最大的比特幣鯨魚真的能決定市場的漲跌嗎？
鯨魚仍然能夠影響價格，但ETF流入、交易所流動性和宏觀經濟變化現在才是決定比特幣每日走勢的關鍵因素。
重點摘要：
* 自2024年以來，現貨ETF的流入和流出成為比特幣漲跌的主要驅動力。
* 隨著交易所的餘額接近多年的低點，任何大額訂單在市場上的影響力都會加大。
* 大型持有者經常會將交易分拆或使用場外交易（OTC）進行，從而減少可見的“錢包移動”衝擊。
* 融資利率、未平倉合約、美元及收益率往往比任何單一錢包更能影響市場走勢。
大家都知道鯨魚會影響比特幣價格，並且他們仍然能夠引發價格波動。自從現貨交易所交易基金（ETF）出現以來，比特幣的走勢往往依賴於ETF的流入和流出，還有可交易供應量在交易所的實際情況，而不是單一錢包的意願。例如，黑石集團的iShares比特幣信託ETF目前代表數千名投資者持有超過80萬BTC。這樣的流動性可以與任何一位持有者相媲美。
再加上衍生品的定位和整體的風險偏好，才能真正反映出市場的全貌。
這篇指南將深入探討鯨魚的傳說，解釋實際上影響市場的機制，並提供一個快速的數據檢查清單，幫助你在不追逐每個“鯨魚剛剛移動”的報警的情況下解讀市場。
什麼算是“鯨魚”？
在加密貨幣中，鯨魚是指持有至少1000 BTC的鏈上實體。許多數據儀表板專門追蹤1000 BTC到5000 BTC的範圍。
一個實體是由同一擁有者控制的一組地址，而不是單一的錢包。分析公司通過共同支出和找零檢測等方法將地址分組，以確保同一持有者不會在不同的存款中被重複計算。
這一區分非常重要，因為原始的“富人名單”地址計算可能會誇大集中度。大型服務如交易所、ETF保管人和支付處理商運營著數千個錢包，標記集群有助於將這些服務與終端投資者區分開來。學術界和行業研究長期以來一直警告不要僅根據地址數據得出結論。
今天比特幣的集中度有多高，誰在持有它？
自美國現貨ETF推出以來，大量可見的比特幣供應已轉移到保管池中。黑石集團的IBIT獨自持有約80萬BTC，成為最大的已知持有者。然而，這是代表許多投資者保管的，而不是單一的餘額。
根據發行商的數據，美國的現貨ETF總共持有約166萬BTC，約占2100萬總供應的6.4%。這雖然使執行集中化，但實際擁有權仍然廣泛分佈。
公司是另一個主要的持有者群體。MicroStrategy最近披露持有約64萬BTC。礦工、交易所和未標記的長期持有者則構成了其餘最大的集群。
同時，集中交易所的可交易浮動供應持續縮減。根據Glassnode的數據，交易所的餘額在2025年10月初降至約283萬BTC，為六年來的低點。隨著交易所上的幣越來越少，大額訂單對價格的影響也會增強。
需要注意的是，“頂級地址”富人名單往往會過高估計集中度，因為主要服務運營著數千個錢包。基於實體的聚類和標記錢包（如ETF、交易所和公司所擁有的）提供了更清晰的圖景，讓人們了解誰實際上控制著這些幣。
鯨魚能否在日內翻轉市場？
大額的激進訂單可以大幅影響價格，尤其是在訂單簿深度變薄的時候。在波動期，流動性往往會消失，大額賣單可以迅速穿透訂單簿，造成顯著影響。這是基本的市場微觀結構。
因此，許多大型持有者會避免“打擊訂單簿”。他們會將訂單分拆或使用場外交易（OTC）來安靜地執行大額交易，從而減少他們的市場影響和信息洩露。實際上，大量的鯨魚活動發生在交易所之外，這減少了任何單一錢包在公共市場上的可見影響。
在不同的周期中，鯨魚並不總是“拉升”市場。結合交易所和鏈上數據的研究顯示，大型持有者經常在市場強勁時賣出，特別是在小型交易者買入的時候。他們的流動性可能會減緩市場的上漲，而不是引領它。
2025年的快照符合這一模式：隨著價格突破120,000美元，伴隨著強勁的ETF流入和廣泛的累積，“超級鯨魚”在邊際上獲利了結。日內走勢往往更依賴於ETF流動性和可用流動性，而非任何單一鯨魚的錢包。
究竟什麼因素在大多數日子裡使市場變綠或變紅？
自2024年1月以來，現貨ETF的流入已成為比特幣最可靠的每日信號。強勁的每週流入往往與價格創新高相吻合，而較弱或負的流入則往往與下跌日相對應。配合實時流入儀表板，跟蹤美國ETF在每個交易日的走向。
交易所的流動性同樣重要。隨著集中交易所的餘額降至約283萬BTC的六年低點，市場上可隨時交易的供應量減少。流動性變薄意味著即使是常規的買入或賣出計劃也會更深地切入訂單簿，放大所有參與者的價格波動。
定位和槓桿通常驅動日內波動。當融資利率變得過高或深度負面，並且未平倉合約在清算後重新建立時，最小阻力的路徑可能會迅速改變。
持續監控融資和未平倉合約以評估市場擁擠程度。最近，約97%的供應處於盈利狀態，長期持有者的分佈略有放鬆，使市場對新流入和新聞更加敏感。
最後，宏觀經濟仍然驅動著加密貨幣的波動。美元走勢、美國收益率和更廣泛的風險偏好往往與比特幣的日常走勢相互影響。在數據較少的日子裡，價格範圍往往會壓縮；當宏觀經濟加熱時，加密貨幣通常會隨之波動。
快速檢查清單
* **ETF流入：** 跟蹤前一天的淨流入/流出和總成交量。
* **流動性：** 觀察主要交易所的餘額趨勢和訂單簿深度。
* **定位：** 查看融資利率熱圖和清算後的未平倉合約重建情況。
* **宏觀數據：** 監控美元指數、10年期收益率和股市廣度。
鯨魚仍然能決定比特幣的日常走勢嗎？
鯨魚能夠影響價格，但他們很少能決定一天的結束走勢。當流動性變薄時，一筆大額訂單可以比平常更進一步推動市場。如今，大多數大型持有者會將交易分拆成較小的部分，或通過OTC進行，從而減少在公共市場上的影響。
自2024年以來，現貨ETF流入成為每日走勢的主要力量，伴隨著這些基金中大量的交易量。觀察前一天的淨流入和成交量可以更清晰地了解市場的偏向。
隨著交易所上的可交易供應接近多年的低點，即使是邊際的買家或賣家——無論是鯨魚、市場做市商還是零售交易者——都能比平常更大地影響價格。大型持有者通常在市場強勁時賣出，而不是“拉升”市場，這一模式往往會抑制市場的上漲。
宏觀因素仍然驅動著大部分的市場行為。美元和美國收益率的變化影響風險偏好，將比特幣拉向同一方向。
這篇文章不構成投資建議或推薦。每項投資和交易行為都涉及風險，讀者在做出決策時應自行進行研究。
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