加密貨幣網絡效應爭論：L1價值真相揭秘

辯論加劇：投資者質疑加密貨幣的網絡效應及L1價值

Santiago Roel Santos，作為加密貨幣投資公司Inversion Capital的創始人兼首席執行官，指出加密貨幣並不具備正面的網絡效應，因而被高估。然而，其他專家卻對此提出了不同的看法。

在最近的一篇Substack文章中，Santos寫道：「加密貨幣的定價是基於它並不存在的網絡效應。」他還提到了網絡效應估值系統——梅特卡夫定律，聲稱這一理論「無法證明加密貨幣的估值」，反而「揭露了它的真相」。

Santos聲稱，加密貨幣的許多網絡效應都是負面的，因為擁擠造成了更高的費用、更差的用戶體驗和更慢的交易速度。他表示：「Facebook在增加一千萬用戶時並沒有變得更糟。」

其他專家的反駁

一些分析師同意加密貨幣可能被高估，但也有專家認為Santos所用的框架不正確。Santos承認新的區塊鏈提高了交易吞吐量，但他聲稱這導致的是降低摩擦，而非價值的增長。他仍然指出，流動性、開發者和用戶可以隨意轉移，而代碼可以被分叉，這使得價值捕捉變得薄弱。

Wintermute的桌面策略師Jasper De Maere告訴Cointelegraph，將L1區塊鏈視為因負面網絡效應而被高估是「將消費者應用邏輯應用於基礎設施」，並進一步擴展了Facebook的例子。

De Maere表示：「用戶不應該直接與L1互動」，因此每月活躍用戶和用戶黏性變得無關緊要。根據他的說法，「L1的真正網絡效應存在於驗證者、安全性和流動性層，而不是最終用戶層，這才是價值增長的地方。」

Tomas Fanta，來自加密投資公司Heartcore的合夥人，對Santos的觀點表示不同意。他指出，在高性能區塊鏈上，「費用從無意義變為無意義」，並且隨著採用的增加，流動性和收益也會提升。

Keyrock的數字資產研究員Ben Harvey告訴Cointelegraph，他大致同意Santos的觀點，即L1區塊鏈被高估，但他認為這並不適用於所有L1，協議的可擴展性和人工智能的整合是關鍵因素。

分析師們對加密貨幣估值邏輯的辯論

Santos提到了一些粗略的數學估算，來計算鏈上用戶對區塊鏈的價值。考慮到目前排除比特幣的總加密貨幣市值為1.26萬億美元，這將使得由風險投資公司Andreessen Horowitz估算的每月活躍用戶數（4000萬至7000萬）每位用戶的價值在18,000至31,500美元之間。

同樣的報告估計，全球有7.16億人擁有加密貨幣。這將導致每位用戶的價值估算接近1,760美元，但這是一個過高的計算，因為比特幣並未被排除。如果按照Santos估算的4億用戶來計算，每位用戶的價值將為3,150美元。

根據Facebook的31億每月活躍用戶和Meta的1.6萬億市值，每位用戶的估值為516美元。此外，Meta還運營著其他平台和服務，這些服務的價格也被考慮在內。

Martin Kupka，前Web3投資公司RockawayX的投資者，告訴Cointelegraph，當前加密貨幣的「網絡效應主要體現在穩定幣、集中交易所和永久性未來去中心化交易所中」。他解釋道，「作為交換媒介和抵押品的實用性越高，集中交易所或永久性交易場所的交易者就越多，流動性越深，執行效果越好。」

Wintermute的De Maere表示，「Web3是模塊化的，這使得底層的網絡效應比Web2更容易看見」。他解釋說，這些效應通常在L1的安全性和驗證者集中度、穩定幣的流動性以及去中心化和集中化交易所的應用層中出現，因為用戶會聚集在這些層面。

「因為這些層是可分離的而不是捆綁在一起的，所以你可以清楚地觀察到價值增長的地方。」De Maere補充道，「這就是為什麼根據傳統指標如每用戶平均收入（ARPU）來看，它們可能顯得被高估。」當前的加密貨幣估值狀態類似於「我們在努力為Web2平台估值時所面臨的情況，並創造了特定的模型來做到這一點」。

這場關於加密貨幣價值的辯論不僅反映了市場的複雜性，也揭示了投資者在理解這一新興領域時所面臨的挑戰。隨著加密貨幣市場的發展，對於網絡效應的理解和評價將成為未來投資決策的關鍵因素。

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