報告指出，過去很少有單一年份出現如此大幅度的稅率或價格提升。Jefferies引述2015-16財政年度的情況，當時累計香煙銷量因激進的稅務調整及兩位數百分比的價格上調而下跌超過15%。

基於上述因素，Jefferies調低ITC 2027及2028財年的每股盈利預測約15%，反映銷量及利潤率的下調。該行預計2027財年香煙銷量將下跌10%，導致當年盈利下跌9%。修正後的每股盈利預測為2027財年14.95印度盧比，2028財年16.60印度盧比，對比2026財年的16.35印度盧比。

因此，Jefferies將ITC目標價由535盧比下調至400盧比，反映稅改後風險回報更為受限。ITC上一次收市價為363盧比。

Jefferies亦指出，ITC管理層可能會嘗試透過改變產品組合，例如推廣短支香煙，以減輕銷量下跌的影響，但此舉或帶來利潤率風險，限制其操作空間。

此外，印度煙草協會對大幅加稅表示震驚，呼籲政府重新考慮決定。協會指出，非法香煙佔市場約25%，若價格差距擴大，可能刺激非法煙草消費及稅收流失。合法香煙僅佔煙草消費約10%，卻貢獻約80%的稅收。

記者評論：煙草稅制改革的啟示與挑戰

印度政府此次大幅提升煙草稅，反映出其嚴控煙草消費、促進公共健康的決心。對ITC這類龍頭企業而言，稅負陡升不僅直接壓縮利潤空間，更會透過價格敏感度影響銷量，進而牽動整體業績。Jefferies的評級調降及盈利預測下調，突顯這種政策風險對投資者信心的衝擊。

從市場角度看，煙草產品屬於高度依賴消費者習慣的商品，價格彈性相對較大。稅率飆升往往會催生市場結構變化，包括消費者轉向低價或非法產品，產生稅收流失問題。印度煙草協會的反應亦印證這點。政府若要持續推動健康政策，需同步加強打擊非法煙草市場，防止稅改適得其反。

ITC作為行業巨頭，如何在新稅制下通過調整產品組合、優化成本結構以維持盈利能力，是管理層面臨的重大挑戰。投資者應持續關注該公司如何應對市場變局，以及印度政府未來的相關政策動向。

整體而言，這次煙草稅調整是市場與公共政策交織的典型案例，提醒投資者在評估消費品行業時，需高度關注政策風險及其對企業基本面的深遠影響。

以上文章由GPT 所翻譯及撰寫。