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美聯儲「鷹派減息」揭示流動性幻象：2025–2026年全球資產的真正風險
霧中駕駛：全球經濟政策的不確定性蔓延
美聯儲主席鮑威爾以「霧中駕駛」作為比喻，這已不再只是聯儲局獨有的困境，而是當今全球經濟的真實寫照。無論是政策制定者、企業還是投資者，現時都在缺乏明確方向的環境下摸索前行，只能依賴流動性反射和短期誘因來作決策。
現時新的政策格局有三大特徵：能見度有限、信心脆弱，以及流動性驅動的市場扭曲。
美聯儲的「鷹派減息」：減息不等於放寬
這次25個基點的「風險管理式」減息，將利率區間降至3.75%–4.00%，其實更多是為了「保留政策彈性」，而非真正放寬貨幣政策。
在市場上兩極分化的意見下，鮑威爾向市場傳遞明確訊號：「慢下來——前路已看不清。」
由於政府停擺導致數據中斷，美聯儲幾乎是在「盲飛」。鮑威爾明言：12月是否再減息，尚未有定案。市場對減息預期迅速降溫，短端孳息曲線趨平，市場正從「數據驅動」轉向「數據缺失」的審慎狀態。
2025：流動性「飢餓遊戲」
央行一再干預，令投機行為制度化。如今，決定資產表現的不是生產力，而是流動性本身。這種結構令估值不斷膨脹，實體經濟信貸卻持續疲弱。
討論延伸至對現有金融體系的冷靜審視：被動資金集中、算法反射、散戶期權狂熱——
- 被動基金及量化策略主導流動性，市場波動由倉位而非基本面決定。
- 散戶瘋狂買入認購期權、「迷因板塊」出現Gamma擠壓，機構資金則擠向少數龍頭股。
- 這現象被稱為「金融版飢餓遊戲」——結構性不平等及政策反射性，迫使小投資者走向投機求存。
2026展望：資本開支繁榮下的隱憂
AI投資熱潮推動「大科技」進入工業化新階段——現時靠流動性推動，但未來將面對槓桿敏感度風險。
企業盈利依然亮麗，但背後邏輯正在轉變：昔日的「輕資產現金機」正變身為重資本基建玩家。
- AI及數據中心擴張，初期靠現金流，現轉向史上最大規模的債券融資——如Meta 250億美元債券超額認購。
- 這種轉變令利潤率受壓、折舊上升、再融資風險增加——為下個信貸周期埋下伏線。
結構性評論：信任、分配與政策周期
從鮑威爾的謹慎語氣到最後的反思，貫穿全文的主線是：權力集中及信任流失。
每次政策救市都強化了最大市場參與者，令財富進一步集中，不斷削弱市場公信力。美聯儲與財政部的協作——由量化緊縮（QT）到短債購買——令這趨勢加劇：金字塔頂層流動性充裕，但普通家庭卻被停滯工資和高債務壓得透不過氣。
如今，核心宏觀風險早已不是通脹，而是制度疲勞。市場表面依然繁榮，但對「公平與透明」的信任正被侵蝕——這正是2020年代真正的系統性脆弱。
宏觀每週速覽｜2025年11月2日更新
本期涵蓋：
- 本週宏觀事件
- 比特幣熱度指標
- 市場概覽
- 關鍵經濟數據
本週宏觀事件
比特幣熱度指標
市場事件與機構動向
- Mt. Gox還款期限延至2026年，約40億美元比特幣仍然凍結。
- Bitwise Solana ETF首週資產管理規模達3.39億美元創新高，儘管SEC尚未批准。
- ConsenSys計劃2026年上市，摩根大通、高盛擔任承銷商，估值70億美元。
- 特朗普媒體集團推出Truth Predict，成為首個與Crypto.com合推的預測市場。
金融及支付基建升級
- Mastercard以20億美元收購加密基建初創Zerohash。
- Western Union計劃2026年在Solana推USDPT穩定幣，並註冊WUUSD商標。
- 花旗與Coinbase共同推出機構級24/7穩定幣支付網絡。
- Circle推出Arc公測網絡，吸引BlackRock、Visa等逾百家機構參與。
生態及平台擴展
- MetaMask推出多鏈帳戶，支援EVM、Solana，稍後將支援比特幣。
全球及地區動態
- 吉爾吉斯發行以BNB為抵押的穩定幣；特朗普特赦CZ，Binance有望重返美國。
- 美國SOL現貨ETF（不含種子資金）錄得1.99億美元流入。
- 日本發行合規日圓穩定幣JPYC，目標2028年發行規模650–700億美元。
- 螞蟻集團註冊「ANTCOIN」商標，低調重返香港穩定幣賽道。
- AWS及微軟雲服務大規模故障，雙方各執一詞，市場大亂。
- 摩根大通Kinexys區塊鏈完成首宗私募股權基金代幣化交易，推動機構採用。
- Tether成為美國國債最大持有人之一，持有規模達1350億美元，年化收益超過10億美元。
- Metaplanet啟動股票回購計劃，應對淨資產下滑。
- 隱私資產交易熱潮，ZEC價格突破2021年高位，惟本週升幅仍落後於DASH。
