最大的比特幣鯨魚真的能決定市場何時轉為綠色或紅色嗎？
鯨魚仍然能影響價格，但ETF資金流、交易所流動性和宏觀變化現在才是決定比特幣每日走勢的主要因素。
關鍵要點：
* 自2024年以來，現貨ETF的資金流入和流出已成為比特幣漲跌的主要驅動力。
* 隨著交易所餘額接近多年的低點，任何大額訂單在訂單簿上都會走得更遠。
* 大型持有者通常會分拆交易或使用場外交易（OTC）平台，減少可見的“錢包移動”衝擊。
* 融資利率、未平倉合約、美元和收益率往往比任何單一錢包更能影響當天的走勢。
大家都知道鯨魚可以影響比特幣的價格，並且他們仍然能夠驚動市場。自從現貨交易所交易基金（ETF）出現以來，比特幣的走勢往往依賴於ETF的資金流入和流出。它還取決於可交易供應在交易所的實際情況，而不是單一錢包的意願。例如，黑石公司的iShares比特幣信託ETF（IBIT）目前代表數千名投資者持有超過80萬BTC。這些資金流動的影響力可以與任何單一持有者相媲美。
再加上衍生品的定位和更廣泛的風險偏好情緒，你就能看到市場的真實情況。
什麼算是“鯨魚”？
在加密貨幣中，鯨魚指的是在鏈上持有至少1,000 BTC的實體。許多數據儀表板專門跟蹤1,000 BTC至5,000 BTC的範圍。
實體是由同一擁有者控制的一組地址，而不是單一的錢包。分析公司使用共花費和找零檢測等啟發式方法來分組地址，以確保不會在不同的存款中重複計算同一持有者。
這一區別很重要，因為原始的“富人名單”地址計數可能會誇大集中度。大型服務如交易所、ETF保管人和支付處理商運營著數千個錢包，而標記的集群有助於將這些服務與最終投資者區分開來。學術界和行業研究長期以來都警告不要僅根據地址數據得出結論。
方法論有所不同。一些鯨魚指標包括服務實體，如交易所、ETF或保管池和公司。其他則排除已知的交易所和礦工集群，以專注於真正的投資者鯨魚。
在本指南中，我們使用≥1,000 BTC的實體基準，並清楚標明服務錢包是否被包括或排除，以便你了解每個指標的具體含義。
比特幣今天的集中度有多高，誰在持有它？
自美國現貨ETF推出以來，大量可見的比特幣供應已轉移到保管池中。黑石的IBIT獨自持有約80萬BTC，成為最大的已知持有者。然而，這是代表許多投資者的保管，而不是單一的餘額。
在各發行人中，美國現貨ETF總共持有約166萬BTC，約占總供應的6.4%。這使得執行集中化，即使基礎所有權仍然廣泛分布。
公司是另一個主要群體。MicroStrategy最近披露持有約64萬BTC。礦工、交易所和未標記的長期持有者構成了其餘最大的集群。
與此同時，集中交易所的可交易浮動量持續縮小。Glassnode的數據顯示，追蹤的餘額在2025年10月初降至約283萬BTC，創六年新低。隨著交易所上的幣越來越少，大額訂單往往會更容易影響價格。
需要注意的是，“頂級地址”富人名單通常會高估集中度，因為主要服務運營著數千個錢包。實體級別的集群和標記錢包（如ETF、交易所和公司持有的）提供了更清晰的圖景，讓我們了解誰實際控制著這些幣。
鯨魚能否在日內翻轉市場？
大額的激進訂單可以顯著影響價格，特別是在訂單簿深度變薄時。在波動期，流動性往往會消失，大額賣單可以迅速穿透訂單簿，造成較大的影響。這是市場微結構的基本原則。
因此，許多大型持有者避免“打擊訂單簿”。他們會將訂單分拆或使用場外交易（OTC）平台來安靜地執行大宗交易，減少他們的足跡和信息洩露。在實踐中，大量鯨魚活動發生在交易所之外，這減少了任何單一錢包在公共市場上的可見影響。
在不同的周期中，鯨魚不總是會“拉升”市場。結合交易所和鏈上數據的研究顯示，大型持有者往往在小型交易者購買時出售，這使得他們的流動性可以抑制漲勢而不是引領漲勢。
2025年的快照符合這一模式：隨著價格推高至超過120,000美元，伴隨強勁的ETF資金流入和廣泛的累積，“超級鯨魚”在邊際上獲利。日內走勢往往更跟隨ETF資金流和可用流動性，而非任何單一的鯨魚錢包。
究竟是什麼讓市場在大多數日子裡變成綠色或紅色？
自2024年1月以來，現貨ETF的資金流已成為比特幣最可靠的每日信號。強勁的每週流入往往與價格新高相吻合，而較弱或負的流入則通常與下跌日相一致。搭配即時流入儀表板，可以追蹤美國ETF在每個交易日的情況。
交易所的流動性同樣重要。隨著集中交易所的餘額降至約283萬BTC的六年低點，現在可隨時交易的供應減少。流動性變薄意味著即使是常規的買入或賣出計劃也會更深入地切入訂單簿，放大所有參與者的價格波動。
定位和槓桿往往驅動日內波動。當融資變得過高或深度負面，且未平倉合約在清算後重新建立時，最小阻力的路徑可能會迅速改變。
持續監測融資和未平倉合約以評估市場擁擠情況。最近，約97%的供應處於盈利狀態，長期持有者的分布略有放鬆，使得市場對新資金流和新聞變得更加敏感。
最後，宏觀因素仍然主導著加密貨幣的波動。美元趨勢、美國收益率和更廣泛的風險偏好往往與比特幣的每日走勢同步。當數據日較為平靜時，價格範圍往往會收窄；而當宏觀環境升溫時，加密貨幣通常會跟隨。
快速檢查清單
* **ETF資金流：** 追蹤昨日的淨流入/流出和總成交量。
* **流動性：** 觀察主要交易所的餘額趨勢和訂單簿深度。
* **定位：** 審查融資利率熱圖和清算後的未平倉合約重建。
* **宏觀數據：** 監測美元指數、10年期收益率和股市廣度。
鯨魚仍然能決定比特幣的日間走勢嗎？
鯨魚可以影響價格，但他們很少能決定一天的結束。當流動性變薄時，單一的大額訂單可以推動價格走勢超出正常範圍。大多數大型持有者現在會將交易分拆成更小的部分，或者通過OTC平台進行交易，減少在公共市場上可見的影響。
自2024年以來，現貨ETF的資金流已成為每日走勢的主要力量，並伴隨著這些基金的高交易量。觀察前一天的淨流入和成交量能更清晰地了解這一趨勢。
隨著交易所上的可交易供應接近多年的低點，即使是邊際的買家或賣家——無論是鯨魚、市場製造者還是零售波段——都能比正常情況下更大地影響價格。大型持有者通常會在市場強勁時出售，而不是“拉升”，這一模式往往會限制漲勢而非推動它。
宏觀因素仍然驅動著大部分行動。美元和美國收益率的變化影響風險偏好，將比特幣拉向同一方向。
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