JP Morgan：比特幣170K關鍵在策略風險而非黃金

JP Morgan表示策略風險，而非黃金，是比特幣達到17萬美元的關鍵
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JP Morgan指出，如果比特幣的交易模式類似於黃金，則其價格可能在一年內達到17萬美元，但該行的分析顯示，真正的影響因素是MicroStrategy（策略公司）能否避免出售其比特幣並保持在MSCI指數中的地位。隨著新獲得的14億美元現金和其市場淨資產（mNAV）仍高於1，強制清算的可能性似乎較小。如果MSCI的裁決有利，則策略公司和比特幣的價格都可能大幅上升。

JP Morgan的報告提到，比特幣如果能繼續“像黃金一樣交易”，可能會引起關注，但更深層的分析指出，市場的穩定性主要受策略公司的影響。該行的分析需要仔細解讀，因為黃金的比較是該行多年來使用的估值模型，真正的故事在於策略公司是否能夠避免出售其大量的比特幣持有量。

該行重申，根據其波動性調整的黃金框架，理論上的比特幣價格仍接近17萬美元。但他們更強調加密市場的短期脆弱性，特別是比特幣因風險厭惡、高利率的不確定性以及對策略公司財務狀況的持續擔憂而進入熊市的情況。

該行指出兩個關鍵催化劑：

1. **策略公司持有比特幣的能力**

市場對策略公司可能因價格下跌而被迫出售比特幣的擔憂加劇，這可能會使其mNAV比率低於1。Arkham Intel估計，策略公司的比特幣持有量在11月從約484,000個下降至約437,000個。首席執行官Phong Le暗示，如果mNAV跌至1以下，可能會觸發銷售；目前其mNAV約為1.1。JP Morgan指出，策略公司最近已籌集了14億美元現金，足以在不動用比特幣儲備的情況下，支付大約兩年的股息和利息。如果mNAV保持在1以上，且該公司避免清算，則對比特幣的情緒應該會穩定。

2. **MSCI的1月決策**

MSCI將於1月15日決定是否排除擁有超過50%資產為數字代幣的公司。這樣的舉措將使策略公司被排除在主要指數之外，JP Morgan估計可能會引發28億美元的被動資金流出。然而，如果裁決有利，則策略公司和比特幣可能會迅速回升至10月之前的水平，並可能重新點燃向先前高點的動力。

JP Morgan基於黃金的模型可能支持中期內17萬美元的估值，但其自身的分析清楚表明，比特幣的走勢更依賴於與策略公司資產負債表和指數資格相關的二元風險，而非抽象的相關性。

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比特幣的短期走向不僅取決於長期的相關性，更在於策略公司是否能避免成為被迫賣出者。穩定的mNAV、可靠的14億美元現金緩衝以及有利的MSCI裁決將消除主要的尾部風險，並解鎖新的加密資金流入。如果在這些方面未能如願，任何基於黃金的估值論點都將黯然失色。

這篇報告突顯了在加密貨幣市場中，策略和市場情緒的重要性。比特幣的未來不僅僅是技術或市場供需的問題，還涉及到企業的財務健康和市場信心。這提醒我們，在投資時，必須考慮更廣泛的市場動態和潛在風險，而不僅僅是單一的資產表現。

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