牛市第二階段如何布局？
市場經歷了亢奮期的降溫之後，進入牛市第二階段，當前市場熱度依舊較高，疊加各寬基指數性價比依然不錯，市場仍處於大有可為的階段。
第二階段占優行業的第一個思路是第一階段漲幅較小的行業，1999年和2008年的醫藥、2015年年初的TMT都屬於這種情形。 國海證券研究指出，第二階段行業配置的第二個思路是提前布局牛市第三階段的主線行業，宏觀經濟回升、產業週期和增量資金加持三者最好能具備二個，2009年的強週期與可選消費、2015年上半年的TMT以及2020年的消費都屬於這種情形。
投資要點
1. 市場經歷了亢奮期的降溫之後，進入牛市第二階段，當前市場熱度依舊較高，疊加各寬基指數性價比依然不錯，市場仍處於大有可為的階段。
2. 第二階段占優行業的第一個思路是第一階段漲幅較小的行業，1999年和2008年的醫藥、2015年年初的TMT都屬於這種情形。
3. 第二階段行業配置的第二個思路是提前布局牛市第三階段的主線行業，宏觀經濟回升、產業週期和增量資金加持三者最好能具備二個，2009年的強週期與可選消費、2015年上半年的TMT以及2020年的消費都屬於這種情形。
4. 回到當前，沿著第一個思路主要可以考慮價值，部分順週期板塊如家電、交運、有色以及金融風格，有一定的補漲訴求。
5. 第二個思路主要從兩個方面布局，一是廣義赤字率和信用週期重啟背景下的核心資產，二是沿著AI+新產業週期和新質生產力方向的雙創。
風險提示：研究方法（歷史回溯法）的局限性，中美摩擦加劇，地緣政治突發風險，海外流動性寬鬆不及預期，早期歷史數據存在個別缺失值，不同股票市場存在差異。
報告正文
當前市場性價比和情緒如何？
當前市場情緒仍處於高位，截至10月10日兩融餘額維持1.5萬億元以上，主要寬基指數換手率仍處於2010年以來歷史分位高位水平。節後市場迎來調整，但市場情緒整體仍處於高位。截至10月10日滬深兩市兩融餘額為1.59萬億元；全A成份創120日新高數量占比於10月8日觸及51.4%的高點，創下2016年來新高。換手率層面，截至10月11日，萬得全A、創業板指、滬深300換手率分別為3.13%、6.48%、1.43%，所處歷史分位（2010年以來）分別為99.6%、99.2%及96.6%。
當前股票市場仍具備性價比，萬得全A、滬深300股權風險溢價位於1倍標準差附近，全A歷史估值分位為52%，創業板指、中證500估值處於歷史相對低位水平。股權風險溢價層面，截至10月11日主要寬基股權風險溢價仍處於相對高位，萬得全A、滬深300股權風險溢價落在1倍標準差附近。估值層面，隨著本輪市場上漲，10月8日主要寬基指數估值修復至階段性高位；節後市場調整帶動估值水平再度回落，截至10月11日，萬得全A、滬深300及創業板指市盈率分別為17.8倍、12.9倍及31.9倍，所處歷史分位（2010年以來）分別為52%、61%及12%。
歷史上牛市第二階段如何演繹？
從歷史來看，A股熊轉牛初期大漲後通常會進入一輪階段性休整行情，第二階段調整時長取決於經濟何時能夠扭轉。行業層面看，第二階段缺乏主線抓手時通常是前期漲得少的行業相對抗跌。如果宏觀背景與產業週期或微觀資金能夠共振，則板塊可能成為貫穿整個牛市的主線如2019年。
按照1999、2008、2014、2019年四輪牛市大漲行情啟動及後續節奏趨勢，大致劃分成如下三個階段，第一階段為熊轉牛初期大漲行情，後文所指二三階段對應時間見下圖：
1999年“519”大漲後的行情演繹
