MSCI對數字資產的謹慎態度有其理由

MSCI對數字資產國庫的謹慎並非錯誤

隨著全球領先的指數提供商MSCI考慮將數字資產國庫（DATs）排除在其指數之外，值得思考這些投資工具的風險特徵，以確定它們是否真正符合這些基準。Coin Bureau的聯合創始人Nic Puckrin指出，這一舉措可能是有其合理性的。

DATs的興起與衰退

直到不久前，Strategy（前身為MicroStrategy）是唯一一家專注於比特幣國庫的公司。在Michael Saylor的領導下，這家原本的軟件公司逐漸轉型，成為一個在傳統股市上進行槓桿BTC操作的公司。自2020年8月首次購買比特幣以來，Strategy的股價在2025年6月達到高峰，漲幅超過3000%。這種成功吸引了許多其他公司紛紛效仿，DAT的數量從2020年的4個激增至2025年10月的142個，其中一半以上是在今年成立的。

然而，這並不是唯一的問題。許多新成立的公司在不利的條件下籌集資金以購買加密貨幣，而Strategy的無擔保可轉換債務使其在償還方面擁有很大的靈活性。相比之下，其他公司則發行了有擔保的債務，面臨更嚴格的抵押要求，並且以更高的平均價格購買加密貨幣。

最大痛苦

因此，DATs在最近幾周的加密貨幣拋售中受到了重創。其市場總值從7月的1760億美元驟降至11月中旬的約990億美元，許多公司目前的交易價格低於其淨資產價值（NAV）。對於希望在此時購買這些股票的投資者來說，這可能代表著折扣，但是否能看到未來的價值則是一個大問號。早期投資者則感受到股價下跌的痛苦。

即使是Strategy的股價今年也下跌了40%，而Tom Lee的BitMine則從歷史高點下跌近80%（儘管其股價在今年上漲了近300%）。Saylor和Lee的結構設計使他們能夠在市場回調時進行增持，而其他公司則未必能夠如此。

在股價遭受重創後，幾家DAT公司已被迫出售其加密貨幣持有量以資助股票回購，這些操作幾乎肯定是虧損的。最近，ETH國庫公司ETHZilla出售了價值4000萬美元的代幣，而FG Nexus則被迫出售超過10,922個ETH以回購其8%的可交易股份。類似地，BTC國庫Sequans也出售了970個比特幣以償還一半的可轉換債務。這類被迫清算在上市公司中相當不尋常，尤其是在推出不久之後，顯然顯示出結構性問題。

我們似乎正目睹多米諾骨牌的開始，而目前的情況僅僅是相對標準的牛市修正。這些公司在當前情況下如此受挫，令人擔憂——如果出現類似於2022年那樣的下滑，將會發生什麼？

作為一名每天密切關注加密市場的人，我對DAT的系統性風險已經擔憂了一段時間。因此，為什麼MSCI不應該擔心將這些資產納入其指數？其批准將表明DAT是可投資的、治理良好的且透明度足夠的。相反，將其排除則暗示著不可接受的風險、結構性問題或對流動性或治理的擔憂。顯然，許多DAT都屬於後者。

傳統金融的遊戲

當然，並非所有的DAT都是一樣的。雖然當前市場上許多加密公司可能無法在真正的下滑中生存，但像BitMine和Strategy這樣的公司幾乎肯定會安然無恙。因此，有人認為MSCI在對待這些公司時可能是「殺死嬰兒以洗澡水」，這並不公平。

總的來說，MSCI對DAT的謹慎並非錯誤。許多DAT是冒險的投資工具，趁著熱潮希望快速獲利。將它們排除在主要投資指數之外並不是對整個加密貨幣的協同攻擊，而是傳統金融在謹慎行事，旨在保護投資者。

隨著加密貨幣日益融入傳統金融生態系統，這是我們必須接受的一部分。這些都是重大變革所帶來的成長痛。然而，最終，這些嚴格的標準可能會成為一種意外的祝福。隨著時間的推移，它們可能會加強對合法數字資產國庫的支持，同時剔除那些風險高、結構不良的公司，避免它們成為系統性風險的來源。

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在這篇文章中，Nic Puckrin提出了對數字資產國庫的深刻見解，特別是在MSCI考慮將其排除的背景下。這不僅反映了市場的動盪，也揭示了加密貨幣市場中尚未成熟的結構性問題。隨著市場的不斷演變，投資者需要更加謹慎，並對這些新興的金融工具進行深入的風險評估。未來，如何在保護投資者的同時推動創新，將是金融界面臨的一大挑戰。

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