- Sharplink於Linea部署2億美元ETH賺取DeFi收益。
- 體育博彩成新熱點，Polymarket計劃11月底正式登陸美國。
- Securitize宣布以12.5億美元SPAC合併上市。
- Visa新增四條區塊鏈四款穩定幣支付支持。
- 21Shares申請Hyperliquid ETF，更多加密基金進場。
- KRWQ成首款於Base鏈發行的韓元穩定幣。
市場概覽
全球經濟正從通脹風險轉向信心風險——未來穩定性將取決於政策明確性，而非流動性。
全球貨幣政策進入能見度有限的新階段。美國FOMC減息25基點至3.75%–4.00%，內部分歧加劇。鮑威爾暗示進一步放寬「尚未成定局」。政府停擺令決策者無法獲取關鍵數據，政策誤判風險上升。消費信心轉弱、地產市場降溫，市場情緒而非刺激措施，現正主導經濟「軟著陸」路徑。
G10國家方面：加拿大央行完成最後一次減息，歐洲央行維持2.00%不變，日本央行則觀望。共通難題是如何在服務業通脹持續下壓抑經濟增長。同期中國PMI重返收縮，復甦乏力，內需疲弱，政策乏力跡象明顯。
政治風險加劇，美國政府停擺威脅福利運作，或延遲關鍵數據發布，削弱財政信心。債市已開始反映孳息率下調及經濟增長放緩，但真正風險在於制度反饋機制失靈——數據延誤、政策舉棋不定、民眾信任下滑，最終釀成危機。
關鍵經濟數據
美國通脹：溫和反彈，路徑更清晰
這次通脹反彈主要由供應端推動，非需求端。核心壓力受控，就業動能減弱，給予聯儲局繼續減息的空間。
- 9月通脹按年升3.0%，按月升0.3%，創今年1月以來新高，但仍低於預期，強化「軟著陸」預期。
- 剔除食品及能源的核心CPI按年升3.0%，按月升0.2%，價格基礎穩定。
- 食品價格升2.7%，肉類升8.5%，受移民限制導致農業勞動力短缺影響。
- 公用事業價格大升：電力+5.1%、天然氣+11.7%，主因AI數據中心帶動能源消耗，成新通脹動力。
- 服務業通脹跌至3.6%，創2021年以來新低，顯示勞動市場降溫，工資壓力減輕。
- 市場反應正面：股市上升、利率期貨加強減息預期、債息整體穩定。
美國人口結構：臨界轉折點
淨移民轉負，經濟增長、勞動供應及創新能力受挑戰。
美國或面臨百年來首次人口下降。雖然出生人數仍多於死亡，但淨移民為負，抵消2024年300萬人口增長。這場人口逆轉並非生育率下降，而是政策導致移民減少。短期影響是勞動短缺、工資上升；長遠則牽涉財政壓力及創新放緩。若趨勢不變，美國或重蹈日本老齡化覆轍——經濟增長放慢、成本上升、生產力結構性挑戰。
AEI預測，2025年淨移民為–52.5萬，創現代史新低。
- Pew Research數據指2025年上半年外籍人口減少150萬，主因遣返及自願離境。
- 勞動力增長停滯，農業、建築、醫療出現嚴重短缺及工資壓力。
- 28%美國青年為移民或移民子女，若移民歸零，2035年18歲以下人口或減少14%，加劇養老及醫療負擔。
- 27%醫生、22%護理助理為移民，供應減少將加速醫療自動化與機械人應用。
- 創新風險：移民貢獻38%諾貝爾獎、近半獨角獸創辦人；趨勢逆轉將損害美國創新引擎。
日本出口復甦：關稅陰影下的反彈
雖受美國關稅拖累，日本出口出現反彈。9月出口按年升4.2%，為4月以來首次正增長，主因亞洲及歐洲需求回暖。
經歷連月收縮後，日本出口重拾增長，9月按年升4.2%，為3月以來最大升幅。這反映即使與美國貿易摩擦加劇，區內需求依然強勁，供應鏈已作出調整。
日本貿易表現證明，雖然美國對汽車等核心出口徵稅，亞洲及歐洲需求穩定。進口反彈亦顯示，在日圓疲弱及補貨周期推動下，內需亦見溫和復甦。
展望：
- 受惠亞洲供應鏈正常化及能源價格回落，出口有望逐步復甦
- 美國保護主義持續，將成2026年出口動力最大障礙。
編輯評論：流動性幻象下的「新常態」——信心與制度的雙重考驗
美聯儲的「鷹派減息」與其說是傳統意義上的寬鬆，不如說是對政策彈性的無奈保留。現時全球資產價格更多是由流動性而非基本面主導，這種「流動性幻象」極易令市場過度樂觀，忽視了結構性風險。特別是AI熱潮下，科技巨頭由「輕資產」轉向「重資本」，一旦信貸周期逆轉，資本開支的繁榮隨時變成壓力來源。
更值得關注的是，權力與資金的高度集中，令市場越來越像「飢餓遊戲」——普通人被邊緣化，制度信任逐步流失。這種情況下，單靠流動性已難以維持長遠穩定，政策明確性與制度公信力將成為未來經濟的關鍵支柱。
香港及亞洲投資者應警惕，全球資本市場正進入一個「高波動、低信任」的新常態。無論是加密資產還是傳統股票，過度依賴流動性紅利的時代或已結束，真正的挑戰是如何在制度疲勞與信心危機下尋找可持續的投資邏輯。未來兩年，誰能把握政策動向、洞悉結構變化，誰就能在這場「新飢餓遊戲」中生存下來。