1999年6月底上證創下歷史新高，但基本面暫未回暖疊加利空發酵，A股進入第二階段震蕩回調期，直到2000年初經濟回升後開啟長牛。1999年“519行情”期全A大漲64%，上證創歷史新高，但經濟尚未明顯好轉疊加“國有股減持”擔憂的發酵，A股在1999年7月至年底盤整回調，儘管8月出現過財政加碼但力度不足，並未扭轉趨勢（財政增發600億國債，占當年GDP的0.7%），期間全A跌幅22%。直到2000年初股市提振政策延續出台以及經濟週期回升，A股開啟一輪慢牛長牛。
第二階段相對抗跌的行業是第一階段漲幅相對較小的行業，第三階段在經濟與產業共振下，上游材料漲幅居前。1999年行情第一階段漲幅最大的資訊技術在第二階段跌幅最大。而前期漲幅相對靠後的醫療保健在第二階段最抗跌，這也與其業績較好有關（如1999年中成藥領域從1998年激烈的市場競爭逐漸走出，疊加需求相對穩定及低基數效應，1999年業績大幅增長）。第三階段伊始事實上仍延續了科技主線行情，但隨著海外科網泡沫破滅，國內經濟週期回升，通縮明顯改善，PPI回升彈性更大，疊加商品房改革加速等原因，以建築材料為代表上游板塊漲幅居前。
2008年11月大漲後的行情演繹
2008年11月上證指數在四萬億刺激下探底回升，但內外部環境存在一定不確定性，A股進入第二階段震蕩回調，直到2009年初信貸數據超預期和高層表態後開啟長牛。2008年“四萬億行情”第一階段全A上漲20.1%，上證探底回升，但市場對於“四萬億”的刺激力度、政策效果仍有懷疑，同時2008年次貸危機的根源美國尚未走出經濟危機，內外部仍有一定不確定性。A股在2008年11月底和12月底兩度調整。直到2009年1月信貸數據超預期以及高層的表態，1月5日央行工作會議表示大力支持資本市場發展，穩定股票市場運行，A 股開啟一輪慢牛長牛。
第二階段相對抗跌的行業是第一階段漲幅相對較小的行業，第三階段在經濟與政策共振下，家電、汽車、地產漲幅居前。2008年行情第一階段漲幅最大的機械設備在第二階段排名靠後，而前期漲幅相對靠後的醫療保健在第二階段相對抗跌，這與2008年推進的醫療體制改革有關。第三階段經濟週期回升，以及十大產業振興規劃陸續出台，“家電下鄉”“汽車下鄉”“以舊換新”等內需增量政策陸續落地帶動家電和汽車銷量大幅上漲，同時出台降首付、降利息等一系列地產政策帶動地產鏈轉暖，以汽車、地產為代表耐用消費品板塊漲幅居前，此外有色行情主要由金價和銅價上漲帶動，市場多主線並行，行情普漲。
2014年底大漲後的行情演繹
2014年7月底上證探底回升，但基本面暫未回暖疊加利空發酵，A股於2015年1月進入第二階段震蕩回調期，直到2015年初經濟回升後開啟長牛。2015年“改革牛和槓桿牛”行情全A上漲52%，但經濟尚未明顯好轉疊加2015年1月16日，證監會處罰12家兩融業務違規的券商。對A股市場的政策收緊的擔憂，導致A股在2015年1月初至2月初盤整回調，期間全A跌幅2%。直到2015年2月4日，2015年2月28日，央行先降準後降息，釋放市場流動性，A股開始進入牛市加速階段，步入第三階段。
2015年上半年的牛市主線較為清晰，宏觀背景與產業週期相結合、機構資金與之共振，形成了二三階段“互聯網+”的大行情主線。
“互聯網+主線”：2014年，伴隨著經濟結構失衡問題帶來的經濟增速下滑，提出了全面深化改革和創新。改革和創新提升了成長板塊的風險偏好，其中政策大力促進的“互聯網+”等成長板塊發展成為市場最關注的方向。由於TMT第一階段漲幅表現相對靠後，TMT成為第二階段少有的上漲板塊。此外，互聯網產業週期的到來導致TMT板塊業績持續高增。2015年，“互聯網+”概念的出現和發展，帶來了新的互聯網產業週期，無論是實體端的智能手機不斷普及，內容端的APP也得到充分創新。第三階段中，由於TMT板塊優異的盈利能力和盈利質量表現，TMT被公募基金所青睞。同時，對於TMT這類估值彈性較大的行業也被天量兩融槓桿資金所青睞。在政策，產業週期，增量資金多因素共振下，第三階段互聯網上漲超140%。
