由華爾街到加密世界：BNB Network CEO十年蛻變之路
他放棄比特幣，選擇了BNB
在今集專訪中，Lex邀請了BNB Network CEO David Namdar，從他2012年初次接觸比特幣開始，講到共同創辦Galaxy Digital，再到現時領導BNB Network。他回顧傳統公眾市場與加密資產的互動演變，如何受到監管壁壘與炒作週期影響市場參與。他又深入分析Digital Asset Treasuries（DAT，數碼資產庫房）公司的興起，強調Michael Saylor旗下MicroStrategy如何率先將4億美元現金儲備轉為比特幣，至今持有超過750億美元比特幣。
兩人再討論Binance在生態圈的角色：擁有2.9億用戶、全球約40%加密交易量，並以季度燒毀機制，每次燒毀高達20億美元，令BNB成為通縮資產。最後，Namdar分享為何新DAT項目選擇聚焦BNB而非比特幣，為美國投資者帶來一個被低估但潛力強大的資產曝光。
重點摘要
1. 數碼資產庫房成為「偽加密ETF」
公眾公司如MicroStrategy、MetaPlanet正將資產負債表轉型為加密資產持倉，間接提供比特幣、以太幣、BNB等資產曝光。由於ETF或直接投資渠道受限，這種模式吸引數十億美元資金，成為新投資入口。
2. BNB全球用途龐大，美國市場卻嚴重「被低估」
BNB面向2.9億用戶，每季燒毀高達20億美元，屬全球最廣泛使用代幣之一。但美國投資者幾乎無法接觸BNB，市場認知與資產需求嚴重脫節，為BNB相關投資工具帶來潛在機會。
3. 加密市場價格常依賴被誤解及不可持續的激勵機制
Namdar指出過去周期的需求擴張，更多來自質押獎勵及名義回報，而非真正價值創造。經濟及金融素養的缺乏，令市場追逐「表面回報」，掩蓋基本面，損害長遠可持續性。
David Namdar是誰？
Namdar的職業路徑，幾乎與加密產業每一個關鍵階段緊扣。他起步於UBS香港、Millennium Management等傳統金融機構，2011年發現比特幣，2012-13年開始參加紐約首批比特幣聚會。2014年共同創辦SolidX Partners，遞交全球第二份比特幣ETF申請。2017年與Novogratz創立Galaxy Digital，並在加拿大上市。離開Galaxy後，他成立Coral DeFi，聯合創辦NFT.com，活躍於天使投資及多間數碼資產庫房顧問。從華爾街交易、初創加密企業到機構級資產管理，十年經驗令他成為2024年帶領BNB Network推進5億美元庫房策略的最佳人選。
職業發展與市場觀察
Namdar回憶，自己在UBS香港負責亞洲市場，後來回紐約Millennium交易全球股票。他發現亞洲人對「貨幣」的敏感度遠高於西方，因為日常要接觸多種貨幣。於Millennium首次接觸比特幣，2012-13年參加紐約比特幣聚會，努力說服對沖基金及銀行同事關注，但大多冷淡，於是他選擇離開，2013-14年創業。SolidX Partners主攻數碼資產投行，試圖推出比特幣ETF，亦創新推出全回報掉期、發表機構級資產研究報告。但當時市場太早，Mt. Gox倒閉後，外界疑慮重重。
與Novogratz合作後，Namdar協助其家族辦公室管理數碼資產，不斷推動團隊深入加密世界，最終促成Galaxy Digital誕生。因美國監管環境不容許上市，他們轉戰加拿大，成為首批將多元加密投資銀行上市的團隊。Namdar認為，上市不僅為股東帶來流動性，更為公司帶來公眾市場認受性及資本推動業務增長。
談及美國市場，他批評紐約BitLicense等監管措施拖慢創新，導致資本與公司流失美國。2017-18年ICO熱潮下，許多公司持有大量比特幣及以太幣，成為底層資產投機者，市場出現「反身性」推高價格。隨著DeFi興起，穩定幣、質押等新渠道出現，但許多「回報」實為通脹偽裝，投資者難以分辨名義與實際回報，經濟學知識不足令泡沫滋生。
疫情後，美國公眾市場對加密及金融科技公司態度大變，GameStop、Reddit散戶運動與加密熱潮重疊，零售投資者首次嘗試主導市場，追求金融主權，但最終仍受交易費、監管等結構性障礙限制。Robinhood暫停交易事件，反令更多人相信加密市場的公平與去中心化價值。
數碼資產庫房的崛起
