加密貨幣網絡效應爭論：L1價值存疑

加密貨幣的網絡效應辯論引發投資者對L1價值的質疑

Santiago Roel Santos，作為加密投資公司Inversion Capital的創始人兼首席執行官，認為加密貨幣並不具備真正的網絡效應，因此價格過高，但其他專家則反駁稱L1（第一層）網絡效應是存在的。

在最近的一篇Substack文章中，Santos寫道「加密貨幣的定價是基於它並不存在的網絡效應。」他還提到網絡效應估值系統Metcalfe定律，表示這並不能證明加密貨幣的估值，反而揭示了其問題。Santos聲稱，加密貨幣的許多網絡效應是負面的，因為擁擠導致了更高的費用、更差的用戶體驗和更慢的交易速度。他舉例說：「Facebook在增加1000萬用戶時並沒有變得更糟。」

其他專家的反駁

一些分析師同意加密貨幣可能被高估，但也有專家認為Santos所用的框架不正確。Santos承認新的區塊鏈提高了交易吞吐量，但他表示這導致了較低的摩擦，而不是增值。他指出流動性、開發者和用戶可以移動，而代碼可以被分叉，價值捕捉較弱。

Wintermute的桌面策略師Jasper De Maere告訴Cointelegraph，將L1區塊鏈視為因負網絡效應而被高估是「將消費者應用邏輯應用於基礎設施」，並擴展了Facebook的例子。「Facebook的後端早期也曾出現擁擠和故障；這些負面效應只是內部化並抽象化了。」

De Maere表示，「用戶不應該直接與L1互動」，因此每月活躍用戶和用戶黏性並不重要。他認為「L1的真正網絡效應存在於驗證者、安全性和流動性層面，而不是最終用戶層面，這才是增值發生的地方。」

分析師對加密貨幣估值邏輯的辯論

Santos指出了一些粗略的數學估算，考慮到目前排除比特幣的加密市場總市值為1.26萬億美元，這將使風險投資公司Andreessen Horowitz估算的每月活躍用戶數（4000萬至7000萬）每個用戶的價值在1.8萬至3.15萬美元之間。

根據同一報告，估計有7.16億人擁有加密貨幣。這將導致每個用戶的價值估算接近1760美元，但這是一個過高的估計，因為比特幣未被排除。根據Santos估算的4億用戶，每個用戶的價值將為3150美元。

Martin Kupka，前Web3投資公司RockawayX的投資者，告訴Cointelegraph，當前加密貨幣的「網絡效應」主要體現在穩定幣、集中交易所和永續合約去中心化交易所。他解釋說，「作為交換媒介和擔保的實用性越高，CEX或永續交易平台擁有的交易者就越多，流動性越深，執行效果越好。」

Wintermute的De Maere表示，「Web3是模塊化的，這使得底層網絡效應比Web2更容易看出。」他解釋說，這些效應通常在L1的安全性和驗證者集中度、穩定幣的流動性以及去中心化和集中交易所中出現，還有在用戶聚集的應用層中。「因為這些層是可分離的，而不是捆綁在一起的，你可以清楚地觀察到增值發生的地方。」他補充說，基於傳統的指標如每用戶平均收入（ARPU），它們可能看起來被高估。

評論與反思

這場辯論揭示了加密貨幣市場的複雜性和多樣性。Santos的觀點雖然引發了對加密貨幣估值的質疑，但也顯示出市場對於網絡效應的理解仍然存在分歧。這不僅是對加密貨幣的價值進行評估的問題，更是對整個區塊鏈生態系統的理解。隨著技術的發展，如何正確評估這些新興資產的價值，將成為投資者和業內專家必須面對的挑戰。未來，隨著更多的數據和案例出現，這一辯論可能會進一步深化，並影響市場的走向。

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