2019年Q1大漲後的行情演繹
2019年4月A股在政策預期降溫背景下進入第二階段，經濟與市場均經歷較長時間的磨底，直到年底經濟回升疊加2020年全球大放水，A股開啟主升浪。2019年4月政治局會議基調相對中性，市場對政策加力的預期降溫，隨後中美貿易摩擦升溫，市場出現回調。2019年初庫存剛進入去庫階段，同時外需在全球經濟回落背景下整體疲軟，在總量相對平淡以及政策未顯著發力背景下，A股在第二階段持續時間較久，全A下跌11%，期間市場主要圍繞各類影響風險偏好的事件展開博弈。2019年12月隨著PMI出現好轉及庫存降至低位，預期好轉背景下A股開啟上行。2020年初儘管行情被疫情階段性打斷，但隨著中國經濟復甦和全球大放水，A股開啟了一輪主升浪。
2019年以來的牛市主線較為清晰，宏觀背景與產業週期相結合、機構資金與之共振，形成了二三階段“科技+消費”的大行情主線。
1）消費主線：2019年經濟繼續向尋找新動能的方向邁進，外需依然疲軟，國內儘管總量經濟相對低迷，但內需消費依然穩健，房價連年上漲帶來財富效應，中產崛起、消費升級，以白酒為代表的消費板塊業績依然保持較高增長。同時2019年A股對外開放程度繼續增加，作為外資資金青睞板塊，食品飲料成為第二階段少有的上漲板塊，第三階段公募資金共振下消費行情延續，此外受益疫情好轉/免稅概念的社服板塊（中國中免為代表）也成為主要交易方向。
2）科技主線：科技更是經濟新動能的重要突破方向，2018年科創板設立標誌著科技在資本市場的重視度進一步提升，2019年第二階段市場主要以電子板塊為主線，漲幅8%僅次於食飲，一方面是自主可控訴求提升，另一方面是半導體景氣反轉回升。第三階段科技主線延續但結構發生變化，雙碳背景下光伏為代表的電新板塊真正實現產業突破，景氣度高增，成為資金集中買入的主線方向。
2024年“924”以來A股行情或已進入第二階段
以2024年9月24日國新辦發布會為A股上漲起點，至10月8日已經歷一輪大幅上漲，漲幅達35%，10月9日至10月11日轉為連續回調，漲跌幅-10.4%，已有相當程度回調。從行業上看，前期主要是彈性大的成長及非銀漲幅較高，10月9日回調以來，前期漲幅較小的紅利防禦板塊相對抗跌。
當前A股已有相當幅度回調，2024年10月12日財政發布會表態積極，往後看增量政策仍有期待，A股大概率將呈震盪態勢，後續能否繼續向上突破取決於未來財政具體加碼程度。中長期看，A股真正實現反轉長牛需要看到政策發力下經濟真正迎來明顯修復。
行業層面看，當前財政細節尚未公布，市場可能圍繞順週期和紅利反復博弈，部分順週期板塊如家電、交運、有色以及財政化債背景下的銀行保險，有一定的補漲訴求。中長期看，經濟轉型升級需求繼續提升，內外流動性共振寬鬆，成長科技如AI、新質生產力可能仍是新動能突破方向，低利率+長錢入市背景下紅利資產也可能表現較好。如果財政發力下地產城投等風險出清、預期扭轉，則核心資產有望迎來估值修復。
風險提示
研究方法（歷史回溯法）的局限性，中美摩擦加劇，地緣政治突發風險，海外流動性寬鬆不及預期，早期歷史數據存在個別缺失值，不同股票市場存在差異。
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以上文章由特價GPT API根據網上資料所翻譯及撰寫，過程中沒有任何人類參與 🙂
