隨著市場疲弱，隱私代幣為何逆勢上漲？
隨著監管壓力、下架和反洗錢規則重塑這個利基市場，Zcash和其他隱私代幣在市場整體疲弱的情況下出現了反彈。
關鍵要點
* 隱私代幣如Zcash在整體加密市場市值和比特幣大幅下跌的情況下仍然上漲。
* 這一反彈發生在政策收緊的背景下，包括FATF的壓力、新的歐盟反洗錢規則以及越來越多的隱私幣下架。
* 涉及混合器和錢包的制裁案例和起訴引發了基礎設施與資金轉移之間界限的問題，促使合規團隊謹慎降低風險。
* 分析師對這一走勢的看法不一，有人認為這是對監控的抗議交易，也有人認為這是市場縮小中的脆弱晚期反彈。
在過去六週內，加密市場已經損失超過1萬億美元，交易者逐漸退出投機性資產。總市值從10月初的4.3萬億美元以上下降至剛剛超過3.1萬億美元，跌幅約為25%-28%。
比特幣從10月初的歷史高點126,000美元下跌近30%，目前交易價格在90,000美元低位。
在這種背景下，表現最強勁的卻是波動性最大的類別：隱私代幣。自夏末以來，Zcash的價格漲幅達幾百個百分點，市值從8月的10億美元以下上升至11月初的70億美元以上，並一度超越Monero成為最大的隱私幣。
同時，Zcash在Coinbase的內部搜索排名中也上升至頂部，超越了比特幣和XRP，顯示出零售關注度隨著價格上漲而增加。
分析師指出，這一價格上漲和搜索興趣的增加看起來像是一種經典的熱交易。然而，複雜的因素是這一現象發生在面臨日益增加的監管壓力、交易所下架和制裁相關審查的市場中。
隱私代幣的數字與敘事
最近的價格上漲明顯是由Zcash主導，Monero則稍稍跟隨。
分析師指出的一些關鍵數字包括：
* ZEC在約一個月內上漲超過200%。
* 從夏末的低點開始，ZEC的漲幅達到三位數百分比。
* Monero也有所上漲，但幅度較小，這使得ZEC一度超越其市值。
* 儘管價格上漲，ZEC的交易價格仍遠低於歷史最高點。
對於這一現象的解釋可分為兩大類：
1. 一組專注於結構和技術，包括隨著減半進程的發展而減少的發行量，以及計劃中的NU6.1升級，這將使更多的資金控制權轉向代幣持有者。
2. 另一組則關注敘事和市場結構，包括對價格的高度樂觀預測、對監控的擔憂、薄弱的訂單簿以及在市場相對小型部分的逼空現象。
大多數觀察者一致認為，這一反彈正值監管和政策潮流轉向反對增強匿名性資產的時候。
監管的逆流
在全球層面，隱私代幣正處於反洗錢（AML）辯論的核心。
自2019年以來，金融行動特別工作組（FATF）已經將其全部反洗錢和反恐融資標準應用於虛擬資產和虛擬資產服務提供商，包括旅行規則，要求合格轉移附帶發起人和受益人的信息。
2024年的一次針對性更新發現，大約四分之三的評估管轄區仍然僅部分或不符合第15項建議，約30%的管轄區尚未在法律上實施旅行規則。FATF還指出，非法行為者日益使用增強匿名性的加密貨幣是一個特定的擔憂。
在歐洲，趨勢更加明確。根據法律和政策分析，新的歐盟反洗錢規則將禁止在授權平台上使用匿名加密賬戶和隱私幣，預計到2027年生效。
加密資產服務提供商將被要求應用銀行式的反洗錢控制，驗證與其服務互動的錢包背後的實益擁有者，並逐步淘汰對完全匿名工具的支持。
這並不意味著這些資產在任何地方都變得非法持有，但這意味著在大多數受監管的金融體系中，基礎設施正在重新設計，假設隱私代幣將受到限制或排除。
下架、縮小交易平台和流動性風險
監管背景已經開始重塑隱私代幣的交易方式和地點。
主要變化包括：
* 2024年，隱私代幣在集中交易所遭遇近60次下架，這是自2021年以來的最高數字。
* Monero佔據了最大比例的下架，Dash和其他幣種也受到影響，交易所重新審視反洗錢政策。
* 幾個歐洲管轄區的Binance限制或移除XMR、ZEC和DASH的交易，理由是當地規則和合規性。
* Kraken在2024年底宣布將停止在歐洲經濟區（EEA）客戶的Monero交易和存款，並設置了明確的提現截止日期，並提及歐盟的監管變化，包括市場加密資產（MiCA）框架。
這些舉措可能會造成經典的流動性困境。薄弱的市場在反彈期間可能會因相對較小的資金流入而劇烈波動。隨著交易從大型、資本充足的平台轉移到小型或不太受監管的平台，對於大型持有者來說，退出時可能會更難而不影響價格。促使突然飆升的結構也可能在下跌過程中增加風險。
制裁溢出、法庭鬥爭和合規焦慮
制裁和執法行動為市場增添了另一層不確定性。
2022年，美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）對Tornado Cash進行了制裁，指控該以太坊混合器洗錢數十億美元，包括與北韓有關的資金。2024年底，美國上訴法院裁定制裁不可變智能合約超出了財政部的權限，並在2025年3月，OFAC正式撤回了這一指控。
然而，法律風險並未消失。Tornado Cash的開發者在幾個司法管轄區面臨刑事訴訟，其中一位共同創始人因經營未授權的資金傳輸業務而被定罪。
另一個涉及Samourai Wallet的案件發出了類似的信號。2025年11月，其創始人在美國被判刑多年，因承認共謀經營未授權的資金傳輸業務，檢察官聲稱超過20億美元的比特幣通過該服務流通。
對於合規團隊而言，基礎設施和資金傳輸之間的界限難以劃定。許多反洗錢供應商和政策團體現在將隱私幣、混合器和某些高風險的去中心化金融（DeFi）工具歸入同一高風險範疇。在FATF和國家監管機構的壓力下，許多公司選擇過度合規，阻止與隱私工具相關的存款，拒絕上架並限制支付使用。
對於用戶而言，這造成了二次風險。即使特定的幣或協議未受到制裁，周圍的生態系統仍可能將其視為過於風險的資產。
分析師接下來關注的焦點
分析師對這一反彈的真正意義看法不一：
* 一些人認為這是對日益增長的鏈上監控、數據共享規則和制裁篩查的抗議交易。
* 另一些人則認為這是一個縮小的利基市場中的晚期投機性反彈，更多是由槓桿和敘事驅動，而非長期需求。
政策方面的關鍵里程碑：
* 歐盟反洗錢規則將在2027年左右全面生效，限制或實質上禁止授權平台上的隱私幣。
* FATF將繼續發布實施評估，其最新報告顯示，大多數管轄區仍僅部分符合虛擬資產標準和旅行規則。
在技術方面，Zcash的NU6.1資金變更和主要網絡上可選隱私層的實驗可能會測試更強的隱私是否能與監管者對可追溯性的要求共存。
目前，隱私代幣正處於金融隱私的長期辯論與日益加強的全球反洗錢和制裁體系之間。了解法律、流動性和執法風險對於理解這一市場的運作至關重要。
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