Namdar指出，最早將數碼資產納入資產負債表的公司如BTCS，2014-15年已上市。Michael Saylor的MicroStrategy則因將4億美元現金全數轉為比特幣，帶動公司市值突破千億美元，並持有全球約3%比特幣供應，成為行業典範。他積極推廣「Bitcoin for Corporates」，推動數百間公司效法，令DAT模式成為新潮流。現時全球超過100間DAT公司專注比特幣，另有十多間開始持有以太幣、Solana、BNB等核心資產。
Saylor利用ATM（At-the-Market）增發、可換股債券等工具，將比特幣持倉大幅提升，並以低息借貸長期持有比特幣。Namdar認為，現時可換股債券條件已不及當年寬鬆，未來DAT公司會傾向更理性融資，避免結構性風險。
MetaPlanet（日本）及Nakamoto（波多黎各）等新晉DAT公司，利用本地稅制及市場窗口，短時間內吸納大量資本，甚至出現股價對資產淨值400-500%溢價。以太坊庫房公司如Sharp Link、Bitmain亦藉市場熱潮迅速積累巨額以太幣。Namdar觀察，現時資本分佈與2017-18年ICO時期相似，頭部公司吸納大部分資金，長尾公司則良莠不齊，投資者開始出現疲態，對「庫房策略」熱情減退。
為何選擇BNB生態圈？
Namdar認為，只有親身經歷過加密市場多輪周期，才會明白今日的格局。他指出，早年若監管環境更開放，美國早已批准比特幣ETF，投資者本可享受數百億美元回報。現時，美國監管逐漸轉向正面，Circle、Gemini、Bullish等新公司陸續上市，未來更多國際交易所或可與美國用戶互動。
他坦言，自己不適合經營比特幣庫房公司，因為無法像Saylor等人一樣投入情感。他更擅長發掘被忽略的全球機會，協助市場認識加密產業的真正全球化。因此，專注於BNB庫房公司才真正令他全心投入。他強調，Binance是全球最大加密交易所，擁有2.9億用戶，交易量佔全球約四成，規模遠超Coinbase等美國交易所，但美國投資者無法參與這個生態圈。
BNB最初用於交易費折扣，後來演變成BNB Chain，形成龐大生態系統。現時約八至九成Binance用戶以BNB支付手續費，令BNB成為全球最廣泛使用的加密貨幣之一。BNB的獨特價值在於季度燒毀機制，每年減少總供應3-6%，類似股份回購，帶來長期稀缺性。
Namdar表示，美國投資者幾乎無法直接參與BNB生態，購買BNB亦極為困難。他希望透過在納斯達克上市的合規投資工具，為美國投資者提供BNB曝光機會。他回顧早年推動比特幣ETF未果，令美國投資者錯失百倍升值機會，現時BNB同樣面臨市場閉塞，期望這次能打開新局面。
他強調，加密市場波動性本屬核心特徵，真正關鍵是DAT公司要專注提升每股資產淨值，並確保資產安全。他拒絕使用可換股債券等高風險融資方式，因為BNB生態可透過質押、收益等方式，即使短期折價，亦可回購股份、提升每股價值，最終令投資者受惠。
評論：BNB庫房模式能否打破美國市場封鎖？
David Namdar的故事，從華爾街到加密世界，正好反映一個時代的轉型與矛盾。他既是傳統金融的精英，亦是加密產業的先驅，見證了監管如何同時成為創新的最大障礙與推手。他選擇放棄比特幣、擁抱BNB，不單是投資策略，更是一種市場觀察與文化判斷。
BNB雖然全球應用廣泛，但在美國市場卻幾乎被「封殺」，這正暴露出加密產業的地域割裂與監管荒謬。美國一方面自詡為全球金融創新中心，另一方面卻讓全球最大加密交易所及其生態圈完全游離於本土體系之外。這種「失聯」，不但令美國投資者錯失巨大財富機會，更可能令美國在未來金融科技競賽中逐漸邊緣化。
DAT公司作為「偽ETF」的角色，既是對監管的巧妙迴避，也是對傳統資本市場的一次顛覆。當ETF受限時，資本自然會尋找新入口。未來若監管鬆綁，BNB及類似資產或能成為美國市場的新寵，亦可能重塑全球資本流向。
然而，這種「庫房策略」本身亦潛藏風險。當市場熱情消退、溢價消失，DAT公司能否憑真正資產增值而非市場炒作生存？BNB的價值，能否持續受惠於季度燒毀與生態發展，還是會受制於監管、競爭和市場信心？
總結而言，Namdar的選擇與觀察，為香港及全球投資者提供一個新角度：在美國主流資本市場尚未完全開放的情況下，如何捕捉到被低估的全球資產？而BNB庫房模式，會否成為下一波資本市場革命的催化劑？這一切，值得我們繼續關注與深思。
