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Strategy公司如何在市場低迷時持續買入比特幣
Strategy公司透過動用股權市場和現金儲備，將稀釋和融資成本轉化成一個可重複的累積引擎，從而在比特幣價格下跌時持續買入。
重點摘要
– Strategy主要透過「市場隨行交易」（ATM）股票銷售，而非營運現金流，來資助其逢低買入行動。
– 優先股及其他融資工具增加購買力，但同時帶來持續的股息和利息負擔。
– 14.4億美元的現金儲備旨在減少在長期市場低迷時被迫出售比特幣的擔憂。
– 資本成本是此模式的限制因素，稀釋風險、市場情緒及指數規則變動都可能收緊這個循環。
Strategy剛剛再度斥資9.803億美元買入10,645枚比特幣，平均價格約92,098美元，使其持有總量達到671,268枚比特幣。這種在市場下跌時大手買入的操作，已成為市場預期的常態。當價格走弱，Strategy就像進入「庫存季」般積極增持。
這次買入更具看點的是背景環境：比特幣價格從高位大幅下滑，而Strategy的股價作為槓桿代理，也經常感受到這種跌幅。同時，公司正積極累積14.4億美元的現金儲備，以緩和市場對於股息和利息負擔可能在長期低迷中迫使出售比特幣的擔憂。
因此，真正的問題不是Strategy是否想逢低買入，而是它如何持續找到資金，以及這個買入機制在市場持續不佳時能否持久。
「比特幣金庫」模式
Strategy將比特幣視為資產負債表的核心，透過公開市場融資，增長速度遠超一般公司靠營運現金流的能力。實際操作是透過ATM股票銷售及其他發行工具籌資，然後將資金投入比特幣，即使價格波動劇烈。
為了讓投資者理解，Strategy使用一套比特幣專用指標，其中最重要的是「BTC收益率」，即每股比特幣數量的變化，追蹤每股稀釋後股份所支持的比特幣數量是否增加。
換言之，重點不只是「買入更多比特幣」，而是「每股比特幣持有量增加」。
值得一提的是，Strategy在2020年9月11日正式採用這套比特幣金庫政策，將比特幣定為主要的庫藏資產，與現金和短期投資並列。
比特幣價格下跌時，Strategy如何籌資買入
Strategy主要透過資本市場融資，尤其是發行證券，將籌得資金轉化為比特幣。公司在公開文件中明確披露，最新一筆約10,645枚比特幣的購買，資金來自ATM計劃下的股票銷售。
1) ATM股票銷售（普通股）
ATM計劃是授權公司在正常市場交易中分階段賣股，而非一次性大規模募資。於2025年12月8日至14日當周，Strategy透過ATM賣出約478.97萬股普通股，淨籌資約8.882億美元。這解釋了公司即使在宏觀環境不佳時仍能繼續買入比特幣，因為它能快速將股權需求轉化為比特幣購買。
2) 優先股作為第二融資渠道
除了普通股，Strategy也發行多個系列的優先股，如STRF、STRK和STRD。該周還賣出部分優先股作為資金來源。優先股雖帶來持續股息負擔，但在普通股條件不佳時，提供了另一條融資路徑。
3) 債務及可轉債：長期槓桿工具
即使短期買入靠ATM籌資，Strategy長期也會利用債務和可轉債等融資方式擴大比特幣持倉。只要長期比特幣升值預期高於資本成本，公司就會持續加碼，前提是市場願意以可接受條件提供資金。分析師形容這是一台「溢價與槓桿機器」，當股價相對比特幣價值有溢價時，發行更容易；溢價縮小時，融資放緩。
整體形成一個可重複循環：發行股票、優先股或債務，籌資買比特幣，公布每股比特幣進展，然後維持投資者需求以支持下一輪融資。
因此，Strategy逢低買入的持久力，取決於這個融資循環是否持續暢通，而非單純的投資信念。
為何市場低迷期反而成為累積時機
理論上，市場低迷是連續買入的最差時機，因為價格下跌、負面消息多，融資方變得謹慎。但對Strategy而言，低迷本身就是買入賣點，公司不追求精準底部，而是證明能在波動中持續累積。
關鍵是資本成本必須可控。當股價相對比特幣淨值有顯著溢價時，發行股票對每股比特幣持有量是正面推動；當溢價縮小，發行成本升高，稀釋效應加劇，每次買入的合理性降低。
這種策略具有反射性：強烈股權需求促使融資更易，支持更多比特幣買入，進一步推動需求。反之，在長期低迷中，溢價縮小、融資收緊，買入速度放緩。此時買入節奏由市場對股票的接受度決定，而非比特幣價格的「便宜程度」。
