巴西如何利用比特幣作為財政資產？

為何巴西正在將比特幣作為國庫資產，以及其他國家可以學到什麼

巴西並不是在為主權儲備購買比特幣。相反，城市、企業和B3產品正在創造一條受規範的國庫使用路徑。

關鍵要點：
– 巴西的舉措是企業和市政層面的，而非主權層面。
– B3的現貨ETF和重新調整的0.01-BTC期貨讓國庫管理者能夠利用熟悉的工具進行獲利、規模和對沖。
– 新的虛擬資產服務提供商（VASP）標準（許可、反洗錢/反恐融資、治理、安全）將於2026年2月生效，減少了操作的不確定性。
– 主要步驟：制定規則 → 上市普通產品 → 增加對沖工具 → 強化披露。

巴西實際上發生了什麼？

需要明確的是，巴西國家財政部和中央銀行並未將比特幣納入國家的主權儲備。也沒有法律要求政府機構或國有企業持有比特幣。

相反，巴西正在出現一系列城市倡議、上市公司和新市場基礎設施的組合：

– 2022年，里約熱內盧市市長提出將市政儲備的1%分配給加密貨幣，將市政國庫納入討論。
– 在企業方面，Méliuz於2025年轉向比特幣國庫策略，獲得股東批准並籌集約1.8億巴西雷亞爾（約3240萬美元）來購買比特幣。
– 公共市場的曝光度也在增加。2025年10月，OranjeBTC在B3上市，賬面上持有數千個比特幣。
– 中央銀行已加強對虛擬資產服務提供商的規範，涵蓋反洗錢和反恐融資，以及治理和消費者保護，並將於2026年2月開始執行。

在接下來的部分中，我們將概述“什麼”、“為什麼”以及相關風險。

巴西目前已建立了什麼？

巴西在過去幾年中建立了受規範的、熟悉的方式來接觸比特幣。

2021年，B3上市了拉丁美洲首個現貨比特幣ETF（QR Asset的QBTC11），為機構提供了一種無需自我保管的審計友好工具。隨後推出了衍生品。

在2025年中，B3將比特幣期貨合約的大小從0.1 BTC減少到0.01 BTC，以擴大參與範圍並改善對沖。這一變更於2025年6月16日正式實施。

產品創新也在持續進行。資產管理公司在B3推出了混合基金，將比特幣和黃金結合，顯示出監管機構和交易所對於在公共市場上承載加密產品的舒適度。

隨著產品的發展，規則也在不斷成熟。2025年11月，中央銀行發布了針對VASP的詳細標準，涵蓋許可、反洗錢/反恐融資、治理、安全和消費者保護，並將於2026年2月開始執行。

這些措施減少了國庫管理者的操作不確定性，因為他們可以依賴ETF、期貨和受規範的中介機構。

巴西國庫管理者為何這麼做

國庫團隊正在努力平滑收益並保護購買力，因為巴西雷亞爾在政策決策和外部衝擊下可能會劇烈波動。

一小部分比特幣的配置，通過經過審計的工具持有，為國庫提供了一個流動的、非主權的對沖，與美元和當地票據並存，而無需新建保管操作。

這也是關於使用熟悉的管道。B3的現貨ETF和上市期貨讓國庫管理者能夠在與其他資產相同的治理和審計流程中進行規模調整和對沖。較小的0.01-BTC期貨合約使得對沖更為精確且在國庫規模上更易於實施。

巴西已經建立了一個治理藍圖。Méliuz展示了董事會希望看到的步驟：股東批准 → 清晰披露 → 執行 → 額外資本以擴大持倉。這減少了其他首席財務官考慮試點配置時的職業風險。

對於無法直接持有加密貨幣的機構來說，OranjeBTC在B3上市使其能夠參與一個大型的比特幣賬面持倉，通過上市工具參與，而不違反其授權。

最後，監管的發展降低了操作不確定性。隨著中央銀行的VASP標準涵蓋許可、反洗錢/反恐融資、治理和安全，預計將於2026年2月生效，國庫管理者可以依賴持牌中介和文件控制，而不必依賴特定的加密基礎設施。

風險及巴西如何應對

巴西了解風險並正在收緊操作規範。

– **市場波動性：** 比特幣可能會劇烈波動，因此選擇參與的國庫管理者通常會限制持倉規模，設置再平衡規則並使用上市對沖工具。B3較小的0.01-BTC期貨，自2025年6月16日起生效，使得以更精確的方式對沖利潤和損失及流動性衝擊變得更加容易。

– **操作和對手風險：** 自我保管、交易所風險和供應商安全並非小事。中央銀行的新VASP標準推動加密中介朝著傳統金融標準邁進。

– **法律和執法明確性：** 檢察官和監管機構需要在加密與刑事案件交叉時使用可預測的工具。一項新法案將允許金融機構清算被扣押的加密貨幣，將其處理與外匯和證券過程對齊，減少執法中的灰色地帶。

– **公共形象和披露：** “比特幣國庫”在政治上仍然敏感。上市路徑將公司納入經過審計的報告和持續披露的範疇，關於其風險、保管和暴露。這種透明度幫助董事會和監管機構在市場成熟的過程中變得更加安心。

其他國家可以學到什麼

1. 記住，巴西制定了規則。中央銀行為何時將加密貨幣-法幣轉換視為外匯設置了明確標準，並提高了VASP在反洗錢/反恐融資、治理、安全和消費者保護方面的標準。

2. 盡早推出簡單的接入產品。QBTC11及其同類產品於2021年推出，為機構提供了一種熟悉的、經過審計的工具，而不是強迫他們從零開始建立保管。通過ETF路徑，國庫管理者可以在現有授權內調整風險暴露。

3. 為風險管理者增加對沖工具。2025年6月，B3將比特幣期貨合約的大小減少到0.01 BTC。較小的合約使得對沖成本更低且更精確，讓董事會能夠批准並使國庫團隊能夠更精確地管理風險價值（VaR）和回撤。

4. 通過公共工具促進披露標準。上市的“比特幣國庫”公司如Méliuz和OranjeBTC為審計、董事會過程、減值政策和報告頻率創造了參考點，這些可以成為其他公司模仿的模板。

5. 在聯邦層級以下進行試點。城市或機構的試點早期顯現政治和會計問題。2022年里約的1%信號顯示了形象如何迅速成為故事，以及為何授權和風險限制必須明確。

這一過程是直接的：制定規則、推出普通接入產品、縮小衍生品以支持對沖，並允許披露標準在公共市場中發展。只有這樣，關於將比特幣納入國庫的對話才會變得有意義。

這篇文章的討論不僅讓我們看到了巴西在加密貨幣領域的創新舉措，還提醒了其他國家在面對新興技術時應該如何制定相應的政策和規範。巴西的經驗表明，透過建立清晰的規則和提供簡單的接入產品，能夠有效降低風險，並促進市場的健康發展。這不僅是對國庫管理者的啟示，也是對全球金融體系的一次深刻反思。

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