摩根士丹利調低Elisa評級及目標價，因流動通訊增長放緩及用戶流失加劇
摩根士丹利於週四將芬蘭電訊營運商Elisa的評級，由「增持」下調至「持平」，並將其目標價由58歐元大幅下調至43歐元。此舉反映市場對Elisa短期增長前景的擔憂不斷加深，主要受市場競爭加劇的壓力所影響。
調低評級的核心原因是公司流動通訊服務收入增長明顯放慢。儘管Elisa於2021至2024年間保持中位數的個位數增長，但摩根士丹利預計2025年流動通訊服務收入僅增長約3%。這股增長放緩的趨勢，即使公司在第三季度報告中指出流動通訊服務收入增長3.3%，達到2.63億歐元，仍無法抵消市場的擔憂。
同時，客戶流失率急劇上升，第三季度後付費流動通訊用戶流失率飆升至22.3%，較去年同期增加約六個百分點。摩根士丹利認為這種流失率的攀升屬結構性問題，而非僅是周期性波動。分析師預計第四季度流失率將維持在20%以上，尤其因年底促銷活動及新興低價競爭者的加入，競爭壓力持續加劇。
這種業績惡化與Elisa於2025年3月資本市場日公佈的中期目標形成鮮明對比。當時Elisa提出2024至2027年間，年均收入及息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長超過4%的目標。然而，摩根士丹利現預計該公司年均增長速度僅有2至3%，並將先前目標視為「過於理想化」。
因此，摩根士丹利進一步調低2025至2027年的盈利預期，將每股盈利（EPS）預測下調4至7%，營收預測則下調1至2%。此外，目標價調低也反映了預計資本開支將有所增加。
Elisa股價今年迄今下跌約10%，表現不及EBITDA及EPS預期的調降，估值倍數由2026年EBITDA的約11倍壓縮至約9倍，與北歐同行持平。雖然股息仍具吸引力，但摩根士丹利警告，現時股息每股派息已超過預期每股盈利，若盈利持續疲弱，股息支付可持續性將成疑。
該行認為，Elisa短至中期內缺乏顯著增長催化劑。持續的價格壓力、激烈的市場競爭（包括新入場者及潛在更多移動虛擬網絡運營商MVNO）、高流失率，以及相較同業僅有有限的成本削減空間，令Elisa的增長前景偏向低迷。
評論與分析：
摩根士丹利對Elisa的評級下調，揭示了電信行業在成熟市場面對的結構性挑戰。隨著市場逐漸飽和，流動通訊服務收入的增長空間有限，加上新興低價競爭者的加入，令傳統電訊營運商難以維持高增長。Elisa的情況正是這一大趨勢的縮影。
此外，客戶流失率的大幅攀升，反映出消費者對價格和服務的敏感度增強，市場競爭已不再是單純的價格戰，更涉及品牌忠誠度和服務創新。Elisa若要逆轉頹勢，必須在客戶體驗、服務多元化及成本管理上尋找突破口。
值得注意的是，股息支付超過盈利預期，這種現象在短期可能吸引投資者，但長期卻存在風險。若盈利持續下滑，維持高股息支付將削弱公司財務穩健性，甚至影響未來投資和發展。
總括而言，Elisa正面臨來自市場飽和、競爭激烈及內部盈利壓力的多重挑戰。投資者應密切關注其如何調整策略，包括是否能有效控制用戶流失、提升服務價值及優化成本結構，以應對這一轉型期的風險與機遇。
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