Strategy以逢低買入聞名，例如2025年3月底曾以約1.92億美元買入22,048枚比特幣，平均成本約86,969美元。
14.4億美元「美元儲備」的作用
為應對長期市場低迷可能帶來的支付壓力，Strategy設立了14.4億美元的現金儲備，用於支付優先股股息和債務利息。這筆儲備來自ATM普通股銷售所得。
這點很重要，因為優先股股息和債務利息是固定義務，無論比特幣價格如何，都必須支付。若市場凍結，無法順利發行新股，這些支付壓力可能迫使公司變賣比特幣。Strategy的儲備政策就是為了避免這種「被迫賣出」的情況，確保在低迷期仍能維持買入節奏。
公司目標是儲備能覆蓋至少12個月的支付，並逐步增至24個月，目前已覆蓋約21個月。
稀釋、成本上升與指數規則風險
第一個限制是稀釋。Strategy透過ATM計劃持續發行新股，股本不斷增加，這也是為何公司強調用每股比特幣指標來衡量表現，而非總持倉。
在市場下跌時，股價走弱，發行股票帶來的稀釋效應更受批評。
其次是持有成本。優先股股息和債務利息是固定支出，資本成本升高時，這些負擔不會減少，公司需靠新發行股票、現金儲備或其他流動性來源維持支付。
市場低迷時間越長，投資者越關注融資是否仍能以合理條件持續。
最後是指數和規則風險。被納入主要指數有助於股票需求，但針對以數字資產庫藏管理為核心的公司，分類規則仍在演變中。MSCI等機構對此的諮詢結果，可能改變部分基金持有或配置的規則，影響買家群體。
值得注意的是，2022年加密貨幣崩盤時，當時名為MicroStrategy的Strategy在第二季度就錄得9.178億美元的帳面虧損。
為何盈餘波動大
Strategy的盈餘波動較大，部分原因是會計規則。美國新發布的ASU 2023-08規定，企業持有的合格加密資產需按公允價值計量，未實現盈虧需反映在每期淨利中。
這意味著季度末比特幣價格劇烈波動，會大幅影響盈餘數字，即使公司未出售任何比特幣，現金流未變。對投資者來說，盈餘數字可能成為比特幣價格走勢的代理指標，市場下跌時負面觀感被放大。
維持這套「策略」運作的關鍵
Strategy的逢低買入看似無懈可擊，因為它建立了一個可重複的機制：發行股票、籌資、買比特幣、以每股比特幣衡量成效。未來關鍵是這機制能否在市場持續壓力下保持低成本和暢通。
投資者應關注：
– Strategy在ATM計劃中還剩多少發行空間，是否能保持目前的發行及買入速度。
– 14.4億美元美元儲備是否持續增長，或成為提醒股息與利息負擔的現實。
– 指數提供商和監管機構對數字資產庫藏公司的分類態度，因為變動可能影響支持整個融資循環的買家群體。
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編輯評論與深入分析
Strategy的模式本質上是一種「槓桿式資本輪動」，利用股權市場的溢價和債務工具，將資金快速轉化為比特幣持倉。這種做法在牛市中無疑能放大收益，甚至在熊市中也能維持買入節奏，形成一種「逆勢加碼」的資本效率。
然而，這套機制的風險同樣明顯。首先，持續發行股票帶來的稀釋效應，尤其在股價低迷時，會削弱現有股東的利益，長期可能引發投資者信心動搖。其次，固定的股息和利息支出在市場不佳時成為沉重負擔，若資本市場流動性收緊，可能迫使公司不得不在不利時機賣出比特幣，反而加劇價格下跌。
此外，監管和指數分類的不確定性，意味著Strategy未來可能面臨更嚴格的資本市場准入限制，影響其融資能力。這種依賴市場情緒和估值溢價的模式，內在帶有一定的脆弱性。
從更宏觀角度看，Strategy的做法反映了傳統企業如何在數字資產領域尋求突破與創新，將比特幣視為企業資產負債表的重要組成部分，這在過去是難以想像的。它也提醒我們，數字資產與傳統金融市場的融合越來越深，未來的投資策略必須兼顧兩者的波動和規則。
對香港及亞洲投資者而言，Strategy的案例提供了寶貴的參考：在加密資產投資中，資本結構設計和融資策略同樣重要，單純持有資產並非唯一成功之道。如何平衡融資成本、股東利益和市場波動，是未來數字資產企業必須面對的課題。
總結來說，Strategy的比特幣買入機制展示了資本市場創新與風險管理的雙刃劍，投資者應密切關注其融資條件與市場情緒變化，才能更全面評估其長期投資價值。
以上文章由GPT 所翻譯及撰寫。圖片由Gemini 根據內容自動生成。
