摩根士丹利調整歐洲資本貨物評級望2026盈利增長

摩根士丹利更新歐盟資本貨品行業評級，聚焦2026年業績平衡

摩根士丹利近期針對歐洲資本貨品行業，更新了評級與目標價，並以2026年業績表現及資產負債表健康為核心考量。該行指出，經過2025年整體股價重估後，市場對該行業估值已更重視盈利執行能力，然而除少數恢復中的終端市場外，行業整體增長仍然困難。

摩根士丹利預計2026年平均每股盈利（EPS）增長超過12%，高於2025年約6%的增長率。成本方面，預計2026年行業成本將上升2.3%，但整體成本環境相對溫和，有利於EBITA利潤率維持，且關稅帶來的價格回升亦有支持作用。

行業資產負債表普遍保持較強狀態，能通過收購擴大盈利增長，且該行預期2026年收購活動將較2025年增加。由於2025年資本貨品股價已上升約25%，估值擴張空間有限，若無盈利支持，難以進一步推高估值。

目前該行業以2026年企業價值對EBITA（EV/EBITA）計算，交易倍數約為15.4倍，較過去10年平均高出約10%；市盈率（P/E）則較MSCI歐洲指數高出24%，高於過去十年平均的19%溢價。受覆蓋的公司中，約有三分之二的企業估值達到或超過其10年平均水平。

摩根士丹利強調，行業表現將依賴特定終端市場的改善，特別看好歐洲住宅建築、半導體資本支出及美國工業資本支出回升。歐洲住宅建築許可證數據於德國及法國經歷兩年下滑後開始回升；半導體資本支出預計2026年增長12%，受益於DRAM價格創新高；美國工業資本支出亦顯現正面跡象，製造業新開工項目增加。

弱勢領域包括流程工業，預計2026年化工資本支出下降8%，製藥業下降2%，以及海運和歐洲工業生產，後者被視為結構性挑戰。

評級調整反映出摩根士丹利對於選擇性恢復的看法，並偏好“質量增長”型企業。瑞典工業壓縮機與真空系統製造商Atlas Copco及德國鐵路與商用車輛制動系統供應商Knorr Bremse由“持平”升級至“增持”；瑞士電梯集團Schindler由“減持”升至“持平”。調降評級的有德國加工設備集團GEA和荷蘭照明供應商Signify，兩者均由“持平”降至“減持”；英國流體控制系統公司Rotork由“增持”降至“持平”。

此外，摩根士丹利指出，歐洲資本貨品行業目前的估值較美國同行仍有23%的折讓，但較2025年初的29%折讓已有收窄趨勢。該行強調，估值提升後，盈利追趕將成為關鍵，只有實現穩健的EPS增長，才能支持2026年的持續良好表現。

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評論與啟示

摩根士丹利此次調整，清晰反映出歐洲資本貨品行業正處於一個轉型關鍵期。2025年股價的強勢反彈，令市場對企業盈利的期待大幅提高，未來股價表現將更依賴實際業績的落實。尤其值得留意的是，該行對特定終端市場的復甦予以重點關注，例如住宅建築和半導體資本支出，這兩者均與科技升級與基建需求密切相關，代表着歐洲工業及消費結構正逐步調整。

然而，流程工業與傳統製造業的挑戰依然嚴峻，這反映出部分行業面臨的結構性問題未必短期內能夠解決。這種“二八分化”局面提示投資者，未來在歐洲資本貨品領域投資時，必須更加謹慎地選擇標的，重視企業的質量和成長潛力，而非單純追逐估值。

此外，該報告亦顯示歐洲企業在收購方面的積極性提升，這可能是推動行業整合和提升競爭力的關鍵動力。對於投資者來說，理解企業如何利用強健的資產負債表進行戰略併購，將是評估其長期價值的重要指標。

總結來說，摩根士丹利的分析既提醒市場警惕估值泡沫風險，也提供了對未來行業發展的清晰視角，強調盈利實現與結構性變革的重要性。對香港及全球投資者而言，這種基於基本面和宏觀趨勢的深入洞察，有助於制定更具前瞻性和風險控制的投資策略。

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